哪有什么放之四海而皆准的万能手段啊，该完蛋的时候就得完蛋* X) p3 e0 f1 F- h4 S4 ^
# l9 g+ r) H. K8 U, w8 S美国劳工部周五公布数据显示，美国11月非农就业人口增加21万人，大幅低于市场预期的55万人，创2020年12月以来最小增幅。) ~8 l0 d R, {$ R, b
8 D+ G7 Y9 h4 ?' [这次的非农数据大幅不及预期，不是一个小事情，其意义非同小可：不仅仅意味着美联储正在面对就业和通胀二选一的困境，更意味着用了接近100年的凯恩斯主义，或已经“寿终正寝”。' B* K& J, D0 T: m" L- J3 `
7 S* g) B# a; o! @0 _& E) Q一个未知的全新时代正在开启。
( V$ Q$ T% y% z/ k5 y% |% u- t/ x1 y
4 P. J4 ^ X' f( L, }& F9 o9 ?
01 11月非农“非同小可”$ a, g0 X* a3 q; j
6 r) ^, a8 k: O! b, W' T- s% e1 `3 _# ]) X11月只有21万人的非农，回头来看或成为历史性事件。1 u" E$ N& L+ Y- I* k# y
! M8 b+ y- m+ X8 i
尽管有媒体的解读是，21万是因为季度调整造成的“技术性”问题。
" x! A* M; K/ C! d/ Z* ?. s% V( f0 m9 }7 G" Y* X5 F2 U' v/ m6 {. j: x
但是正如我们之前在分析ADP就业人数和非农区别时所“发现”的，非农和ADP数据经常打架，单点数据没有可比性，但是两者的长期趋势是一致的；同理，非农单月数值本身，确实没有太大意义，真正有意义的是变动趋势。 l m h- i% Y$ F, ]. g8 q
9 g) u" W9 E4 N) w7 Y, j. g那非农现在是啥趋势？
# I' m3 d+ @8 E( x8 U W$ G e7 D; R# d# q( K' Q# x5 V
5 ~% P0 `; N R2 l7 d
这个趋势出现在一个更加令人担心的背景之下：那就是美国就业市场从未如如此缺人；同时9月底新冠特殊失业救济金全面“到期”，本来预期应该有成百上千万的人涌入就业市场。
f+ L c1 X( [! H, T$ r0 z* p5 t2 X7 p; T- t G
图：美国职位空缺数（美国就业市场从未如此缺人）
+ e' V' R/ O8 R" i5 u, `6 L1 v+ Q7 w, E8 Z. @. V5 \& l
+ _/ Y9 q4 p: j& Q5 m% B- |
+ G( R p0 `" g) R02 凯恩斯主义“寿终正寝”？
+ y% b& o j. U+ K M0 w/ I# @
% C% e# T, X1 C面对这样的非农，美联储已经处于半瘫痪状态。原因很简单：因为就业和通胀趋势正在向反方向运行。- W% S, z M6 _% e) ^' ~+ G6 f3 i1 a
2 ^1 ~2 r% o% V' \5 l' J+ y
通常情况下，就业和通胀同向运行，货币政策游刃有余；但是反向运动，货币政策就基本“瘫痪”了：你收紧对应通胀吧，就业就更不行了；你继续放水吧，通胀就要失控了。你让美联储怎么办？" R {+ d* \4 s6 @* Y" V" L7 Q
4 m4 \; s) J9 x3 y! F+ Z/ X1 x所以我们可以看到，现在美联储给的“前瞻指引”已经晕头转向，连最表面的语言逻辑都没有了，因为在就业和通胀反向运动的情况下，它已经没法跟市场有效“沟通”了——更确切地说是已经“无能为力”了，只能是能骗一天是一天，希望明天会出现转机。! J5 K) @; S; y/ E; m M
8 z6 W3 y1 }% j: A0 ~+ H: c这一次失控的严重后果，可能不仅仅是滞胀这么简单了，更严重的是，整个宏观经济理论框架很可能都需要革命。
! z0 A* k0 O" P3 y
! W& O5 V8 f, }+ [, L上世纪三十年代发生的大萧条，就为宏观经济理论革命提供了一次契机。因为之前古典主义经济理论框架已经走到了尽头，结果就是凯恩斯主义的崛起，并在此后实现“统治地位”，如今已经快100年了。8 g& \, d; U* T2 C4 M6 a% D
: i7 X4 y1 d% j' n+ h2 ^! |
从最近的表现来看，凯恩斯主义好像还有用。1 I7 F( K* k1 ^2 V
1 T5 k( ~1 U5 S& I4 _
简单来讲，凯恩斯主义就是通过政府开支来刺激就业，“重启”经济。从本次疫情的表现来看，刺激就业这个作用好像还有，但是“重启”的作用迟迟还没有出现。- c, Q; W/ c" t C6 W: r, F! g
: [; f: o9 G; Y/ t4 g% A图：非农趋势. k3 w1 h4 K5 D7 O1 K
. ^9 X& H: o+ J2 r% R0 v1 S8 L' D% z7 _1 d j' c1 Y) {
3 b: `/ B0 z$ p/ u$ n从更长时间段的非农趋势我们可以看到，此前大刺激过后，就业确实出现了井喷（当然也跟经济重开有很大关系）；但是随着时间推移，到2020年12月份，就业再次陷入负值区间。这就“刺激”了特朗普赶紧在12月份再给每人发600美元；拜登此后又补了1400美元，就业此后又拉上去一波……' B8 I) y1 M) E. y5 ~- l
* Z' B6 u W$ c经过这么多轮的财政刺激之后，就业岗位确实上去了，但是就是没人干！$ M' b; y2 w9 G/ J* s- a) C$ G
; K/ p. g1 b3 y7 S4 X$ I于是逻辑就变成了：是不是钱发多了，人给养懒了？把特殊失业金给撤了，都出来工作！
+ x7 i' r! {4 J& C$ x) g+ i8 s A0 n( Y7 V4 k
结果没人来……4 T, L9 S5 c2 K; n2 B
$ E3 x. Z0 f3 W2 [/ P3 p' Q& J
具有讽刺意味的是美国失业率大幅下降。美国11月失业率为4.2%，好于市场预期的4.5%，失业率连降6个月，已经恢复到新冠疫情爆发前水平，创2020年2月以来新低。9 O6 o: X j* C# `
" \# W R3 w( x2 f这是啥意思？
1 b; `# G* e) a7 x( g% p
3 V; S: f- \$ J2 n说明愿意工作的人都已经找到工作了（失业率只统计有工作意愿的人），不愿意工作的人，你工作岗位再多，再缺人，也跟人家没关系。' O( y% r. m9 I# X' n; i; w
9 X i+ x( |$ h8 j6 n x% D2 a所以我们看到了另一个奇异的景象：一边是大量岗位空缺，另一边是大量的实际劳动力闲置；一边是非农疲软，一边是失业率狂降。
# @$ h0 k' O0 C7 w& C6 Q8 `
! P) O, |; b5 x7 q; N' Q美国经济已经进入了一个步调紊乱的时期，但权益市场却还在狂涨，这个世界简直是疯了。8 A/ I/ L5 i0 L& ~: o2 J) }
5 h; r9 I* T# T7 f7 U或许，这不是疯了，而正在进入一个新的时代，这个时代的特点必将与过去不同；而新的时代和现实，需要新的经济理论和治理框架。
: y& F3 r9 L9 ]" p W0 }4 h9 r: J- r: p+ n4 T: p
正如芒格不久前“预言”：2 i! }& N$ V6 v. U. I3 a
3 A. l) p( z) Z/ a$ i( i/ n- i信奉凯恩斯主义的人认为，如果加大印钞力度，就会大幅缩短经济衰退的时间和减少大萧条发生的可能性。人们对此已经变得深信不疑，以至于把这个经济学信条，当成了像物理学定律一样……
$ |4 P* b5 I$ U* \0 V* ~' t- R6 m/ [/ A! ]/ k
7 c( g" Q1 Y: |/ B( K; V但关键问题是，凯恩斯那套东西，只有在人们预期之外时才管用；当所有人都知道你在玩凯恩斯这套印钞术的时候，凯恩斯那套东西就会失效。 h) N }2 M4 `& q
" G5 Y/ Y" G, M; V' t |
