出来混总是要还的，跑得了和尚跑不了庙
- C9 s# ?" w4 X* ]7 j7 p
) g4 G8 S4 K+ g' Q, w, T大家都知道全球经济系统这些年当中被注入了怎样规模的流动性。然而，事实是，不管这些经济学家们如何不断发出警告，通货膨胀却迟迟没有到来，甚至各大央行——尤其是欧洲央行，拼命要以政策来制造通货膨胀，也是无法如愿。
& q8 j, b$ t+ j
4 s( H# u3 n% i, G: r' I4 ^之所以会出现如此吊诡的局面，当然是有若干结构性原因的，比如全球前两大经济体美国和中国的人口都在向老龄化发展，比如一些银行系统（依然主要是在欧洲）其实未能行使正常的功能，将流动性传递到现实经济当中。 |- D5 Q3 A; o0 _# p% N$ u
6 P2 q$ O8 c: W+ w5 n
大家都发现，全球各央行给出的刺激资金，最终是造成了生产性资产价格的膨胀，而没有渗透到零售端，造成消费者价格膨胀。事实上，全球股市，尤其是美国股市过去两年的表现某种程度上正是个暗示，说明传统的商业周期已经落幕，让位给了新的，属于当代的流动性周期。0 O2 Q) h, `, t+ D9 p7 s/ ?
% k5 w8 s# W& F @$ Q6 \. L
流动性周期3 E: \! j$ y, X1 y% }
% W5 d. l. b' j# X7 m2 T( n7 l5 I
想要更好地说明消费者价格膨胀和资产价格膨胀之间的关联，或许疫情刚刚爆发后的木材价格就是个很好的例子。当时，在住宅建筑活跃度大幅提升，成本随之上扬的预期之下，木材价格大涨。那时候，木材期货成交量猛增，价格走势甚至可以与苹果或者特斯拉相提并论，这又说明了涨势当中有很大的投机成分存在。9 f) Y2 L5 u/ B5 ~% a$ ?
% X) T! M7 ~8 ^2 Y0 G8 x1 a* ^
这就将市场和经济联系了起来。通货膨胀真正大幅度抬升，必然在市场上造成重大影响，比如导致债券价格大幅走低，或者迫使央行收缩资产采购的力度，重新确定自己的政策。- g% x+ D1 r' R; W
4 C+ I7 a* G7 N: X0 h麻烦已在不远处
# v4 G0 @: f" H+ S3 f, q
1 n y5 B$ D$ m9 b, ~5 [通货膨胀造成麻烦的可能性是无论如何都必须予以高度重视的，至少有以下这两个原因。. L7 O- @7 \, d& L
2 ]% h ]' L$ M首先是，当前金融市场的基础其实是由更好的政策协作所奠定的，首先是欧洲与美国之间的写作，其次是货币政策与财政政策之间的写作。美国和欧洲都是财政赤字支出，美国联储与欧洲央行都在扩张资产负债表，而耶伦成为下一任财长人选更是个标志性事件。在这种情况下，那些财政刺激政策带来的资金（只要不全部流入Robinhood这样的炒股平台），以及宽松的货币政策，最终势必会让真实经济当中流通的货币总量大幅增加。" S! D2 S3 F" n( B
% H+ C9 I5 g! Q- S另外一个关键点则是在于通货膨胀抬升的那些重要推动力，比如更理想的企业现金流和家庭资产负债表，美国贷款标准的提升，美国经济活动的逐渐正常化，欧洲的复苏，以及中国的加速增长等。0 W& M% N& u7 G4 W
; l- h& |1 j% Q! w对于近期未曾经历过的新鲜体验，市场通常都会做出非常强烈的反应。要知道，在过去十年当中，“通货膨胀已死”的口号喊得最响亮的，其实并不是央行，而是市场本身。4 _0 {# m7 s3 K" }9 }" c) }' W& A) a
; e# t& y/ T2 d V6 D, f意外的变化
( _% l+ N1 w3 T! N
8 x2 R% {& L5 I N; D4 t然而现在，不容忽视的事实是，诸如通胀互换等价格已经开始上涨了。对于市场而言，真正的风险要点就在于，如果央行银行家们将姗姗来迟的通胀抬头视为“好事”，并不采取任何政策去针对它，这就必然会进一步刺激针对商品和景气周期性股票的“膨胀交易”，同时导致资金加速从债市逃离。7 Y9 e$ r ]8 [/ q2 ]
7 p2 q, g% P& l6 F" X也许高喊“通胀来了”的预言家们在错了十年之后，2021年真的要被证明是具有先见之明了。( d( R. f" H! a9 p1 \
& u8 v5 L, o& _
|
