出来混总是要还的，跑得了和尚跑不了庙: ~) H( h+ r4 X" y1 `$ t' u
1 z8 ?! O5 e9 d" A. W9 o1 g0 R# ~8 i大家都知道全球经济系统这些年当中被注入了怎样规模的流动性。然而，事实是，不管这些经济学家们如何不断发出警告，通货膨胀却迟迟没有到来，甚至各大央行——尤其是欧洲央行，拼命要以政策来制造通货膨胀，也是无法如愿。
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$ Y/ M& z4 c- [2 C, a之所以会出现如此吊诡的局面，当然是有若干结构性原因的，比如全球前两大经济体美国和中国的人口都在向老龄化发展，比如一些银行系统（依然主要是在欧洲）其实未能行使正常的功能，将流动性传递到现实经济当中。
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% s% j% q! S, J* M% p( O! `大家都发现，全球各央行给出的刺激资金，最终是造成了生产性资产价格的膨胀，而没有渗透到零售端，造成消费者价格膨胀。事实上，全球股市，尤其是美国股市过去两年的表现某种程度上正是个暗示，说明传统的商业周期已经落幕，让位给了新的，属于当代的流动性周期。2 d& S" r8 K$ O9 Y6 |
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流动性周期
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- s; c2 F4 {1 q O* o7 C0 Q* V* E( N想要更好地说明消费者价格膨胀和资产价格膨胀之间的关联，或许疫情刚刚爆发后的木材价格就是个很好的例子。当时，在住宅建筑活跃度大幅提升，成本随之上扬的预期之下，木材价格大涨。那时候，木材期货成交量猛增，价格走势甚至可以与苹果或者特斯拉相提并论，这又说明了涨势当中有很大的投机成分存在。+ i7 g0 o+ @8 \: S4 k0 w0 ^
) v/ F# j- _) i4 [3 i1 H" p这就将市场和经济联系了起来。通货膨胀真正大幅度抬升，必然在市场上造成重大影响，比如导致债券价格大幅走低，或者迫使央行收缩资产采购的力度，重新确定自己的政策。6 M M1 W& }! V, O
! ]! T$ P. q$ x4 m9 }1 z( a6 o麻烦已在不远处
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3 v2 K( x0 d6 y/ i- K1 C U) `通货膨胀造成麻烦的可能性是无论如何都必须予以高度重视的，至少有以下这两个原因。
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首先是，当前金融市场的基础其实是由更好的政策协作所奠定的，首先是欧洲与美国之间的写作，其次是货币政策与财政政策之间的写作。美国和欧洲都是财政赤字支出，美国联储与欧洲央行都在扩张资产负债表，而耶伦成为下一任财长人选更是个标志性事件。在这种情况下，那些财政刺激政策带来的资金（只要不全部流入Robinhood这样的炒股平台），以及宽松的货币政策，最终势必会让真实经济当中流通的货币总量大幅增加。4 s _9 M' i0 f* [/ c( Q
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另外一个关键点则是在于通货膨胀抬升的那些重要推动力，比如更理想的企业现金流和家庭资产负债表，美国贷款标准的提升，美国经济活动的逐渐正常化，欧洲的复苏，以及中国的加速增长等。
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" V) m3 X' l1 k7 j! N对于近期未曾经历过的新鲜体验，市场通常都会做出非常强烈的反应。要知道，在过去十年当中，“通货膨胀已死”的口号喊得最响亮的，其实并不是央行，而是市场本身。8 y. e( Q5 ~+ V5 X) S/ Z
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意外的变化
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# U, x) p& V! p/ P* d然而现在，不容忽视的事实是，诸如通胀互换等价格已经开始上涨了。对于市场而言，真正的风险要点就在于，如果央行银行家们将姗姗来迟的通胀抬头视为“好事”，并不采取任何政策去针对它，这就必然会进一步刺激针对商品和景气周期性股票的“膨胀交易”，同时导致资金加速从债市逃离。
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& @5 c. b0 J Y) l+ {, `. z Y也许高喊“通胀来了”的预言家们在错了十年之后，2021年真的要被证明是具有先见之明了。. K8 K4 x- f# |9 u/ D+ h2 }
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