出来混总是要还的,跑得了和尚跑不了庙
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大家都知道全球经济系统这些年当中被注入了怎样规模的流动性。然而,事实是,不管这些经济学家们如何不断发出警告,通货膨胀却迟迟没有到来,甚至各大央行——尤其是欧洲央行,拼命要以政策来制造通货膨胀,也是无法如愿。
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之所以会出现如此吊诡的局面,当然是有若干结构性原因的,比如全球前两大经济体美国和中国的人口都在向老龄化发展,比如一些银行系统(依然主要是在欧洲)其实未能行使正常的功能,将流动性传递到现实经济当中。% u! G; j: l! s1 ^
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大家都发现,全球各央行给出的刺激资金,最终是造成了生产性资产价格的膨胀,而没有渗透到零售端,造成消费者价格膨胀。事实上,全球股市,尤其是美国股市过去两年的表现某种程度上正是个暗示,说明传统的商业周期已经落幕,让位给了新的,属于当代的流动性周期。3 s/ R5 [. F X; y
! w& V' P# y" o1 p: j% e流动性周期& y+ C) u# c a
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想要更好地说明消费者价格膨胀和资产价格膨胀之间的关联,或许疫情刚刚爆发后的木材价格就是个很好的例子。当时,在住宅建筑活跃度大幅提升,成本随之上扬的预期之下,木材价格大涨。那时候,木材期货成交量猛增,价格走势甚至可以与苹果或者特斯拉相提并论,这又说明了涨势当中有很大的投机成分存在。% T f+ l) W3 i6 n
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这就将市场和经济联系了起来。通货膨胀真正大幅度抬升,必然在市场上造成重大影响,比如导致债券价格大幅走低,或者迫使央行收缩资产采购的力度,重新确定自己的政策。
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+ s6 M2 W; U' I9 E2 W; S* A4 t麻烦已在不远处
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通货膨胀造成麻烦的可能性是无论如何都必须予以高度重视的,至少有以下这两个原因。) T6 H/ X, z$ s' ?! Q+ s" G- s3 P6 g
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首先是,当前金融市场的基础其实是由更好的政策协作所奠定的,首先是欧洲与美国之间的写作,其次是货币政策与财政政策之间的写作。美国和欧洲都是财政赤字支出,美国联储与欧洲央行都在扩张资产负债表,而耶伦成为下一任财长人选更是个标志性事件。在这种情况下,那些财政刺激政策带来的资金(只要不全部流入Robinhood这样的炒股平台),以及宽松的货币政策,最终势必会让真实经济当中流通的货币总量大幅增加。
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7 {0 e6 X1 y; m, j) E# {1 j/ a1 e另外一个关键点则是在于通货膨胀抬升的那些重要推动力,比如更理想的企业现金流和家庭资产负债表,美国贷款标准的提升,美国经济活动的逐渐正常化,欧洲的复苏,以及中国的加速增长等。! B4 Q: H" d. N
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对于近期未曾经历过的新鲜体验,市场通常都会做出非常强烈的反应。要知道,在过去十年当中,“通货膨胀已死”的口号喊得最响亮的,其实并不是央行,而是市场本身。
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# M/ t- m. I0 A" o& X- O$ j意外的变化
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然而现在,不容忽视的事实是,诸如通胀互换等价格已经开始上涨了。对于市场而言,真正的风险要点就在于,如果央行银行家们将姗姗来迟的通胀抬头视为“好事”,并不采取任何政策去针对它,这就必然会进一步刺激针对商品和景气周期性股票的“膨胀交易”,同时导致资金加速从债市逃离。: N) w, W. s7 q
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也许高喊“通胀来了”的预言家们在错了十年之后,2021年真的要被证明是具有先见之明了。+ p+ k% A- [& e) B
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