关键看双方的真正目的是什么，真正的目标又是谁，这样才能决定是继续打下去直到水落石出，还是见好就收草草收兵# a; R( a- O2 [" i0 b; [
2 N- K: p& M b! M5 R5 g7 e全球最大产油国之间的价格战不仅令油价暴跌30%，资本市场也集体上演大跳水，3月9日美股罕见触发了史上第二次熔断机制，一度逼近熊市门槛。
: |1 C- B! F$ j! a/ i5 z. _; {+ L0 K' ^( z8 I7 n
那么，作为此次价格战的“主角”，沙特和俄罗斯的财力相差多少？谁有可能最先扛不住低油价？这场价格战又将如何收场？0 E, ^' m6 }6 N& i
& x3 w3 A% [ O5 s/ ^
+ c L# C4 h4 k3 Z* M: h1 q
9 Y7 z4 w: L1 m$ u$ v# [
专家认为，从政府财政状况看，俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善，而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外，由于俄罗斯政策对原油依赖度较低，因此相对沙特而言，俄罗斯对低油价更具抵抗力。
4 P3 G9 v- a. q/ Q( J) r3 p$ I W9 V+ `6 B+ d7 x5 [9 r3 D
. o6 t" K7 s- C& ~6 R, C5 B6 Y+ K) l& d, K1 ^1 K
如果在3月底前仍然没有出现任何对供应方的约束，油价的利空影响会不断放大，供应收缩将非常缓慢。在没有协议约束的情况下，先抵挡不住低油价而减产的国家将会失去本来的市场份额，从而完成原油市场供需的再平衡。
3 f* g2 [1 q, m4 j$ ?' ?# {' v+ ]8 S6 t0 w
1# U' M. e) l5 u* g! {/ C4 j: z% T& Z
# Y7 O* S- z8 `% P6 s% R
俄罗斯对低油价更有“抵抗力”
* Q$ y% T5 A; L, }' n
( ]9 k, b3 ]1 q! K2 n7 b据消息人士透露，沙特将在3月底现有协议到期后，立即大幅提高石油产量至1000万桶/日，甚至接近1100万桶/日。从产能上看，沙特是目前全球最大的石油出口国，单日产能为1200万桶，而过去几个月里，沙特的产量一直保持在970万桶/日。也就是说，其完全有能力实现产量的迅速增加。
$ s Q; ?/ H- K4 K5 e
/ z5 a0 s- I8 H. t- I6 p广发期货发展研究中心副总经理王荆杰告诉《国际金融报》记者，沙特大幅调降4月份原油出口官价，从侧面体现该国做好了增加生产出口的准备，但原油“价格战”的持续性仍有待斟酌。) g9 f: K% t# l2 W2 M
+ ]$ _# L, P* h( E3 D+ O3 {0 v, T
+ b' \ l1 U$ _6 T7 T* w5 ?; ]( v, `0 p
图片来源：彭博社% b# O7 x3 l. j; }2 E
$ q6 m1 D, ~5 k s1 P# C
. Q3 }$ z& x$ d- W$ ? [从外汇储备上看，沙特与俄罗斯的实力似乎相差无几。
F' Q$ u/ t- ~' D7 P7 n2 a& q
据俄罗斯银行和俄罗斯财政部数据，自2017年开始，俄罗斯的外汇储备已经超过俄罗斯的主权债务。目前，俄罗斯的外汇储备居世界第四位，同时处于债务水平最低国家之列。9 a* `+ T; L+ o3 r4 v c1 G/ N) m% w
" h$ M, E3 K* B) p0 ~3 C3 W$ t
根据维基百科数据，截至2月28日，俄罗斯外汇储备达5700亿美元。
8 [+ {- y# m- y0 P- s2 W
. g5 Q! s( |. k6 f而截至2020年1月，沙特外汇储备为5018.36亿美元，位居世界第五，仅次于俄罗斯。此外，沙特的债务水平约为GDP的25%，也处于较低水平。
( Q u3 `0 e0 e( b7 W" d5 C2 W. ~) x8 s( }
但从政府的财政状况看，两国差距不小。王荆杰表示，“俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善，而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外，俄罗斯政策对原油依赖度较低，其财政收支平衡所需油价约为45美元/桶，而这一数字在沙特是80美元/桶。因此，相对沙特而言,俄罗斯更具对低油价的抵抗力。” ^( A" j) O! a& _! @8 \! X% Y
6 s; }$ H! E# a) O
7 `, Z; I. V8 Z6 n5 Y ^4 h5 N
$ K8 J: k7 ^1 f; `, T6 k; H$ d图片来源：彭博社（摩根大通统计数据）
1 k* E" D" _; c! \" x+ o" o$ L' w
b; I$ A5 [0 R8 I! C* D$ u6 l2 \. V- M- w
相比之下，摩根大通的统计数据虽然偏高，但也证实了这一观点。2019年，俄罗斯维持财政收支平衡所需油价为51美元/桶，而沙特的这一数字却在92美元/桶，约为俄罗斯的2倍。也就是说，相比沙特和其他石油输出国，俄罗斯能够更好地应对低油价。8 V. J8 F7 }, W& R0 B |
7 i' I; w6 u" e3 V+ i近年来，西方国家的一系列制裁虽然在一定程度上影响了俄罗斯的经济活力，但也推动了俄罗斯政府自2015年油价暴跌以来的紧缩性财政政策，削减支出，增加政府收入。5 m# t1 [" m9 E+ ~/ B/ F# n1 A
$ y2 ~7 O# j) f2 T
2018年，俄罗斯联邦预算首次实现7年来的财政盈余。而在过去几年里，俄罗斯除油气外财政收入也有了较为明显的增加，且大部分国内收入来自于增值税，表明增长是内生性的，而且经济已经出现一定程度的好转。6 ?! O3 w# ^, i( w
) C$ _! m, b' {3 [
彭博社认为，虽然本月初油价跌破了俄罗斯的收支均衡价，但鉴于过去2年的预算盈余，财政部能承受的价格可以更低一些。当油价在40美元/桶附近时，俄罗斯在今年仍然会有大把增加支出的空间。
2 Z* l. V- J+ ^( n% x7 j
, C! T' |$ k7 p* O. Q) t( K2 Z% I5 v另据英国《金融时报》报道，近年来，俄罗斯已经用过剩的石油收入建立了1700亿美元的国家财富基金，并认为，即使油价跌至42美元/桶的收支平衡水平，俄罗斯也可以凭借基金挺过任何短期的价格战。
8 S; J3 d+ x L1 w5 W. O( h: p# g# E4 V- u1 r: Y9 B- D' v
3 K; X$ J! R! S* Y9 g! Y; a
) ^+ V5 J3 a W. i& T2 a
俄罗斯财政部称，俄罗斯能承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。
+ s5 Q/ k0 T7 p3 ~2 I; G% c: a5 j; Y. h* y8 T& n6 G
相比俄罗斯更加多元化的经济结构，沙特对石油的依赖度要高出很多。据世界银行数据，2017年石油收入（减去生产成本后的净收入）占沙特阿拉伯23.1%，为世界第五高的国家，俄罗斯这一比例为6.43%，排在第18位。- s7 A+ Z( j+ G4 {
: M$ M7 Y& h {! Y& O" y最重要的是，沙特在2015年财政预算由盈转亏后，目前仍未扭转局面。当前该国仍有数百个项目被暂停，政府对承包商的仍有数百亿美元欠款未付，至今仍对当地企业构成影响。
6 D* I7 @* ~; y. _; `6 B2 T7 I7 o' U- [! {% `3 c* e H9 G9 b
阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，“今年沙特可能会面临600亿美元的额外资金需求，若石油保持在当前水平且政府维持支出，赤字可能会翻一番，达到1000亿美元。”
4 q2 a9 K: w3 d8 M1 t6 S; d1 I' _. |* N& L, H8 ]0 w7 ~3 z, t
2
1 g% s' n' x; d0 H1 O/ p1 G: X: b j9 g
最终结局仍是重回谈判桌( G- u9 ]1 J9 B# y' }
' \* T* E- t! W, |
回顾2014年，以沙特为首的OPEC国家为打垮美国页岩油公司，大肆增产，降低油价。自2014年6月至2016年1月，布伦特原油一路从115.06美元/桶暴跌至27.88美元/桶。但不曾想到美国页岩油企业靠借债存活了下来，最终OPEC不得不拉拢俄罗斯减产，提升油价。6 ]2 |7 n# i, [
% G0 p% d5 i, A
上一次石油价格战历时2年有余。而回顾历史上其他几次油价暴跌：1998年亚洲金融危机期间，需求增长放缓致油价下跌持续2年时间；2001年互联网泡沫破裂，油价下跌持续2个月；2008年金融危机期间油价下跌5个月。7 d* _/ q0 i$ g! b- Q2 g% {
, K' z7 I$ u7 R& { q
那么这一次暴跌又会持续多久？后续将如何收场？
: p9 w. X7 u5 V# D
3 O. n2 V7 U% z: s广发证券指出，像2014至2016年供给端引发的油价暴跌往往持续时间较长，需要较长时间消化市场过剩。而像1998年、2001年、2008年需求端引发的暴跌，往往可以通过减产在短时间内修复。4 V8 X) Q% X+ v. x9 S9 h
0 w! v' z3 r6 B* L/ t+ P" B1 P) L但广发期货发展研究中心原油研究员李承昊对《国际金融报》记者表示，相比2014年，此次石油“价格战”历时2年的可能性很低。“原因在于，目前油价已经处于偏低区间，对产油国财政的损害是立竿见影的，进一步下降空间不大。此外，页岩油企业现金流紧张，进一步举债会受到束缚，投资者态度也不及以往积极”。# x1 i% R6 r+ Y8 Y# T3 u) C
* n; T8 J; X* Z% t* N" y* G3月10日下午，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，原油产量有增加50万桶/日的能力，但“OPEC+”合作的大门并未关闭。而下一次“OPEC+”会议计划在5-6月召开。
2 m$ @! P' T" K7 c3 A- k3 r# i0 t: j* p& U" B9 J$ j
4 \4 f* y, z0 I e& m _% a) x李承昊认为，“虽然美国也不希望油价异常波动，但其主动调节供应的可能性较低。沙特和俄罗斯最终的结局还是重回谈判桌。”+ n$ h" I% ~9 g: e5 e
6 R7 D! W8 c% B' }, h0 {& S/ `
国泰君安期货原油研究总监王笑对《国际金融报》记者表示，“由于在下一次时间窗口打开之前（3月底，‘OPEC+’本次减产将会完全结束），市场都不会再有一个非常官方的声明或行动去对未来产量进行约束，因此，所有对供应收缩的‘侥幸’预期都是无效的。”2 G; a+ \% h, k# x; {
7 M$ Y6 t5 H* k! a; A1 ]; B6 k
他指出，“如果在3月底前未有任何供应方面的约束出现，那么‘供应大幅过剩’会重回场，供应预期对于油价的利空影响会不断放大。而在没有协议约束的情况下，供应的收缩将会是非常缓慢的一个市场行为。先扛不住低油价而减产的人将会失去本来的市场份额，从而完成原油市场供需的再平衡。”% }8 r/ u$ t! P% q) c, k( f7 A; }
+ J' X* ^7 u6 ^/ Q! y) r6 h- o2 M/ ]
|
