你死我活势不两立，沙特和俄罗斯谁最先在石油战中倒下

关键看双方的真正目的是什么，真正的目标又是谁，这样才能决定是继续打下去直到水落石出，还是见好就收草草收兵

全球最大产油国之间的价格战不仅令油价暴跌30%，资本市场也集体上演大跳水，3月9日美股罕见触发了史上第二次熔断机制，一度逼近熊市门槛。
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( v  v6 v2 h( {: t那么，作为此次价格战的“主角”，沙特和俄罗斯的财力相差多少？谁有可能最先扛不住低油价？这场价格战又将如何收场？


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7 C! a0 m: O* G  K" `* Z4 G5 ^专家认为，从政府财政状况看，俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善，而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外，由于俄罗斯政策对原油依赖度较低，因此相对沙特而言，俄罗斯对低油价更具抵抗力。

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$ R  }- X2 f/ g. i如果在3月底前仍然没有出现任何对供应方的约束，油价的利空影响会不断放大，供应收缩将非常缓慢。在没有协议约束的情况下，先抵挡不住低油价而减产的国家将会失去本来的市场份额，从而完成原油市场供需的再平衡。

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俄罗斯对低油价更有“抵抗力”
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据消息人士透露，沙特将在3月底现有协议到期后，立即大幅提高石油产量至1000万桶/日，甚至接近1100万桶/日。从产能上看，沙特是目前全球最大的石油出口国，单日产能为1200万桶，而过去几个月里，沙特的产量一直保持在970万桶/日。也就是说，其完全有能力实现产量的迅速增加。
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广发期货发展研究中心副总经理王荆杰告诉《国际金融报》记者，沙特大幅调降4月份原油出口官价，从侧面体现该国做好了增加生产出口的准备，但原油“价格战”的持续性仍有待斟酌。

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图片来源：彭博社
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从外汇储备上看，沙特与俄罗斯的实力似乎相差无几。

据俄罗斯银行和俄罗斯财政部数据，自2017年开始，俄罗斯的外汇储备已经超过俄罗斯的主权债务。目前，俄罗斯的外汇储备居世界第四位，同时处于债务水平最低国家之列。
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根据维基百科数据，截至2月28日，俄罗斯外汇储备达5700亿美元。
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而截至2020年1月，沙特外汇储备为5018.36亿美元，位居世界第五，仅次于俄罗斯。此外，沙特的债务水平约为GDP的25%，也处于较低水平。

- k" y7 ^  Z# @. p# m但从政府的财政状况看，两国差距不小。王荆杰表示，“俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善，而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外，俄罗斯政策对原油依赖度较低，其财政收支平衡所需油价约为45美元/桶，而这一数字在沙特是80美元/桶。因此，相对沙特而言,俄罗斯更具对低油价的抵抗力。”
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$ R. c" Z! Z! \5 P, h图片来源：彭博社（摩根大通统计数据）


6 D* p6 @; \) Y& ?相比之下，摩根大通的统计数据虽然偏高，但也证实了这一观点。2019年，俄罗斯维持财政收支平衡所需油价为51美元/桶，而沙特的这一数字却在92美元/桶，约为俄罗斯的2倍。也就是说，相比沙特和其他石油输出国，俄罗斯能够更好地应对低油价。
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& _0 H) O+ H* S9 y2 M- s# ]7 n0 i近年来，西方国家的一系列制裁虽然在一定程度上影响了俄罗斯的经济活力，但也推动了俄罗斯政府自2015年油价暴跌以来的紧缩性财政政策，削减支出，增加政府收入。
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  R5 h* @7 a2 n5 b7 e+ P( k5 [- v2018年，俄罗斯联邦预算首次实现7年来的财政盈余。而在过去几年里，俄罗斯除油气外财政收入也有了较为明显的增加，且大部分国内收入来自于增值税，表明增长是内生性的，而且经济已经出现一定程度的好转。
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+ w% e  v% _/ l; ~0 v彭博社认为，虽然本月初油价跌破了俄罗斯的收支均衡价，但鉴于过去2年的预算盈余，财政部能承受的价格可以更低一些。当油价在40美元/桶附近时，俄罗斯在今年仍然会有大把增加支出的空间。

另据英国《金融时报》报道，近年来，俄罗斯已经用过剩的石油收入建立了1700亿美元的国家财富基金，并认为，即使油价跌至42美元/桶的收支平衡水平，俄罗斯也可以凭借基金挺过任何短期的价格战。
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7 G) N' p$ V* y& }3 R俄罗斯财政部称，俄罗斯能承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。
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) h3 M- d% z" f3 @相比俄罗斯更加多元化的经济结构，沙特对石油的依赖度要高出很多。据世界银行数据，2017年石油收入（减去生产成本后的净收入）占沙特阿拉伯23.1%，为世界第五高的国家，俄罗斯这一比例为6.43%，排在第18位。
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最重要的是，沙特在2015年财政预算由盈转亏后，目前仍未扭转局面。当前该国仍有数百个项目被暂停，政府对承包商的仍有数百亿美元欠款未付，至今仍对当地企业构成影响。
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阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，“今年沙特可能会面临600亿美元的额外资金需求，若石油保持在当前水平且政府维持支出，赤字可能会翻一番，达到1000亿美元。”
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最终结局仍是重回谈判桌

回顾2014年，以沙特为首的OPEC国家为打垮美国页岩油公司，大肆增产，降低油价。自2014年6月至2016年1月，布伦特原油一路从115.06美元/桶暴跌至27.88美元/桶。但不曾想到美国页岩油企业靠借债存活了下来，最终OPEC不得不拉拢俄罗斯减产，提升油价。
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4 U  i# n1 y4 ?8 A- N上一次石油价格战历时2年有余。而回顾历史上其他几次油价暴跌：1998年亚洲金融危机期间，需求增长放缓致油价下跌持续2年时间；2001年互联网泡沫破裂，油价下跌持续2个月；2008年金融危机期间油价下跌5个月。

) h! V# t3 N5 P+ u( T# g2 m, L) A- o- i那么这一次暴跌又会持续多久？后续将如何收场？
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广发证券指出，像2014至2016年供给端引发的油价暴跌往往持续时间较长，需要较长时间消化市场过剩。而像1998年、2001年、2008年需求端引发的暴跌，往往可以通过减产在短时间内修复。
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但广发期货发展研究中心原油研究员李承昊对《国际金融报》记者表示，相比2014年，此次石油“价格战”历时2年的可能性很低。“原因在于，目前油价已经处于偏低区间，对产油国财政的损害是立竿见影的，进一步下降空间不大。此外，页岩油企业现金流紧张，进一步举债会受到束缚，投资者态度也不及以往积极”。

3月10日下午，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，原油产量有增加50万桶/日的能力，但“OPEC+”合作的大门并未关闭。而下一次“OPEC+”会议计划在5-6月召开。
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李承昊认为，“虽然美国也不希望油价异常波动，但其主动调节供应的可能性较低。沙特和俄罗斯最终的结局还是重回谈判桌。”
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国泰君安期货原油研究总监王笑对《国际金融报》记者表示，“由于在下一次时间窗口打开之前（3月底，‘OPEC+’本次减产将会完全结束），市场都不会再有一个非常官方的声明或行动去对未来产量进行约束，因此，所有对供应收缩的‘侥幸’预期都是无效的。”
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; O$ a, V2 L, s/ P他指出，“如果在3月底前未有任何供应方面的约束出现，那么‘供应大幅过剩’会重回场，供应预期对于油价的利空影响会不断放大。而在没有协议约束的情况下，供应的收缩将会是非常缓慢的一个市场行为。先扛不住低油价而减产的人将会失去本来的市场份额，从而完成原油市场供需的再平衡。”

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好帖，鉴定完毕!

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