猛药失效了，美联储降息之后，实际利率没有下降

百事牛评：降息的边际效益越来越小，无药可救了
) D# Q2 m( o* I% ^0 O1 B) A
0 {% E: W0 I: w: h美联储：利率降了=没降，真的很恼火
6 C9 e5 E4 W/ j8 P6 g8 C* `
首先，美联储降息之后，实际利率没有下降……
+ o# {' E( x' c' Q  ?0 e" W
" {! G0 A* a. p2 G. z  g$ I$ K在美联储降息的第二天，有效联邦基金利率停留在2.25％，宣布降息当天为2.3％，高于美联储1.75％-2％的目标利率区间。

此外，由于美联储周三将IOER（超额准备金利率）下调30bp至1.80％，这意味着有效联邦基金利率目前创纪录地高出IOER 45bp。
  B# g+ q9 Z& _. b9 ]
正常情况下，有效联邦基金利率应该比IOER 更低，最坏的情况也就是两者持平。如今，有效联邦基金利率高于IOER，只能说明美联储期望通过降息来引导市场流动性的尝试失败了，市场要求的是“永久的公开市场操作”，也就是QE。
3 x* v; z1 Z9 y2 ?# C6 Q
5 G4 Y0 ?, U8 {5 \/ G5 k1 E1 f6 X; u其次，美债收益率仍然倒挂。
7 {4 W1 h7 |2 ]: g5 H
: K6 u9 N9 \( S$ V7 `- Z2018年美债收益率出现倒挂时，前任美联储主席耶伦表示，收益率倒挂并不意味着经济会进入衰退，但表示美联储该降息了。换句话说，降息能让收益率曲线重新变得陡峭。但事实并非总是如此，本周美联储降息之后，收益率曲线仍然出现倒挂。

9 s/ O  o7 e! i% y

5 C( O  r% f7 Y) N! Y; c不过，降息也并非一点作用都没有，至少收益率曲线倒挂的程度有所减缓。

其次，降息当日+公开市场操作（流动性注入），都没有挡住流动性缺口。

% k% M" x  X; f8 z3 @; ?( J% U降息当天，流动性缺口比前一天增加了40亿美元。
  O  }/ y5 g- R7 |3 F
降息当天，一个或多个参与竞购者，没有获得他们所需的90亿欧元的关键流动性。评论称，美联储降息和流动性注入双管齐下，也没有满足对流动性如饥似渴的市场。美联储已经暗示将保持“资产负债表保持增长”，效果并不显著。

在降息第二天，美联储终于挽尊。

美联储该重启QE了，或者叫OMO、POMO
/ I' q( ?1 v9 `( T1 Y( T/ q
不管美联储在利率决议上传递出的信息是含混还是偏鹰，都挡不住华尔街对其重启QE的强烈期待。或者，就像摩根士丹利分析师Matt Hornbach那样，美联储再次将美债与美国预算赤字货币化的过程，不称作QE，而称作POMO（永久公开市场操作），或者OMO（暂时公开市场操作）。
( {* B( Y4 x0 I9 D; d
如上文所说，有效联邦基金利率与IOER 完全错位。据华尔街机构测算，若两者需要重新回归正常，大约需要美联储释放4000亿美元的流动性。

QE 4 或者POMO什么时候来？美银和高盛都表示，大概在11月。
/ D$ c2 z2 L" O: c3 k# V0 C) W
高盛在美联储议息会议后的报告中表示，鲍威尔对资产负债表的表示是一个相当强烈的暗示。该行预计，美联储将在11月恢复其资产负债表的趋势性增长，并宣布启动POMO。FOMC 可能会在届时，就是否可能缩短其购买产品的到期日达成最终决定。

那么美联储会怎样实施QE 4 或者POMO呢？

9 j7 o/ W6 c% L& j1 X高盛和美银的预测接近，每月实施150亿美元的公开市场操作，就足以支持资产负债表的趋势性增长。同时，在开始的两年增加一些额外的资产，资产负债表规模增加1500亿美元，恢复储备缓冲，并消除当前对临时公开市场操作的需求。
' N7 Q$ j" E5 r" M
' l4 R% s# f+ n% o3 B+ |7 \
3 k6 i$ M( N7 d6 ]
根据这样的策略，美联储在刚开始的两年里，每年的美债净购买总额达到1800亿美元；在接下来的数年里，美联储每年的美债净购买总额达到3750亿美元。

1 \5 D. ]& a8 N6 t- |在市场一致预期之下，美联储大概率在两个月后重新购买美债，距离美联储宣布停止购买美债仅仅过去5年。只是这一次，债券购买换了一个名称，不必一定要称之为QE，以POMO或者OMO命名都行。
$ A. }; q) V2 a
2 `* K1 L# b* O6 a$ ~

谢谢楼主辛勤劳动！