百事牛评：降息的边际效益越来越小，无药可救了
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- J$ \# M' X$ B& r美联储：利率降了=没降，真的很恼火
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9 f2 Y _$ |6 X* v/ k首先，美联储降息之后，实际利率没有下降……
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在美联储降息的第二天，有效联邦基金利率停留在2.25％，宣布降息当天为2.3％，高于美联储1.75％-2％的目标利率区间。
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9 J% P% _# D9 w' V# ^# t$ x) W1 k此外，由于美联储周三将IOER（超额准备金利率）下调30bp至1.80％，这意味着有效联邦基金利率目前创纪录地高出IOER 45bp。
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% z5 S2 \5 f! T正常情况下，有效联邦基金利率应该比IOER 更低，最坏的情况也就是两者持平。如今，有效联邦基金利率高于IOER，只能说明美联储期望通过降息来引导市场流动性的尝试失败了，市场要求的是“永久的公开市场操作”，也就是QE。
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' H0 M( {# D2 N/ z; j& ~8 c其次，美债收益率仍然倒挂。
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2018年美债收益率出现倒挂时，前任美联储主席耶伦表示，收益率倒挂并不意味着经济会进入衰退，但表示美联储该降息了。换句话说，降息能让收益率曲线重新变得陡峭。但事实并非总是如此，本周美联储降息之后，收益率曲线仍然出现倒挂。
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不过，降息也并非一点作用都没有，至少收益率曲线倒挂的程度有所减缓。. x( x. d# w8 R, h4 h# \% G% V- W* v1 l
3 ?, D, W4 Z p7 l7 B其次，降息当日+公开市场操作（流动性注入），都没有挡住流动性缺口。/ D7 a6 z. `" A) C
3 t) M& F3 q% E降息当天，流动性缺口比前一天增加了40亿美元。
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7 Z6 K- U& B- Z4 D8 D降息当天，一个或多个参与竞购者，没有获得他们所需的90亿欧元的关键流动性。评论称，美联储降息和流动性注入双管齐下，也没有满足对流动性如饥似渴的市场。美联储已经暗示将保持“资产负债表保持增长”，效果并不显著。( r; V, P) w- n/ I) P) t
" P! |' Y& N4 J, V, E在降息第二天，美联储终于挽尊。
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/ b1 z3 c. t" T1 C. y3 t美联储该重启QE了，或者叫OMO、POMO
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不管美联储在利率决议上传递出的信息是含混还是偏鹰，都挡不住华尔街对其重启QE的强烈期待。或者，就像摩根士丹利分析师Matt Hornbach那样，美联储再次将美债与美国预算赤字货币化的过程，不称作QE，而称作POMO（永久公开市场操作），或者OMO（暂时公开市场操作）。7 s0 ~% s* j& m: V. X2 }* V [3 |1 e
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如上文所说，有效联邦基金利率与IOER 完全错位。据华尔街机构测算，若两者需要重新回归正常，大约需要美联储释放4000亿美元的流动性。8 d+ }0 m3 Y6 t$ K# I; F: R
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QE 4 或者POMO什么时候来？美银和高盛都表示，大概在11月。, I/ w# l! j( |+ z3 h
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高盛在美联储议息会议后的报告中表示，鲍威尔对资产负债表的表示是一个相当强烈的暗示。该行预计，美联储将在11月恢复其资产负债表的趋势性增长，并宣布启动POMO。FOMC 可能会在届时，就是否可能缩短其购买产品的到期日达成最终决定。2 n0 Z0 j5 Y$ @+ r* G& i" E
7 Y& q( h! R6 O# Q0 q" S- u那么美联储会怎样实施QE 4 或者POMO呢？# G. |# `3 v" s7 v& s5 F, y! t
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高盛和美银的预测接近，每月实施150亿美元的公开市场操作，就足以支持资产负债表的趋势性增长。同时，在开始的两年增加一些额外的资产，资产负债表规模增加1500亿美元，恢复储备缓冲，并消除当前对临时公开市场操作的需求。
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+ H) ^' x4 p: `. _) ?根据这样的策略，美联储在刚开始的两年里，每年的美债净购买总额达到1800亿美元；在接下来的数年里，美联储每年的美债净购买总额达到3750亿美元。. c/ n& F& f( h, u3 G* M
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在市场一致预期之下，美联储大概率在两个月后重新购买美债，距离美联储宣布停止购买美债仅仅过去5年。只是这一次，债券购买换了一个名称，不必一定要称之为QE，以POMO或者OMO命名都行。
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