百事牛评：降息的边际效益越来越小，无药可救了
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8 v4 S$ t3 V, L6 b O美联储：利率降了=没降，真的很恼火
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# ~' K) Z x2 Q: u/ \首先，美联储降息之后，实际利率没有下降……
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在美联储降息的第二天，有效联邦基金利率停留在2.25％，宣布降息当天为2.3％，高于美联储1.75％-2％的目标利率区间。
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此外，由于美联储周三将IOER（超额准备金利率）下调30bp至1.80％，这意味着有效联邦基金利率目前创纪录地高出IOER 45bp。5 R2 u6 f; F, z- S; M
& T7 g7 {/ C8 E/ Y3 N正常情况下，有效联邦基金利率应该比IOER 更低，最坏的情况也就是两者持平。如今，有效联邦基金利率高于IOER，只能说明美联储期望通过降息来引导市场流动性的尝试失败了，市场要求的是“永久的公开市场操作”，也就是QE。
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w" U8 n0 p/ @. V {& J! x其次，美债收益率仍然倒挂。; C- s9 Q: L& f+ x( ~
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2018年美债收益率出现倒挂时，前任美联储主席耶伦表示，收益率倒挂并不意味着经济会进入衰退，但表示美联储该降息了。换句话说，降息能让收益率曲线重新变得陡峭。但事实并非总是如此，本周美联储降息之后，收益率曲线仍然出现倒挂。( W6 E4 F4 @1 T- j9 { O- `
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不过，降息也并非一点作用都没有，至少收益率曲线倒挂的程度有所减缓。( p# @; T( G. G# K, W
, R Z l3 Q, [# `# r" m* ~ t: U& ~其次，降息当日+公开市场操作（流动性注入），都没有挡住流动性缺口。7 B! r5 Z0 V" \8 f4 i4 V; v. P+ R
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降息当天，流动性缺口比前一天增加了40亿美元。
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5 L: D( j; N0 Z6 R* B* K: m8 r b降息当天，一个或多个参与竞购者，没有获得他们所需的90亿欧元的关键流动性。评论称，美联储降息和流动性注入双管齐下，也没有满足对流动性如饥似渴的市场。美联储已经暗示将保持“资产负债表保持增长”，效果并不显著。: z% w7 e* h7 D; i
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在降息第二天，美联储终于挽尊。/ E. c) n1 f+ a; U/ Z5 h8 V
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美联储该重启QE了，或者叫OMO、POMO
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: O2 D" ^" |$ n; B/ @: I不管美联储在利率决议上传递出的信息是含混还是偏鹰，都挡不住华尔街对其重启QE的强烈期待。或者，就像摩根士丹利分析师Matt Hornbach那样，美联储再次将美债与美国预算赤字货币化的过程，不称作QE，而称作POMO（永久公开市场操作），或者OMO（暂时公开市场操作）。) w1 V" W* v* g8 I9 O
3 I' F' t; o& p( @$ X1 w如上文所说，有效联邦基金利率与IOER 完全错位。据华尔街机构测算，若两者需要重新回归正常，大约需要美联储释放4000亿美元的流动性。8 X) q; w0 k% B
2 u* `+ X4 V( }' h5 E6 [- D+ UQE 4 或者POMO什么时候来？美银和高盛都表示，大概在11月。# W4 X8 ]' l( \4 z2 S2 R1 e
m o* i' `, Z9 g; W高盛在美联储议息会议后的报告中表示，鲍威尔对资产负债表的表示是一个相当强烈的暗示。该行预计，美联储将在11月恢复其资产负债表的趋势性增长，并宣布启动POMO。FOMC 可能会在届时，就是否可能缩短其购买产品的到期日达成最终决定。" c, [, w- R+ ]5 C# ^2 x& b
" J) Z& `" {# f$ L6 G) g' e: a+ w% u那么美联储会怎样实施QE 4 或者POMO呢？- e* x/ v/ s7 ^/ T
) u$ T. z2 X) y4 |) Z* c3 F高盛和美银的预测接近，每月实施150亿美元的公开市场操作，就足以支持资产负债表的趋势性增长。同时，在开始的两年增加一些额外的资产，资产负债表规模增加1500亿美元，恢复储备缓冲，并消除当前对临时公开市场操作的需求。 ]1 @8 h. @9 R
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2 Q P V+ e' n- g$ Q0 L- L- h根据这样的策略，美联储在刚开始的两年里，每年的美债净购买总额达到1800亿美元；在接下来的数年里，美联储每年的美债净购买总额达到3750亿美元。3 c" ]! O3 [5 f, v0 c3 \
6 S5 g8 g4 }6 G, @6 w! f' Z6 B在市场一致预期之下，美联储大概率在两个月后重新购买美债，距离美联储宣布停止购买美债仅仅过去5年。只是这一次，债券购买换了一个名称，不必一定要称之为QE，以POMO或者OMO命名都行。/ f2 S$ H1 b; K- h
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