中国玩高难度的杂技游戏，既想保住汇率，又要稳住房价

8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

: q. R) T! B' U( n8 ~. M  }. d

+ }$ i* R9 G4 H9 K
) [* O% o; _- E" z
　　开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。

! M# `; U/ p5 Y: q3 c　　虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。


　　房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。
+ }0 F- g0 N& h* u4 a1 g& e
　　这一次，能成功吗？

　　稳汇率的必然性

　　这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。
3 P. D8 Z8 i5 X6 X
! K- @. V- g; L: u　　央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。
/ o( V3 \' G/ T/ e
% M  ~+ @9 V" x7 r, p3 B　　就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。
2 H& w  V9 r* f8 h/ a+ E
: D3 ]+ e+ C/ }, E. ]5 I

　　随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。

9 a9 N+ G( d6 ?2 a. o/ u/ ?7 W　　人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。
" R" Q" F( Z. g1 J3 d% D6 I' u
　　但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。
, H( m  ]- W' K$ s0 u& a
# U# E- z5 X% u　　所以，弃汇率是不可能的。

　　事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。

# T/ I$ d( ?6 }' i4 E8 o　　场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。

5 Q  H/ Y! k* ^' F( z　　控房价的两面性

+ V% N* L1 @" ~/ l7 J　　上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。
! j3 A- r' J/ ~& ?8 b: m5 I7 w
　　这一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然有天壤之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。
: T; v2 Z7 |9 a6 F5 @1 {
　　更关键的是，这一次放水是有节制的。
1 U  m7 `1 q: S  ^, e5 K! h" g
　　货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。

1 \, k) f; t# ~: y) j5 N　　决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。

　　这就是控房价的两面性所在。

/ a: H: e; }1 d9 a& M0 A% _　　稳住房价，以时间换空间。
: K% p* i- y. U% t" h4 O
　　鱼和熊掌如何兼得？
+ W/ e; h8 A! ?; _2 R0 n
　　理想很丰满，现实很骨感。
/ Z- E# M3 L8 k1 A! B
1 K7 E8 }5 t7 K; F　　既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。

　　保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。

' j% o/ E* x8 s& m/ B6 |　　要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。
+ N# p. a# V) q3 ~  V% g2 n/ J
　　贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？

4 t5 g7 K& f2 P2 n7 ~　　房价也是如此。

, T9 ~. V: f# H+ V) X, o& t　　虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。


5 j9 u: s/ f5 M/ w6 F% @  x* v" C
+ e" t/ k. X1 C# `" e　　所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。

+ ]( `' V7 @4 E4 g' a1 `2 ^　　但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。
+ A) v  s! y8 ~3 Q* {
$ p+ m( L  o+ I( J　　保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。

5 t7 E/ s; W0 J7 A- T6 n

多多益善！