中国玩高难度的杂技游戏，既想保住汇率，又要稳住房价

8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。



8 W6 i0 O+ t9 _' o* o

　　开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。
1 c( V% b: ~. x- d! d) [1 A
　　虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。
( n. [6 K9 c; j  q
5 m3 Y$ E. C+ |, Y7 `
5 k, T* k' `/ C% Q' {　　房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。

　　这一次，能成功吗？
- u: j+ f& o) C& u( T/ F
8 Q6 G' e  f( }, f　　稳汇率的必然性
. H; G6 X2 n! _/ B, R9 r( Z; c
　　这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。

　　央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。

2 c6 L: o; \' W+ U8 a% @& |　　就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。
2 S7 R9 u, l% E" |8 K% p
& w+ _/ L0 d8 O1 c+ ^7 [8 ?
# [" ]& C$ W0 X$ S; s* H( U
, J) K" K9 p" ^9 o　　随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。
% F* B* t- @: o) a' i
　　人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。
0 e; z- Q& P% l  ]
　　但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。
4 V6 |# P+ y5 B8 f4 u
　　所以，弃汇率是不可能的。
, T5 H+ s& @, A" O* d5 V
% x1 K: b: E1 R. W! U) i　　事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。

1 M; _. C2 L& d  i2 |; \# J　　场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。

9 M  O6 e0 G$ @　　控房价的两面性

　　上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。

　　这一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然有天壤之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。
& ~/ [& W- [, l/ Y3 y
　　更关键的是，这一次放水是有节制的。

　　货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。
( H+ s: `. y8 z3 a5 u
　　决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。
8 z* t6 s. m- r* @
' o, N. ^7 n' f6 Q　　这就是控房价的两面性所在。
5 N' W6 P9 p6 H. v2 h9 n
　　稳住房价，以时间换空间。

, ]6 d8 O9 L& I! D) U; ~　　鱼和熊掌如何兼得？

. ^% D8 Y( @3 H& d　　理想很丰满，现实很骨感。
# @' r, x' W$ ^; f" s5 K# Z
　　既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。

　　保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。
2 i* |' J# \. e9 ^$ e& n
　　要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。
8 X/ M* g2 B9 H5 t! R' a
　　贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？

/ r- N) I* v4 _9 v% V　　房价也是如此。
% R2 d0 S/ |: U5 g
　　虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。

. k  P# l, L6 @1 o/ I& }
. e% V& C: J' K- `3 G
　　所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。

+ p0 M2 H2 |; X3 @) t% u　　但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。
1 [7 i' B. w, v( q* v
4 G" ^% C. m6 ~: c! ?　　保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。

/ ^) m% `! s+ X0 ^$ i1 b

多多益善！