8月3日,央行发布公告称,为防范宏观金融风险,促进金融机构稳健经营,加强宏观审慎管理,决定自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。
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开征外汇风险准备金,虽然表面针对的只是银行而非企业,但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业,最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本,维稳的意图显而易见。
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a* Z/ J% k1 e; i+ n. W' K 虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”,也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”,更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局,但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。" ?8 j0 O; A: l8 t
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8 C* p6 N1 X, J M 房价肯定要保,但汇率也不会轻易放弃,这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。
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+ a. t$ O% a5 O/ c" D# P 这一次,能成功吗?
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稳汇率的必然性
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这不是央行第一次开征外汇风险准备金,早在2015年人民币首度大幅贬值时,该工具就曾横空出世,后来2017年随着人民币升值而被取消。' d2 g J# g C4 V
" x5 d# z4 w# q% \* n" G+ l" x 央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段,原因在于近期人民币跌速加剧。
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1 T1 w( s( @: @/ F 就在8月3日当天,人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口,刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份,短短3个月时间,人民币已经累计贬值超过10%,离破7仅有一步之遥。. F# o7 R: x9 O0 g# g% K
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随即,在央行出手之下,离岸人民币转势反攻,急涨超过450个基点,最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点,可见行政力量与市场力量的博弈之巨。* Q6 g& t- x) K) P
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人民币从6.2跌到6.7,貌似还在容忍范围之内,似乎货币贬值还能刺激出口,从而对冲贸易争端带来的影响。' V8 g s) k+ |' W6 Y
+ l4 M8 f6 ]% w$ Z. X 但从6.7跌到6.9,甚至逼近7.0,那么所谓的出口利好,就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代,金融风险开始出现。
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所以,弃汇率是不可能的。
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3 o( V$ r/ x+ G: W4 f 事实上,在6月底,人民币一度连续12连跌,跌破6.72的关口。高层一天两度喊话,人民币上演近800点的深V反弹。
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2 B+ G4 Z: A. q9 T4 @* o 场面之壮观,一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去,现在的问题早已不是6.72,而是6.91乃至7.0,靠表态已经无足以稳定市场,无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制,都会陆续到来。! g4 V: r1 m6 q: P U% p
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控房价的两面性
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上周,重要会议一锤定音,要求“坚决遏制房价上涨”。
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这一次,没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”,显然有天壤之别,一个不是不允许上涨,一个是可以涨但不能大涨。显然,前者充满刚性,而且充斥着弹性操作空间。& p$ l# z- r; j" q) _' n
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更关键的是,这一次放水是有节制的。
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货币要稳,财政要松,这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳,放水有节制,那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截,刺激房价的期待暂时落空。1 }8 u1 B5 ^$ q& y/ w
: a h l- F9 L* w; T 决策层的态度之所以如此清晰明确,最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题,已经愈积愈大。控房价,本身就是为了稳定市场,防范更大的风险落地,其根本出发点仍旧是“保房价”。- H7 I7 m4 @8 s
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这就是控房价的两面性所在。+ r4 }2 P% H" B
3 ]5 B: j5 S% M7 e' h! P% q+ X; E 稳住房价,以时间换空间。1 c, K/ [8 q6 n k3 _" J9 y
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鱼和熊掌如何兼得?2 s5 \% b3 b( H$ ^7 a
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理想很丰满,现实很骨感。
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既想保住汇率,又要稳住房价,鱼和熊掌都要拿着,这无异于玩高难度的杂技游戏。. Q2 Z# N- F2 W3 m5 e. _+ f' s6 j# W% Z* [
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保汇率,面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性,而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。% K0 f* V5 i2 {3 J3 ]% e
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要知道,美国二季度GDP增长超过4.1%,加息的步伐清晰且稳健,今年年内还有两次加息,2019年还有三次加息。美国正在加息收水,而人民币却要宽松,一升一降之下,人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。$ [* N) B5 v7 u! F4 U# U& H2 v z
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贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息,整个经济都要备受其困扰,人民币如何置身事外?+ x! Q& ~: @2 `. T% v& V8 d
& L& X# P" ^. L! w7 r0 ~ 房价也是如此。
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- d1 d( U* G# ]) |, v 虽然目前看起来,主要是防控继续上涨的风险,坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征,疯涨的时候一路上扬,下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换,下跌的悲观预期形成,整个市场都会面临大幅调整的风险。( e( \7 L7 f! k3 B1 Y9 L
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4 ?1 T* W4 P8 M; Q* r* K 所以,限购限贷抑制需求,限价抑制房地产企业的投资冲动,限售冻住进入楼市的资金,这样的组合拳有一定用处。
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6 q% Q! I& h. s% q% R! P) k 但是,居民杠杆加到了极限,房企现金流的风险已经凸显,如何没有源源不断的外来之水,楼市恐怕难以真正稳下来。
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' h. R& R+ h8 p4 u; q 保汇率难,保房价也没有想象的那么容易。' m6 R! p# P: O+ X$ \9 S: e
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