中国玩高难度的杂技游戏，既想保住汇率，又要稳住房价

8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。
/ p; G+ u3 Q3 s7 e( J! n8 n; |! O  A


$ A4 L+ S# }1 Q1 n. V8 C5 l; P

　　开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。

, ~2 e% ~# H+ C& ?4 j3 s　　虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。

' W$ y' p7 T7 j
　　房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。

　　这一次，能成功吗？

# p: _4 t: a6 ^( p# d, \1 [　　稳汇率的必然性
) o+ ]8 K& J% x/ U+ q
/ @# s; b# b* X0 _: n　　这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。
, m! G2 ?5 G. B4 z
　　央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。
$ \* c5 ~4 A6 V1 l1 i" J* g# y
! M3 N8 W- r" _8 v7 Y5 U7 m　　就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。
0 }, Q( ?. z$ Y* i5 @/ N
8 }  d" H% D: ?7 c
7 P: ^/ B) J" U  r
* N2 L0 n5 G( r! ^" q　　随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。

: _8 j0 `- A- J' N/ j　　人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。
, e$ v8 A: i3 |+ f: V: V0 ~' R" ?
　　但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。
# W, h7 D  ]: Y+ [9 z
　　所以，弃汇率是不可能的。

　　事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。
1 I% m/ k& O3 h5 l! q
　　场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。

　　控房价的两面性
: k$ G6 A+ A$ X  T, J/ i: v3 u
　　上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。
5 R0 f3 x8 G9 @* `/ T
　　这一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然有天壤之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。
) t0 H. u/ i5 e
; ^- c$ E; ~1 N　　更关键的是，这一次放水是有节制的。

3 N# C' I$ @1 z　　货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。
( L9 G5 d8 j. \) J  |' R
　　决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。

  g* F1 B5 g  r$ F" O  _' B" O3 P: m　　这就是控房价的两面性所在。
% R# }0 w, p9 `, E
8 B0 G5 ~1 F2 _9 S8 y　　稳住房价，以时间换空间。

4 c. R9 \9 J6 E+ v, Q* p: i: W　　鱼和熊掌如何兼得？

4 ^7 }7 ^8 Q2 V　　理想很丰满，现实很骨感。

+ v2 q- c& K9 w* f. W# {2 z  a# Z　　既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。
. @7 I( Q9 d7 J% O  ]9 u  k& n; b
. a5 Y7 S1 C, v# m　　保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。

　　要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。
+ s$ j' u2 ]( @! {
) Y% l+ M( q& G6 l# B　　贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？

　　房价也是如此。

' N! A) [0 e0 z3 E- E+ W1 }1 \8 }! R　　虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。



9 x8 @  s2 w& O3 n4 S; `. X3 T　　所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。
* s, J. k. {+ _: ]
　　但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。

! H5 x  J: ^4 a) a; h　　保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。

7 f2 W) n; t* Q% g  s( C

多多益善！