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第三,中国经济回暖的主要力量还是依靠国企、央企进行大规模城市建设、民生改善工程、绿色项目的投资。这些投资的资金源头主要依赖国家扩张型的货币政策和银行响应地方政府的号召所进行的大规模的放贷。即使出现这些项目的上游和中游企业利润在改善和提高,但是一旦货币和信贷政策收紧,就会明显地出现利润下滑,甚至项目资金链断裂的问题。因为这类项目投资周期长、资本消耗大、收益回流慢(低),入不敷出的压力时时存在。所以,中国经济当前的问题不是增长快慢的问题,而是增长代价高的问题。后者反映在工程完毕作为利润和工资收入大量回流的资金,再也留不到实体经济的部门,而是消费群体为了规避这种增长模式带来的货币(信贷)超发导致购买力下降的风险,不得不增大。金融资产的投资力度,而中国金融体系的不健全,使得这些理财资金形成了巨大的堰塞湖现象,由此产生的资产泡沫问题变得越来越严重。如果不能很好地解决这类系统性风险,中国经济目前好的势头瞬间就会掉头向下,由此产生的资金外逃、人民币汇率贬值的压力时时刻刻都摆在今天我们监管层的面前。所以,不靠国家资本账户的严格管理,不靠国企、央企“稳增长(稳信心)”的大规模投资(货币需求不断向上),不靠国家现在货币和信贷政策的调整,要保持今天人民币汇率的稳定乃至升值走势都是非常困难的。
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, v% v h9 h8 e) p综上所述,美元指数的走弱不是美国经济基本面恶化的反映,而是美国市场看好未来、风险容忍的乐观态度在增强的体现,今后一旦美国投资结构调整到位后,中长期美元指数的走势将会随同美国经济的基本面一起走强。另一方面,人民币汇率现在的走强主要来自于货币政策的收缩调整,资本流出监管的强化,以及经济增长所需要的投资规模继续加大所形成的,这一升值走势是否能够持久,关键取决于我们消化债务(降低增长的代价)的方式。如果用“货币化”解决(即继续保持宽松的货币政策和信贷扩张的软约束手段,达到新债换旧债的效果),那么今后人民币的贬值压力是非常巨大的,但如果通过供给侧的改革,企业自身的业绩得到改善从而消化自身的债务,那么,即使没有政府的干预和救市,人民币的稳定甚至走强也是完全在情理之中的,那时金融开放的政策建议才不会带来系统性风险爆发的后果。 |