一眼看去,似乎人民币随着美元波动,依然依附于美元。但是细想一下,当美元指数上升时,美元升值,此时人民币对美元中间价上升,意味着人民币对美元贬值。因此,美元升值带来的对人民币币值的影响就被抵消掉了。所以,人民币对一篮子货币的估值会保持基本稳定。这恰恰说明,人民币与美元“脱钩”了。
% Y0 G" b8 p7 R* O8 A7 S
; n5 M# W% u& b/ X x9 R图2支持上面这个结论。自2016年7月以来,衡量人民币对一篮子货币估值的人民币汇率指数(CFETS指数)停止下跌,进入平稳运行。不管是用CFETS自己的货币篮子,还是用国际清算银行(BIS)或国际基金组织特别提款权(SDR)的货币篮子,人民币汇率都已经进入稳态波动的状态,不受美元汇率的控制。2016年7月之前人民币汇率的下跌,是因为2015年“8·11”汇改以来,人民币对美元迅速贬值,从6.1左右贬值到6.65左右。这一贬值,是对2014年年中以来美元大幅升值、人民币盯住美元而被动升值的调整。2 d2 U( X/ [) B. i' r
, f: p8 C6 M0 J. N% n4 X R+ V从2016年7月开始,人民币汇率基本独立于美元,与美元“脱钩”了。
( s1 Y' g' J% k- }$ O- d5 E' h( M2 h/ a( r# l: p8 [' D1 f3 k
在此之前,人民币是盯住美元,或者“爬行盯住”美元的。这一“脱钩”的重要性,在市场上没有得到足够重视。全球第二大经济体货币与第一大经济体货币脱钩,意味着一个新的国际货币体系的开端。值得仔细推敲。
. F i9 q$ C3 U$ U* ~7 L
b) O* W+ U. E# D8 L, F2 r, C简单回顾一下人民币汇率改革的历史,你会知道这一“脱钩”经历了漫长的过程。6 t4 j) a# y% t2 i$ U! ~8 y
+ n& b5 `& _) F改革开放以来的漫长30多年里,人民币实际上一直是盯住美元的。比如说,从1994年到2005年,人民币对美元一直在8.28左右,画在图上是一条水平的直线。2005年的“7·21”汇改,人民币开始渐进升值,但其实还是盯住美元的,准确说是“爬行盯住”。到了2008年10月,全球金融危机爆发后,人民币对美元停止升值,重新盯住在6.83左右的水平上,直到2010年6月19日重启升值,回到“爬行盯住”的状态。从1994年启动汇率改革,到2016年7月人民币“脱钩”美元,经历了漫长的22年。5 j* ?! y& K" j+ l( i
0 z- f; P4 Y9 n7 W8 ]人民币与美元脱钩意味着什么?+ h, C8 _( s& ~; u
# o9 W5 j7 u3 D E8 {$ Q
人民币与美元脱钩意味着什么?今天的人们可能还不知道,这可能是新世纪以来全球最重要的经济事件之一,其长期的深远影响还有待逐步显现。至少有三点影响,值得讨论。
5 ~' [) y/ M# k
" {7 A! [; Z3 `3 a, D第一条,从国际货币体系演化的角度说,这意味着二次世界大战以来的美元体系开始解体,新的货币时代开始到来。二次大战结束时确立的布雷顿森林体系,以黄金和美元为基石,是战后70多年来国际货币体系的基础。1971年“尼克松冲击”后,美元脱离黄金,但是美元的基础地位已经确立,并在此后的近半个世纪里一直充当国际货币体系的“锚货币”。# |9 K' L* b( K. C4 D3 t
9 H: Y' I4 {: J+ _4 ?5 D' i% y5 F z
美元的地位不是没有受到过挑战。日元、欧元曾经想改写国际货币体系的格局,但由于多种原因,一直没有获得实质性的成功。不成功的原因很多,笔者以为人民币盯住美元功不可没。人民币盯住美元,实际上是增强了美元的实力。此时美元的币值基础,不是美国一国的经济总量,而是中美两国的经济总量。4 ]) O. E' W) K" `& r. q4 c5 a1 E* a
- L# b2 j* A" |8 j" B试想,世界上最大的发达国家,和世界上最大的发展中经济体,共同支撑的货币,哪个国家挑战得了?到了2009年,中国经济总量超过日本,成为仅次于美元的全球第二大经济体,此时美元是全球最大和全球第二大经济体共同支撑,哪个货币挑战得了?到了2014年,也就是2015年“8·11”汇改的前夜,中美两国经济总量达到27.9万亿美元,占全球GDP(78.1万亿美元)的36%,超过三分之一。这样看来,美国发生了金融危机以后,美元依然坚挺,就不难理解了。
5 O0 m8 B0 u1 A; u3 ^8 D& `" U
. d. f- h/ o8 }; Z值得一提的是欧元,这是当今仅次于美元的货币。可是,和美元相比,欧元弱点太多了:其一,欧元区的GDP总量和中国差不多,只有美国的一半多一点。其二,欧元区的经济增速比美国显著低,大约低了一个百分点。其三,欧元区内部有太多问题,比如欧元的财政边界和货币边界的不统一是个核心的问题。这个问题不解决,欧元的前途堪忧。其四,欧元没有人民币的支持,因为人民币盯住美元,不盯住欧元。8 K) r3 O: Q, y2 ^( ?1 z& g
/ }$ q$ k+ e3 u刚才的最后一条特别重要,打个比方也许更清楚一点。世界上三个主要货币——美元、欧元、人民币,对应世界上三大经济体,美国是老大,欧元区和中国分别是老二和老三,老二和老三的体量差不多,目前都是老大体量的一半多一点。前些年,老三一边倒地支持老大,而且是毫无保留、毫无条件,老大的地位当然稳固。可是现在老三不支持老大了,老二和老三的体量加起来已经超过老大了,结果会怎样?老大的地位,看起来就没那么稳固了。
( W+ D; ]: A/ m7 C# d; m& |
6 ~5 {( |$ o9 B0 X' }换句话说,过去20年左右的时间里,美元稳固的、统治性的地位,既是历史形成的,也是人民币暗中支持给予的。没有全球最大发展中经济体的支持,美元的地位或者没有那么稳固。以前中国体量小,人民币盯住美元有一定道理。现在体量这么大了,增加汇率弹性是必然的选择。) v6 w8 [/ W! z. }# J
$ [8 l$ ~: U+ t1 B1 e回头看,对于人民币的国际化,人民币加入SDR,欧洲国家似乎是欢迎的。比如说,人民币在SDR中的权重,主要是欧元和英镑让渡的。图3显示,2016年10月1日人民币加入SDR货币篮子之前,欧元和英镑的权重分别为37.4%和11.3%。人民币加入后,二者的权重分别降为30.9%和8.1%,分别下降6.5和3.2个百分点,二者共下降9.7个百分点,占人民币权重(10.9个百分点)的89%。而SDR原来的另外两大货币——美元和日元,其权重则分别只下调0.2和1.1个百分点。背后的博弈和调整可能很复杂,细节不得而知,但人民币的权重主要来自欧元和英镑,却是写在纸上的。! \9 l3 N: t# q/ d
5 b `$ Y: T0 n% D
. a$ C5 O2 N# d- [; B未来的国际货币体系如何演化?+ k6 d$ t! I5 E+ g0 v1 T
; r& [/ m3 r8 O( y; ]1 Q
预知未来是困难的事情,毕竟谁也没有预知未来的水晶球,经济学家的预测记录则更加令人汗颜,看起来,美元的统治性地位已经开始动摇,人民币的相对地位已经开始上升。从这个角度看,人民币汇率制度改革,尽管有很多不尽如人意之处,到目前为止,却是在正确的方向上的。
& m* ~1 {0 B6 N+ w" D2 i
b E1 p2 i* j% _1 G+ U1 E/ J7 |# s第二条,从企业的角度看,要适应波动的汇率。中国是个高度开放的经济体,进出口总额全球第一,贸易依存度非常高,这几年由于经济体量的快速上升,贸易依存度有所下降,但依然很高,大概在35%~40%区间内。这意味着,中国的很多企业都直接间接从事外向型业务,受汇率影响很大。
( g. [7 C! o. V. N* ~5 P5 c( b
7 z3 B( u5 }: p在固定汇率下,企业不用担心汇率问题。把美元当作假想的本币,需要的时候换成人民币就行了。爬行盯住的情况也并不复杂,无非是对“爬行”的规律有个了解,调整行为即可,有条件的企业还可以套利。现在,人民币脱钩美元了,“有管理的浮动汇率制度”有了实质性的意义。现在企业只盯住美元不行了,需要加深对汇率体系的理解。实质意义上的有管理的浮动汇率,对所有的企业提出了新的挑战。& w3 E& r* l ^+ ]4 D9 Y5 Y
2 F8 t& {. L& B; J( t1 G/ @
第三条,从家户财富管理的角度看,也要尽快适应波动的汇率。家户也有很多出国旅游、留学、购物、投资的需求,对人民币汇率的波动要有所了解,逐步适应。比如,如果急着用美元,或者预期有美元的花销,不妨囤一点,应对短期的汇率波动。如果单纯从投机角度,就要理解汇率上下波动的规律了,需要稍微专业、全面一点的理解。
' N- Q" a' l! o/ i9 j8 g* I
" T& y; q1 \* ]% N' P+ A4 {. v |