随着几个月来中国股市重挫、人民币汇率贬值、经济增速放缓等因素，各国政府、各大投资银行及各大国外财经媒体，均直指中国股市、汇市下跌，拖累全球股市，中国经济放缓，拖累全球经济。
* W) Z$ }4 }- F s8 a
, c2 ~. D! P7 z( M' S6 w" C; `/ U# `/ g; a; q& v3 Z8 N0 }5 r% T
日本野村综合研究所的首席经济学家辜朝明(RICHARD KOO)指出，近来全球金融市场与全球经济所出现的问题，可能不是上述这些短期因素所造成，而是美、日、英等国的QE政策，长期并未正确的将资金引导入实体经济所造成。. J8 g4 H ^) R Q' c! q2 B
& _$ V# E- a% n& j
: f- S/ Y3 ]" H: E, \- ]
中国非主因，QE泡沫化
5 G. t" v3 y4 H
. J6 j% P N X& e
- k; y3 m4 M; E! ~+ p- { 辜朝明表示，QE所释放出的大量流动性，并未被引导进实体经济之中，反而助长了金融资产的泡沫。而在去年美联储结束QE之际，这也意味着全球金融市场将迎来一场“再平衡”。
1 M2 R& L( y4 [: A7 A0 y) E: O1 q% N# n& r! g/ f1 Y
5 f8 _( i7 ?4 p" y) \
辜朝明表示，中国金融体系并不是这么的开放，不足以影响到全球金融市场，所以中国并非先前全球市场波动率变大的主因。- [7 r7 p5 h; r w" d0 Y0 S9 i
4 \, J& y, u( C# ~- r1 y8 J" z3 T- X% U( E1 [. x, b( L' a) q0 w! a
辜朝明认为，QE规模如此庞大，但民间企业贷款和M2供给量却没有提升，资金全流向了金融资产。8 U) y/ }! r* _# `/ z
7 m3 R7 q7 _& {7 g" `1 ]# |7 V {8 k: c8 ~
由于国债收益率长期被压低，资金只好进入高收益、高风险的资产，民间部门贷款成长力道不足，很明显的大部分资金并没有进入到实体经济之中。
$ D, z# L. x* l9 t
" w2 j- T* [, O% p, Q$ y, v1 }: q/ n
" I5 g) c6 J! N$ M8 b
+ f7 F4 H$ w3 \, T/ y! E
0 k0 B! s0 t2 U3 o 辜朝明表示，美、日国等国在实施QE时股市飙涨、货币贬值，都与全球实体经济情况脱钩。
+ Y- V2 b) c* M+ y+ e6 k8 C% B9 i% {: m1 k( E( L5 |3 T/ r# i
! u: k# E+ X# C8 F 现在美国QE结束，就是在向市场宣告“调整的时候已到”，这是美联储要迈入货币政策常态化不可避免的现象，不过这一切还需要一个引线来助燃，而中国刚好就被抓来当了导火线。
9 d2 }: R0 K, r+ c/ E: A6 C
% G2 |3 D! g! w, o& O+ U0 }2 {3 { y6 X
辜朝明在报告中称：“目前市场出现的现象，只是QE陷阱的刚开始而已。”
( j( Q5 C( k4 r3 V+ _$ E4 }9 N O' u
( N: ~# O! C; W. [( D9 n3 X2 h, Y; @ 早在2013年时，辜朝明就即提出美国恐将陷入“QE陷阱”之中。# D3 l! @- g0 V4 S* n; O5 `3 L2 v
( ?" C8 q9 R4 Z# t* p0 u/ e( O! U
" E- C, ^' I: Z& h3 @ 辜朝明在今年3月份接受《CNBC》专访时又再次重申过，在QE的刺激之下，英、美、欧、日等国民间企业支出并无显着提升，因为实体经济的资产负债表仍在收缩，显然企业现在关注的是如何减少债务，而不是扩大投资，QE陷阱即产生。
* {; Y) j8 u) z1 c- d% i
8 W3 G8 y. p3 C% ]* C* r6 ?' q3 j; E% c. U. J- M* a
辜朝明的“QE陷阱”理论：
: f/ q% \8 L: v2 L2 z; y/ d6 V0 E( z
, z' e* h- l1 H 由图中可以看到，实施QE的国家(红线)与不实施QE的国家(蓝线)相比，QE国的长期利率(X轴)在初期时下降幅度极大，这代表着QE国的经济将提早复苏。$ X- Y3 L' Z4 |8 |0 M" Q
8 k& D' |6 y1 ]0 U
5 K A; f% r+ x
但是随着时间推移(Y轴)，经济复苏情况加温，长期利率将会开始急剧走高，因为债券市场投资者害怕央行会抛售长期国债，来收紧市场浮滥的资金。
- Z {; D+ r- u& c7 I a; s x
' T* V% K: a& g1 L4 F( e' U5 z- E* C
2 f( a$ [, K- `+ r7 i% z
6 p- t- G6 v# N/ y# z2 E% l5 o5 N6 @
而在长期利率上升的过程里，车市与房市等对利率非常敏感的产业，需求将开始放缓，进而导致经济增长放缓，逼使央行必须再次进行宽松的货币政策，然后经济将再次复苏。 @2 X+ t4 b8 C* ?; y: J$ B8 ^( P
6 E4 `0 ?5 c2 \0 N1 m5 K5 n
- w O; q X( h3 o9 ]' p1 N1 ^0 }6 C 随着市场无时不刻都在关注央行是否有可能退出QE，长期利率也随之起起伏伏，QE国经济就陷入了“QE陷阱”之中。" ^: L( Y& A3 t, }; A
( \$ I4 x7 j0 f/ u9 n1 l
& O0 s& H3 y% g2 V! x 反观不实施QE的国家长期利率走势则较为平滑，也将比QE国较慢出现经济复苏。但这些国家并不需要担心央行必须从市场中收紧资金，因此当经济开始复苏，长期利率走势开始平稳后，市场紧张情绪即会消散，投资人信心也将开始增加。- f: g3 l0 |/ r- d. T9 Q& M- y& g
6 Z5 l6 _8 ?. P5 \ u ?
& n7 M8 z- P% B X2 Q$ c! {& k 可以看到，当经济开始出现好转时，未QE国将比QE国的利率还来的低，这也代表了未QE国经济复苏的速度将会后来居上。
& B9 e8 a, W! q
0 s+ p8 t( r! X |
