随着几个月来中国股市重挫、人民币汇率贬值、经济增速放缓等因素，各国政府、各大投资银行及各大国外财经媒体，均直指中国股市、汇市下跌，拖累全球股市，中国经济放缓，拖累全球经济。8 H r6 ~0 T7 W, `2 ^8 L
: S2 W4 B7 `1 N1 E+ @' F& u* U3 r2 a2 P: \! a# {' U( C
日本野村综合研究所的首席经济学家辜朝明(RICHARD KOO)指出，近来全球金融市场与全球经济所出现的问题，可能不是上述这些短期因素所造成，而是美、日、英等国的QE政策，长期并未正确的将资金引导入实体经济所造成。
- z6 d X9 R2 F. G6 z& w2 J: }& i; o- H" ]! \# }
6 f8 z6 ^9 H3 ~- _
中国非主因，QE泡沫化9 B2 w/ |+ B' d4 P) `
: o4 ~+ f6 A8 O* O* X+ O
) Z2 x: P# o* _ 辜朝明表示，QE所释放出的大量流动性，并未被引导进实体经济之中，反而助长了金融资产的泡沫。而在去年美联储结束QE之际，这也意味着全球金融市场将迎来一场“再平衡”。
. O( z# u. w# I) D5 c9 |0 d1 I2 `# d6 V9 k$ R5 F* `' Z
6 i5 j, {( v5 X8 H5 }0 [( ? 辜朝明表示，中国金融体系并不是这么的开放，不足以影响到全球金融市场，所以中国并非先前全球市场波动率变大的主因。
) T, X1 C9 N( o" ? d, v# P5 T, i3 W1 v4 [( ]8 p0 V* [1 d) g
1 L6 c+ o0 t; m- r7 _
辜朝明认为，QE规模如此庞大，但民间企业贷款和M2供给量却没有提升，资金全流向了金融资产。
; W- z2 o' ~! {9 b- F" N7 `- v
' Y* t; w4 q4 ]( V2 S
' G2 `8 |* [0 N 由于国债收益率长期被压低，资金只好进入高收益、高风险的资产，民间部门贷款成长力道不足，很明显的大部分资金并没有进入到实体经济之中。5 Z5 S" d0 w( f1 N% v
8 L. p* ?! X6 B$ s( r! M& o, @& _6 i" y$ b! b
2 h' P; @6 P4 ^) O$ O# @; i- `( u; c7 A" L' z$ |# s0 f4 P
辜朝明表示，美、日国等国在实施QE时股市飙涨、货币贬值，都与全球实体经济情况脱钩。# ?" v+ t1 g0 t" ]- C* M
) |% Z7 {4 y, s; i
2 l% I% }1 k) U1 B k& u
现在美国QE结束，就是在向市场宣告“调整的时候已到”，这是美联储要迈入货币政策常态化不可避免的现象，不过这一切还需要一个引线来助燃，而中国刚好就被抓来当了导火线。
- |& t- g' D: A0 a. u2 A& B- Y1 _# e; S% a
/ o8 [8 D; g5 r0 `2 f; p$ G" `2 ?
辜朝明在报告中称：“目前市场出现的现象，只是QE陷阱的刚开始而已。”" c! S4 L# |* v6 m
& Z6 n/ k# b B3 u& G
, ?+ z" p8 w- Y/ ]9 `
早在2013年时，辜朝明就即提出美国恐将陷入“QE陷阱”之中。
; `' c- T4 a- \+ }0 a& Z" l/ P" U" O. U, F- o
, E- I$ u- R! y% F3 Z
辜朝明在今年3月份接受《CNBC》专访时又再次重申过，在QE的刺激之下，英、美、欧、日等国民间企业支出并无显着提升，因为实体经济的资产负债表仍在收缩，显然企业现在关注的是如何减少债务，而不是扩大投资，QE陷阱即产生。
* k( s& c; x5 k7 F/ ?9 f+ y& D9 l5 Z1 N' I, E+ d
$ v0 H9 q- C* F( j' n, I, \3 F
辜朝明的“QE陷阱”理论：$ z) Z5 n; i( u( {2 u6 x
, ^1 a6 v* d( h `9 d2 }
, [& I. p7 V: v 由图中可以看到，实施QE的国家(红线)与不实施QE的国家(蓝线)相比，QE国的长期利率(X轴)在初期时下降幅度极大，这代表着QE国的经济将提早复苏。0 N" n: T: f+ m$ @0 f" k
7 ~+ S% }% n2 z* J9 C2 V( R! U4 S. T8 Q# L9 W s* l, C
但是随着时间推移(Y轴)，经济复苏情况加温，长期利率将会开始急剧走高，因为债券市场投资者害怕央行会抛售长期国债，来收紧市场浮滥的资金。
v" a! @% A3 _* Q, g/ F- n6 t7 D+ @: k
; D% l. W9 b/ h" D
" U+ d+ E" p) Y6 I9 h$ @
2 _0 t( H" m5 ?8 L7 Q/ y
而在长期利率上升的过程里，车市与房市等对利率非常敏感的产业，需求将开始放缓，进而导致经济增长放缓，逼使央行必须再次进行宽松的货币政策，然后经济将再次复苏。7 S- M4 ~7 }+ W
" p" s4 F8 x1 r/ l
+ H; j6 \9 t/ Y0 I. z% i: Q4 S# X& { 随着市场无时不刻都在关注央行是否有可能退出QE，长期利率也随之起起伏伏，QE国经济就陷入了“QE陷阱”之中。% M0 c/ N# W: f- ?6 }! g5 m% h. K' t
* |# T( [% E5 X$ U
4 q# B% b9 N2 ^. a& a+ Z. w
反观不实施QE的国家长期利率走势则较为平滑，也将比QE国较慢出现经济复苏。但这些国家并不需要担心央行必须从市场中收紧资金，因此当经济开始复苏，长期利率走势开始平稳后，市场紧张情绪即会消散，投资人信心也将开始增加。& B" K8 T6 x2 t+ T) |
8 p/ Y# C5 w6 w3 v. X* l0 G M! t) j2 x9 f0 H
可以看到，当经济开始出现好转时，未QE国将比QE国的利率还来的低，这也代表了未QE国经济复苏的速度将会后来居上。
; k- ^8 a; z# s/ m
/ F! x$ E+ `' f' N7 p- J7 z' y6 i |
