货币贬值、资本外流、经济低迷、外债高企,以巴西、智利、墨西哥、秘鲁、哥伦比亚(拉美五国)为代表的拉美国家距崩溃仅一步之遥。/ D& w5 P; M$ j4 d1 k" G
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华尔街见闻曾在多篇文章中介绍过目前巴西、智利等国家的困境,并指出这些国家的经济已经处于危机边缘。不过高盛指出,这一次的拉美危机更类似于1997年的亚洲金融风暴,而非2008年的全球金融危机。
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& u% f Q* f/ ^* k3 x3 E/ q8 c9 n, Y高盛认为,“拉美五国”经济正再一次经受考验。他们目前正面临多个外部冲击:大宗商品价格重挫(可能是长期的),美国加息在即,人民币贬值,中国经济面临恶化的风险。上一次面临类似情况时,他们有足够的空间进行逆周期操作:
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! o, @5 e O" @7 h/ z( ^2008-2009年金融危机,为拉丁美洲低于外部冲击的能力做出了完美测试,结果相当正面。在金融危机初期,避险情绪引发新兴市场出现大规模的资本外流。然而,拉美五国政府并没有试图阻止资本外流,也没有通过加息或财政紧缩来稳定本国货币。相反,这些国家采取了宽松的财政政策,并且大幅降息拉动国内需求,并任由汇率贬值。
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: Z* r; N5 ^- F; g2 Y5 X% b; O然而,这一次拉美五国的政策弹性已经非常有限:
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如今的初始条件与七年前金融危机初期时已经大为不同。大致来看,如今的金融环境要比此前更加宽松。实际利率更低,货币自2013年至今一直在贬值,有些货币甚至已较基本面有所低估。而且,除了墨西哥之外,其他国家的通胀正处于加速上升之中。财政政策总体也偏宽松,贸易赤字加剧。
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4 T! Z% D# W$ m, E7 N, ]0 z所以这一次,拉美国家将作出不同的选择:; ?; {; U _- b8 }! B$ J) m" Y+ _' D
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综上,这些外部冲击对该地区的威胁远比2008-2009年金融危机时更大。而且后者主要是对发达国家经济体造成冲击。事实上,刚才提到的外部冲击还叠加了不少拉丁美洲国家内部的问题(比如巴西和智利),将进一步加重不利情绪,对经济造成相当负面的影响。
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! f/ z& g) R" Y/ e, z& Y在此背景下,尽管经济已经非常低迷,外汇市场的持续恶化可能很快会引发拉美五国连续加息。也就是说,智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁等四个国家将被迫采取顺周期货币政策。
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最后,高盛指出,拉美五国将不得不依赖顺周期措施保卫本国货币,但却以牺牲本国经济为代价。这和新兴市场国家在亚洲金融风暴面临的境况似曾相识。18年前的历史,很可能将再度重演。
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5 _8 ~* u' O9 \1 k. K在本轮动荡的初期,拉美五国已经打出了部分政策弹药。但他们的经济依然深陷于国内(通胀、财政赤字)和国外(经常性账户赤字)的双重失衡之中。因此,进一步宽松的空间已经非常有限。
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相反,一些国家为了继续对外资保持吸引力,锚定本国货币,应对不断高企的通胀压力,可能会需要收紧货币政策。因此,我们很可能不久就会看到拉美五国进入货币贬值但利率高企的时期:更加类似于1997年亚洲金融风暴那样的局面(政府为了稳定货币而上调利率,但放任实体经济持续低迷),而非2008-2009年金融危机(货币贬值与降息并存)+ F( |* |7 n, B: m" [6 @! l
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