华尔街日报:中国股市本轮暴跌 远不及2008年

中国股市近期暴跌，这是自股市上次从历史大牛市行情下跌见底以来七年时间里国内投资者面临的最严峻考验。
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　　2007年10月份，围绕中国通胀上升和加息的担忧阻止了股市强有力的上涨步伐。在此后的一年里，随着全球经济每况愈下，股市大幅下跌。在一年左右的时间里上证综指跌去了72%。
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　　那一轮下跌比近期回调要剧烈的多。上一轮牛市的上涨势头也比过去一年的行情要强劲的多。从2005年年中到2007年10月份，上证综指上涨了逾五倍，达到6,092点的高位。该点位现在仍是大盘的纪录高点。

　　在本轮上涨周期中，上证综指在截至今年6月12日的一年里上涨了约160%，当日报收5,166点。此后跌去了逾四分之一。

* O; |* B( t; C! t0 d, P　　自上轮暴跌行情以来，很多事情都发生了变化。房地产价格迅速上涨，居民收入也快速提高。目前银行存款规模已达21万亿美元，是2007年末水平的三倍。但眼下有许多融资买入股票的渠道，这在过去是不存在的。
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　　中国股市在2007年触顶时的市值约人民币33万亿元（按当前汇率计算约5.3万亿美元），超过当年人民币25万亿元的中国经济总量。而今年6月12日见顶时的股市市值为人民币78.38万亿元，也高于中国去年人民币64万亿元左右的国内生产总值(GDP)。
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　　中国股市的上涨行情从去年开始，部分得益于新的融资业务，也因为投资者憧憬利率降低将提振企业利润从而推升股市──这是一个全球通用的投资策略。

& k- j; [* O( k: G' F" V　　在上轮牛市中，许多投资者押注的仅仅是对股市上涨的确信，他们认为至少在2008年8月份夏季奥运会开幕之前政府将支撑股市走高，因为全世界都在关注。然而到北京奥运会开幕时，中国股市已从高点下跌了57%。

2 M: m' o7 t) o4 a  J　　现如今，投资者的参与度比2008年时有了大幅提高，有超过2.82亿个注册交易帐户，当年只有1.32亿个。不过，当年和今日之间存在一个重大差异，可能造成今日的数据被夸大，即投资者现在可以拥有多个帐户，而这在过去是不可能的。

% X9 M9 \+ n2 s5 W7 V9 _5 o( ~　　时至今日，外国投资者可以通过“沪港通”机制买卖沪市交易的股票。回到2008年，他们涉足中国股市的唯一途径就是“合格境外机构投资者”(QFII)这个处处被掣肘的项目。QFII仅占整体市值的2%左右。上海泽奔商务咨询(Z-Ben Advisors)的数据显示，如今国内的共同基金管理着大约人民币7万亿元的资产，2008年为人民币2万亿元左右。

" A5 P: Q4 u" {/ i& O+ _. Z& Z/ Z" c　　2007年底股市开始崩盘，之后的2008年初，政府也推出了多项政策，例如允许一些共同基金等新型投资工具进入市场。随着股价继续下跌，政府向企业施压，要求他们限制股票发行数量。与此同时，官员们也瞄准了市场的内生力量。
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$ e; K# U! Z: ~2 O6 W) C　　2008年中，股市较峰值累计下挫35%，彼时政府下调了证券交易税；当跌幅达到50%并进一步扩大时，监管机构宣布将引导官方资金进入市场；股市继续暴跌时，政府向投资者承诺会由官方资金买入更多股票。

5 \! D5 J7 N& c- o+ z　　2008年9月，当股市较前一年的高点下跌近70%时，政府控制的中央汇金投资有限责任公司(Central Huijin Investment Co.)承诺买入主要上市银行的股票，同时政府也责令国有企业回购自身股票。虽然当时外资持股只占大陆股市市值的2%，但也传出了有关外资破坏市场的谣言，中国监管机构在后来的公告中否认了谣言。
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) J3 _! m" P5 b　　尽管监管机构2008年采取了修改融资要求、敦促金融机构回购股票以及降息等措施支撑市场，但仍未能阻止股市下跌，这让投资者普遍感到愤怒。但股市暴跌似乎未对经济造成多大损害，中国经济当年增长了近10%。中国经济对股市的依赖度向来不高。

　　上一次股市暴跌的成本最终主要由散户投资者承担。据当时中国政府的数据显示，70%的股市投资者的月收入不足700美元。
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　　在中国政府于2008年11月公布4万亿人民币（当时约合5,680亿美元）基建支出计划时，股市才最终企稳。在全球金融危机发酵时，中国的4万亿刺激计划支撑了中国的经济增长。但经济学家称，该计划也给当下的中国遗留了一些难以解决的债务问题

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