事后看来，9月15日星期一是整场危机的关键时点。这天美国第四大独立投行雷曼兄弟（LehmanBrothers）申请破产，美国财政部没有如预期般伸出援手，而雷曼的倒闭立刻引发了一系列连锁反应。! j2 ^; ? N% O* h
/ ^- p3 f- Q3 B# v5 |" m: B9 i
雷曼倒闭带来了严重的信心危机。同一天，第三大独立投行美林（Merrill Lynch）卖给了美国银行。9月17日，美国政府宣布接管全世界最大的保险公司美国国际集团（AIG）。所有人都被吓懵了，一夜之间就连高盛（Goldman Sachs）和摩根斯坦利（Morgan Stanley）都有可能倒闭了，9月17日星期三，摩根斯坦利的股票重挫24%，几乎所有的基金和个人都在斩仓和爆仓边缘徘徊。
2 G. L/ _9 u' i# F W
. e' ~1 n5 p+ {
/ t; v% a3 v9 X. I t0 z- p+ V9 L" Y/ R! u
# m2 I z1 I/ `% Q; G& i
6 Z' C! D; x6 q% e
" m2 j3 J {- D9 O3 A1 R
( v# T/ b* g& B; ~8 n& B1 U 证监会的奇招6 y* n: m8 A7 D
) p. O7 T8 Q$ Z 这时候，是传说中的证监会主席出场的时候了。# L) v' b+ Z4 X: Y1 C& H- X, z
* n( ?2 K. u" u; e
; {+ B' A2 [) l; c! K3 q, U+ d1 H/ w( U, {! E5 W5 w
, O0 l7 b' d: U1 B
5 j: _5 ~. K1 S! Y( _4 F7 l
5 i' D% _' e; x7 G) z* [2 B5 s% S. b! t6 c
! T6 z& y3 X! _; b' M# l时任美国证监会主席，克里斯托弗考克斯（ChristopherCox）
2 ?: Z( W( C8 E! M
( N/ o. s) _: M9 n3 C7 p
, h3 D- U# W9 f/ N5 g 9月17日星期三，美国证监会（SEC）发布了禁止裸卖空（NakesShort）的通告，明确不准在没有持有股票或融券的情况下进行卖空。虽然态度明确，但裸卖空市场规模毕竟较小，影响不大。在没有止跌的情况下，证监会终于发出了一记大招。$ T: l/ j) J' r7 P* V
4 U0 x+ c& A. W$ \5 n' ] 9月18日星期四收市后，美国证监会发布了一条惊人的通告：证监会决定停止797只金融股的卖空，为期10天。同时证监会宣布所有机构投资者必须每天汇报做空的头寸，并且宣布会严厉查处操纵市场行为。通告发布时，X教授（微信公众号：X_Man_Investment）正在芝加哥。芝加哥大学的学者们一向是自由市场理论的捍卫者，但是在这次禁令出来之时并没有很多的异议。4 Q5 _7 V$ a; O0 ]2 t
& X! E0 j- o( [1 L: _, u9 p9 c& g( c
9月22日星期一,三大证交所继续增加禁止做空股票清单。例如纽交所加了32只股票，后一天又加了44只。新增的已经不仅仅是金融股了，就算有金融子公司的大型企业也被加了进来(比如通用汽车和通用电气)。
+ F5 {( X% L& b- o8 _; H2 s
6 [! e7 ?" r3 v9 ?; Y 到了10月2号，10天的禁令到期，证监会又把禁令延长了几天，直到10月8号。10月9号起，所有金融股都恢复了正常的卖空交易。) o/ h) D- s- v6 L6 ?& f6 F
) h! {% u+ c2 R. q 成效
# A; P! d: z' o1 M4 b8 V( `, u& L. y
! R0 s* {* q( D- b 禁止卖空的禁令立竿见影，下图展示了在禁令期内，金融股（粉色线）的卖空余额大幅减少（之所以没有减到0是因为做市商有一定的豁免权），而没有受禁令限制的其他股票的卖空余额只是回复到了正常水平。- c, c) T# @7 f* _7 ?
6 ?$ F& R! G. D x! u! E* d8 H1 [. c- P* f. L9 x
0 x k9 N7 {% f3 a) J( [- z' b" M4 B0 x' j( e& i5 Z4 V
5 H% m1 r u! _% D/ r
* j# L9 \9 a3 U8 Y, L) k( y 来源：SHACKLING SHORT SELLERS: THE 2008 SHORTING BAN，Boehmer, Jones, and Zhang (2009); m4 u% Q* j. U) I6 e
( O) F4 ~8 ]/ h! [
由于做空交易大幅下降，股票的抛压受到了很好的抑制。下图蓝色是禁止卖空的股票的升/降幅，粉色是其他股票，淡蓝色则是两者的差距。很明显，由于做空动能减弱，经过禁止卖空期，蓝色的股票比没有经历过禁令的其他股票（粉色）表现要好出不少。
8 X& Y; b3 y4 b% `9 P
3 G% ]& a7 n7 k; j2 Q4 W1 Z& c& L- o1 F! M2 {0 W O
' ]* w+ m% F( A; F
; R% L2 N1 P: U& U# [
' u4 s( ^1 d6 M/ u4 h6 @6 B
1 B8 U( u3 c1 e: J: i! o9 I3 t2 F
3 a7 c, P6 Q2 W5 q, j1 Q
$ ^7 k- Z# j* e4 U( Q* _9 d) q来源：SHACKLINGSHORTSELLERS:THE2008SHORTINGBAN，Boehmer,Jones,andZhang(2009)
0 \. a6 `: K' c7 C# E8 g5 i% k$ a+ m5 P3 x6 _6 a
& {, Z2 x0 s# L9 A4 z
. H- H* _/ @5 Y; d* Z 最关键的是，在这轮断崖式下跌过程中，禁止卖空给美国股市争取到了宝贵的时间，停止了大跌-爆仓-强平-大跌的螺旋式下降，10月3日，布什总统签署了问题资产救助法案（TARP），开启政府救助模式，证监会随后宣布，禁止卖空于10月8日结束。接下来的日子，虽然股市仍然在下跌，但是再也没有9月15 -18日那样的恐慌性情绪，一直到2009年3月，美股开始回升。6 D4 C% n( G5 T. F0 J
6 w" O0 j+ i* A4 x d+ P9 X! z 不易做的决定
. E$ s0 k4 e/ d7 E/ A& p
5 ~9 }7 ]. Z# r% A8 d' b" U 禁止做空对于信奉自由市场的美国人来说是很难接受的。上一次停止做空股票要上溯到1931年，当时英国宣布他们决定放弃对美国的主权，股票狂泻，纽约证交所停止了所有股票的做空交易。隔了这么多年，又决定如此“干预市场”，自然有许多人群起而攻之。JimChanos，知名对冲基金经理及私人投资公司联盟主席评论道：“只有投资人能同时听到做多或做空的理由时，这才是一个好的市场。这些卖空禁令阻止了信息的自由流动，最终会影响美国作为一个世界上最为自由，强大和高流动性的市场.”
0 w0 X6 P4 o/ J" M$ ?
( u0 k+ p2 m: D* W6 y 考克斯毫不退让，表示“紧急措施”将会“保护证券市场的质量并增强投资者信心”。“证监会将全力使用武器库里任何一种武器，来打击市场操纵行为，因为这影响到证券市场和投资者的利益”。
1 T) O* y1 e% X+ i
; M0 @( l+ m: e& L0 B% R2 o 如果用中国的文字来表述，就是“我个人的荣辱并不重要，保住老百姓的钱袋子才是最重要的”。看到这里，相信每个人都终于明白X教授写这篇文章春秋笔法和用意了吧。但是，我什么都没说哦，我只是介绍了美国证监会在股灾时的做法哦。 " e2 ?$ k0 C, Z0 v0 X5 W6 j
- X" y) d. L* X$ B2 p
|
