“端午劫”中国股市大跌元凶：场外配资乱象

6月19日下午2点50分，距离周五收盘前仅剩下10分钟。

邵海鹏扶了扶眼镜，手已经开始发抖。电脑屏幕呈现一片“绿海”，那是邵海鹏的持仓股，其中三只已经跌停，剩余两只接近跌停。
& P  d) A, q2 P4 [9 k
* Y8 V- U$ c! D7 E4 s他此时没有选择卖出股票，而是拿出手机，拨给自己的股票配资客户经理。
: G7 c1 X( f/ f1 c& @
邵海鹏是一名配资客，两个月前他以30万元本金，1：3杠杆配资90万元，共计120万投入到A股市场。

  u! z1 r" i  }( u3 w( ^很快，他体会到杠杆资金带来的神奇力量。一周时间，他的盈利接近10万元。邵海鹏告诉《棱镜》，他每周都会提取一次账户内的盈余，到目前为止，他提取了近35万元。

但自从6月15号以来，形势骤然转向，一周内，沪指跌去13%。邵海鹏的持仓股连续下挫，一度触及到股票配资公司设定的“警戒线”，即亏损超过本金的50%。6月19日下午2点50分，随着尾盘的又一个大跳水，邵海鹏本金亏损接近60%，这亦是配资公司设定的平仓线。为保证配给资金的安全，股票配资公司会选择在此时强制平仓，将客户的股票悉数卖出。

* l& G  h) _4 g$ E: V6 Y- r7 s电话里，邵海鹏对客户经理表示将追加保证金，凭借其此前双方尚属愉快的合作经历，客户经理最终未进行强制平仓。
& J) D5 G" Z  g, m! h$ _
没有“被割肉”的邵海鹏是幸运的。

仅就《棱镜》拿到数据的几家线下配资公司来说，6月19日大跌的当天，就有近10位配资客被强制平仓，触及警戒线的多位配资客也不得不追加保证金。
6 H2 V  n: B) H
8 y8 c- N7 t: W  e( d0 J1 B自本轮牛市启动以来，场外配资一直是市场中重要的参与资金。据多位业内人士估算，市场配资规模已达万亿元。前期进入资金杠杆比通常在1：5，部分甚至达到1：10。

* S+ Y' r; w! _- G, L* v  B《棱镜》调查发现，在本轮牛市的驱动下，包括P2P公司、担保公司、小贷公司甚至一些地下钱庄等，均混入股票配资领域，争夺市场蛋糕。
1 Y6 J* h7 f* D: z% z7 m" U$ m
( ^5 ^. u/ y5 x. u6 [! B7 N3 r; ^如果把利益的链条拉长，则聚集着银行、信托、券商、配资公司，以及以恒生电子为代表的配资系统服务提供商们，他们共同瓜分了这一超万亿规模的产业。

4 e4 ]8 l1 B9 |场外配资撬动的巨量资金助涨了本轮牛市。但正如硬币的两面性，其负面效应也在凸显。
% M: M) k0 w- o' K
! }2 M3 u( l! w- N* l4 a: W+ B业内排名前三的一家大型券商两融业务负责人告诉《棱镜》，在行情不好时，一些配资客触及平仓线后即被强制平仓，平仓带来的资金撤离，引起股指下跌，又进一步触及其他配资客的风险底线，由此带来的恐慌情绪蔓延到整个股市，最终造就了惊悚的6·19“端午劫”。
9 ^0 P7 t% |2 R/ G9 j' s1 q
/ q: n% x9 M/ J" P! `线下配资凶猛：广告无孔不入
& {+ y0 x9 k* G! Z+ n1 [
  d; \2 q; q+ w& g3 c5 y6 |- E即便身处一座小县城，依然可以看到股票配资的身影。

河北省省会石家庄向北20公里，是正定县城。从2014年年底开始，在这里生活的王超开始留意到，不管是走在大街上，还是在家看电视，总能看到股票配资的广告。

( j0 K* M" x3 B" q* x( X这些广告出现在宣传页上、电视的飞播里、以及报纸的角落内，甚至在电视换台时，右下角也会出现。

2 |3 X2 S* k$ X' \1 n
" J" S: M$ h2 A! R1 T( v  u. E
5 a! }: W6 v2 ]- |股票配资广告，占领了河北省正定县电视荧屏的右下角。（图片经隐去公司名及电话处理。）
" j  h& Y9 d" ?  p
这些无孔不入的广告背后，折射出多家当地股票配资公司的迅速崛起。
3 {2 w- H& g& n; h4 m6 i
曾任职于其中一家配资公司的徐权告诉《棱镜》，自从去年10月份以后，石家庄的配资公司开始多了起来。据其介绍，从事该业务的公司，前身多为当地的抵押担保公司，甚至还有一些地下钱庄混迹其中。
, Q3 s% ?6 H% c4 ~4 T
这些公司通过电视台、报纸等媒介向市区、县城甚至乡村渗透。“只要写上股票配资四个字，再附上联系方式，就不断有客户找过来。”徐权在任职时，曾负责过投放广告的业务。而让他感到意外的是，市场需求“出奇地好”。他介绍称，由于其业务聚焦于省内，因此投放广告非常有效，“客户在看到广告后会来公司面谈，看到公司实际环境后会比较放心”。

6月18日，根据一则报纸上的广告信息，《棱镜》实地来到一家名为“智投富登”的公司。
3 j& X, E* U+ ?# p7 p$ D
公司简介显示，其从事汽车抵押贷款、P2P业务以及股票配资业务。门前树立的广告招牌上写着，“我出资，您炒股，赚了全归您”，以及“操盘资金放大5倍，涨停就赚60%”。

. n  d; y8 q/ h$ D8 ]6 R一位刘姓经理对《棱镜》表示，目前其公司股票配资杠杆从1：1到1：5不等，对应这些杠杆比，月利率依次为1.3%至1.7%。
5 m& @# l# Z% W# n% }) l
这家公司出示给《棱镜》的股票配资协议上显示，智投富登作为配资的丙方（服务方），连接甲方（出借人）和乙方（借款人）。
  `/ W) H( D4 K) c  }/ w" a8 l
4 d6 ?( Y- B/ c9 k7 s配资协议上显示的甲方名字：仝军卓，即为智投富登的老板，出借的钱亦为公司的钱。

2 Q2 x- O9 t8 Y1 G& A7 X刘姓经理解释，之所以签署三方协议，是为了绕过平台不允许自建资金池的规定。

) @4 Q  {  C' G/ [" l这样的情况普遍存在。《棱镜》调查了解到，在石家庄的多家配资公司，几乎都采取了这种三方式配资协议，甲方（出资人）均为公司的实际控制人或其家属。
; S5 d7 I; C2 Q
在资金的来源上，多为自有资金。《棱镜》了解到，这些资金的来源包括：公司的注册资本金、同业拆借来的资金、P2P线上吸取来的资金，以及一些民间借贷资金。
- j& ?! i, }# L' |% Y/ m* m* Y5 k
包括徐权在内的多位从业者告诉《棱镜》，这些公司大多规模较小、此前靠民间借贷而发家。

$ p, [6 k/ u2 F在《棱镜》的调查中，一些公司配资业务每月利率甚至达到2.5%，几乎相当于高利贷的利率水平。

. J/ r. ~7 a; K! }银行与信托：资金背后的大佬
+ c6 r0 H1 |7 ]: ]/ P
8 m: _5 {3 S( G  o$ k1 C4 p自有资金，只是场外配资江湖的配角。更庞大的体量集中在伞形信托上。

$ w9 @3 Z0 W* e! @% n  f北京的多家股票配资公司均对《棱镜》表示，配资资金多来源于伞形信托，再往上追溯，多是银行的理财资金。
! R4 ]; v% K2 ]- y- P' e
总部位于上海的一家信托公司从业者孙先生对《棱镜》表示，伞形信托通常将一个通道下分设多个子单元，银行认购其优先级受益权，其他机构认购其劣后级受益权。

孙先生解释，通常的流程是：股票配资公司找到信托公司，由信托公司出面寻找银行方面的优先级，等待配资公司的劣后级进来后，就可以直接开展业务。

3 \6 q: w: l& {* ~优先级将大部分市场风险转嫁给劣后级，获取固定收益；劣后级承担市场风险，获得杠杆收益。

鉴于银行资金来源稳定，数量巨大，因此众多股票配资平台多通过此种方式合作，并与银行和信托签订三方协议。财猫网COO高耀华对《棱镜》如此描述合作过程。
* b5 \1 s+ @' Z* i/ k
$ E4 w7 N: c$ D( G  r在签订三方协议后，银行的钱托管到信托，信托公司在券商处开户，随后接入股票配资平台，后者再以HOMS等系统进行分仓管理和操作。
% N% y# X7 w9 b0 y/ f8 ~
“就是资金的批发转零售”，上述孙先生解释，信托公司会将银行的资金以年化率8%左右放给配资公司，配资公司再以月息1.3%-2.5%不等的利率零售给配资客，赚取其中的息差。
3 ~* S% I6 i: i: b& Q) |; Z! |
孙先生透露，其所在的信托公司从去年中开始做伞形信托业务，并在2014年底业务规模达到100多亿元。随着牛市向纵深发展，目前其规模已经逼近500亿。
2 m- g5 s2 t/ e, X; g
根据其估算，目前通过伞形信托进入市场的资金大概在万亿左右，“去年年底时，大概是4000亿元的规模”。
% G8 D4 T( q# z' k5 g" o
前述石家庄智投富登公司刘姓经理对《棱镜》表示，如果单靠自有资金，可能无法支撑今后的需求，因此目前他除了发展新客户之外，每天最重要的事情便是接触信托公司来找钱。
6 I) ?5 A  t8 {% Y$ \* S" u( l) L, Q
9 A3 b& ?0 U# w6 x5 o) J通过伞形信托进行配资的优势，在于三方协议一旦签署，资金流问题基本解决。同时，孙先生表示，由于信托的监管权力属于银监会，因此即使证监会对待场外配资态度严厉，但依然无碍业务的继续进行。

/ Z, `/ i0 X- p8 J8 x" K9 {《棱镜》无法估算整个配资的规模。不过，根据多位信托行业从业人士测算，通过伞形信托入市的资金量大概在1万亿左右，再加上众多小型配资公司的自有资金，整个市场的体量大概在1万5千亿元左右。

券商的烦恼：HOMS成帮凶
+ D% |" A7 R$ g
巨额的场外配资资金，在A股市场表现活跃。与此相对应的是沪深两市的两融余额。除去少的几乎可以忽略不计的融券余额，整个A股市场目前的融资余额为2.2万亿元。根据之前的测算，场外配资的体量已经快接近整个券商行业的融资体量。

这也是目前困扰众多券商的一大问题。自牛市启动以来，两融余额从3000多亿元迅速翻滚，增长至目前的2.2万亿元。过快的增长也让券商资本金捉襟见肘，这也使得众多券商在过去一段时间里，不断通过增发、IPO等方式为资本金“补血”。
" C( l) N! E! Y  F' D9 h( ?
; r+ {4 W3 G' M" J+ p不过，由于两融业务的资金门槛为50万元，同时股票开户时长应超过6个月，这也在一定程度上将一些股民拒之门外，有需求的股民只能转向在场外配资。

! u3 E+ ^6 @: S5 q; z事实上，场外配资出现的时间要早于券商两融，多位从业者对《棱镜》回忆，前者约在上一轮牛市即2007年时就有显现，彼时主要的活跃区域在东南沿海等民间资本发达区域，而券商的两融业务则在2010年才开始试点。
9 R5 x! }2 h% a7 a0 J
等到2014年，牛市催生了更多的场外配资公司成立。而与上一轮牛市不同的是，电子信息化产品开始凸显出威力。其中的典型代表，当属恒生电子推出的HOMS系统。

HOMS系统是恒生电子开发出来的一种投资工具，可以将证券账户下的资金进行分仓管理，独立进行交易和结算，用户在网上进行账户托管。作为投资工具，该系统大量应用于券商、基金等金融机构，但场外配资平台亦可接入该系统，进行股票配资活动。
) f7 p* v8 _/ O$ I- J
《棱镜》了解到，HOMS系统早期为私募基金等机构的专属软件。这些机构在内部考核时有一个刚需——如何辨别出两个或一群基金经理的业绩，非账户下单功能于是应运而生。
# a9 Q( T+ z$ Y% S* J% v; q
一位熟悉HOMS系统的业内人士告诉《棱镜》，这一功能实现了总账户下分出多个子账户，总账户对子账户动向一目了然，方便机构考核下属业绩。
- s3 s6 W# F- s& E! ^+ o2 j, H
但这一功能很快被场外配资盯上，方便的分仓管理恰好迎合了场外配资的需求，软件还可以实现对于仓位的监控，以及设定好比例后，自动进行“警戒”和“平仓”。

HOMS系统很快被广泛应用于各家配资公司。多位从业人员也向《棱镜》确认，恒生电子按照流量向配资公司收取手续费，收例大致维持在万分之一左右。

. y" O2 x- p$ `1 Z: [一位场外配资公司高管对《棱镜》表示，据其了解，仅仅通过恒生电子HOMS系统进入市场的配资资金就已达到7000亿元。这也助推恒生电子在本轮牛市中连续上扬，从2014年牛市刚开启时的30元/股，到今年最高飙涨至179.8元/股。
# I- G1 ?7 L2 Q# d8 J$ K& `* o
, Q* n/ t  o8 }& A《棱镜》了解到，目前市面上还有铭创、同花顺等多家公司开发的资产管理系统，同样可以提供与HOMS相同的功能，实现分仓管理和仓位控制，并接入券商系统进行交易。
" Q, B8 P1 |. h: L, S6 {8 j. u
: D. t/ c; ~" B& J; t! _配资攻防战：没拿禁令当真

0 U; |, n6 l: G对于场外配资，证监会从4月即开始展开围剿，措辞也一次比一次严厉。

2 _0 ~; m8 b5 |6 Q' u自6月13日证监会发出《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》后，配资领域风声鹤唳。一家总部位于中部省份的券商相关负责人对《棱镜》透露，根据证监会的要求，目前券商不得再新增接口，而对于存量接口，亦需要逐个清理。
- A; |, R4 {# Y5 |% M( K0 \
这位负责人表示，存量接口是整个牛市积累下来的，如果清理步子迈得过大，势必伤及股市，所以目前券商普遍采取的做法是：逐个通知客户，在存量资金到期后，关闭其HOMS接口，并不再新签协议。

但存量并非完全不去主动消化。一些小型券商，由于类似业务的体量有限，可以通过与客户协商的方式，逐渐清理未到期的存量接口，但对部分大型券商来说，由于涉及的客户众多，短期内无法自行解决，只能等待合同到期。

* I+ r/ C+ [) I& U/ F: i据《棱镜》了解，总部在北京的一家大型券商，其服务的场外配资规模已超2000亿元。
. |6 K+ Q0 O" p& l* Q
而众多配资公司也意识到风险，降杠杆成为普遍选择。多家有股票配资业务的P2P平台告诉《棱镜》，近期承压于监管层严厉态度，已经采取包括降杠杆、停止新办业务等方式，将资金撤离股市，降低风险。

恒生电子HOMS系统的口子也日趋缩窄。《棱镜》拿到的多份线下配资公司借款协议中均显示，不得买入S、ST、*ST、S*ST以及SST类股票，亦不得购买半年内涨幅超过50%的股票，及成交量超过股票前5日成交量平均值70%的股票。同时，所有的配资公司也都严禁全仓一只股票。

与此同时，不同的配资公司还会做出不同的额外限制，《棱镜》调查了解到，对于创业板的持仓比例，一些公司限制必须在总资产的25%以下，更有一些平台直接通知，目前一段时间内禁止买入任何创业板股票。
0 R" c* p3 V# _8 U
普降杠杆的同时，众多股票配资公司并不愿意放弃原有的市场份额。
4 a/ G, J( {' U9 z% |# H5 D  A
, Z& n/ H3 |1 y6 Q* N( O9 Z石家庄一家配资公司高管告诉《棱镜》，即便目前监管层态度严厉，但与其合作的券商的HOMS配资接口依然大门敞开，“只是（券商）不再新增HOMS接口，原来的还维持使用”。
& L5 Q% W5 P9 K6 Q1 R! l' C$ Y2 F; M+ G
这位高管表示，由于其中利润较大，券商与配资公司都不愿放弃“肥肉”。

“上面一直说不让搞，但我们下面从来没当真过，业务也从来没断过。”他说道。

9 T! q9 B# e2 w. ?即便券商关闭所有数据接口，配资公司依然可以想出对策。

《棱镜》了解到，目前在河北省的多家配资公司，均已绕过HOMS等系统，采取雇佣人工监控配资账户的方式，继续高杠杆从事配资业务，相应地利率要更高。“这一周股市的大跌让当地许多股民看到抄底时机，前去咨询配资业务的股民较以往反而更多。” 融海行金融的一位业务负责人对《棱镜》表示。
6 W3 y1 o0 e' ?- x0 q' p
就在证监会6月13日发文重申态度时，上述高管依然谈成了一笔几百万的配资业务。他表示，目前他唯一需要担心的是，牛市还能持续多久。

对配资客来说，牛市就是峭壁边缘的绳索，至于绳索材质如何，他们并不关心。
0 @$ D0 G( P/ u9 n( |
  z! s# ^. w* b5 _0 f( v1 N: g  m5 m

这个贴子有点意思...