华尔街日报今日刊文指出，中国的散户投资者从券商手中借来用于投资股市的资金数量激增，股市目前的繁荣景象一定程度上正是由这些投资者推动的，但该现象正在引发越来越多的担忧。/ W2 E: w" }" U, I1 g! w) A
5 v* d5 w1 k) U0 Q/ ? ^ 金融数据供应商Wind资讯(Wind Information Co.)的数据显示，过去一年，保证金融资余额扩大了两倍多，升至人民币1.7万亿元（约合2.746亿美元）的纪录高位。这一现象让人们想起过去在中国的投机型投资者中间出现的投资热潮，这些投资者的投资行为一直是看到哪些投资的回报最高就把钱投到哪里，从房地产和理财产品到比特币和网上货币市场基金都少不了他们的身影。: y& e6 R9 |$ x! \( v5 R8 O0 C
% j M: Q6 b; m: T6 e, o 这种情况并非中国特色。中国的融资占整个市值的比重为3.2%，在美国这一数字为2.3%。但只计算可以自由交易股票（普通投资者能够买入的股票）的价值的话，中国融资占市值的比重就上升了，因为中国股市上超过半数股票由国有实体持有。
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麦格理证券集团(Macquarie Securities Group)的研究显示，中国融资占自由流通股的比重为8.2%，轻松超过了上世纪60年代台湾达到的6%的最高水平，成为近年来全球范围内的第二高水平。, r! _. D. b" \( y
9 V: v# c% G4 L8 O( M# I 麦格理驻上海的高级分析师Matthew Smith称，目前中国股市的杠杆率非常高。他表示，对债务的依赖更多意味着股市波动会非常大，而不是说即将会崩盘，但对比杠杆规模和散户投资者实际可以参与的市场规模，应该对当前股市上涨存在的风险做一个现状核实。) O# U6 H) p' B$ s, v
8 ]( [5 J& {8 Z/ `1 _, c# m 中国央行之前出台的几轮货币宽松政策已经在最近几个月为金融系统注入了数十亿元资金，而融资交易更是助推了股市的暴涨。上证综合指数去年和今年迄今分别上涨了53%和36%。2 H8 I; q: D4 ?' Y7 Z
2 X, d, F; [! r' ^6 e* t7 W 华鹰资产管理有限公司(China Eagle Asset Management Ltd)的基金经理应玉明说，股市的这种上涨肯定是不可持续的；大量本地报告显示融资交易规模高企，这非常危险，你真的不知道这种情况何时会停下来。
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本地投资者尤其对内地小型股加大了杠杆押注操作，这进一步加剧了这一本已大幅波动的板块的风险。2 ~& V. Z7 Z/ }6 J `% G' \4 p- H
) |# b* P" u* z7 [ 据瑞士银行(UBS AG)估计，中国创业板市场的融资交易占每日成交额的25%。在创业板市场，本地投资者蜂拥买进那些据称具有巨大增长潜力公司的股票，推动创业板指数今年以来上涨了近80%，触及纪录高位。* z4 _! ^7 z9 Y9 {* U. a3 I
' \+ p3 }2 U* P( S 瑞银估计，融资交易占内地股市每日总成交额的15%。( O7 h8 C- Q' H" T. O
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不过策略师和投资者们说，即使股市大涨势头开始消退，融资帐户被券商强制平仓的可能性也不大。! D. H/ r( B$ y; n7 k
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一般情况下，当客户的维持担保比例（总投入资产与借来的资产之比）降到1.5倍时，券商会要求客户追加保证金，只有在维持担保比例降至1.3倍左右时才会强制平仓。假设一个中国投资者在年初投资了人民币50万元（融资帐户的开户门槛），并借入了50万元，那么除非市场较当前水平下跌50%左右，否则不会触发强制平仓。
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麦格理的Smith说，这种可能性不大，特别是考虑到中国股市有10%的跌停板规定。他说，投资者会在维持担保比率降到这个水平以前就开始抛售股票。* R/ @. J9 L$ x8 m7 Z8 z
- H+ Z6 f' _1 Y2 O: Q 但是，如果早前买入股票的投资者看到股价飙涨就借入更多资金追加投资的话，危险就来了。麦格理预计，目前A股市场平均维持担保比例是2.6倍，高于2月初的年内低点2.3倍；当两市融资余额从当前的人民币1.7万亿元增至9.4万亿元，平均维持担保比例将可能触碰1.3倍的红线。
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+ z8 j& G; N3 p7 |' A4 O2 c! ^ 有关部门自去年12月以来已多次出手干预遏制券商的借贷，多次发布警告，甚至要求一些公司暂停新开融资融券账户。+ e1 @, W8 `% L' t4 b, I" R, M& X
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瑞银中国策略师陆文杰称，如果券商存在大量激进的业务做法，监管部门将可能再次进行干预。: n; i4 y8 L3 y% W
. z6 ~) }6 Y0 L9 t9 u9 r 投资者还表示，金融体系现金的增加使可投资股市的资金增多，为股市提供了支撑。周一上海证券交易所日成交额有史以来首次突破人民币1万亿元。. C) F- N6 j! K7 c$ f
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不过，华鹰资产的应玉明表示，他去年12月开始抛售在内地股市的投资，因为内地投资者的融资交易是上海股市大涨背后的一个主要原因。即便在有关部门1月份出手干预遏制融资融券业务之后，华鹰资产仍继续减持股票。
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1 |5 M+ U, e/ P" S! [$ z, h 应玉明承认他卖早了，错过了今年的大部分上涨，但他表示，预测并把握内地投资者行为变化的时间点是件棘手的事。他说，内地投资者可能过于乐观。他还说，改革不会很快见效，而西方投资者过于悲观；中国拥有那么大规模的外汇储备，股市不会崩盘。
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