人民币五跌停的背后:境外资本正与中国央行暗战

他意外发现，每当人民币即期汇率逼近跌停时，人民币境内外汇差往往缩小到40-50个基点。由此，套利行为开始消退，带动即期汇率出现一定程度的反弹。
$ }0 O5 |9 A$ V+ J! {
但是，由于境内采取资本管制措施，企业要完成上述套利操作，绝非易事。比如将境内购汇所得的大量美元如何迅速转到香港市场结汇出售，就是一道难题。
  q" ?8 l7 G$ a) r4 t+ @' [  b7 o+ Y7 K
一家贸易企业主管透露，其实这对某些境内企业并非难事。他们通常的做法是，先在香港设立一家“窗口”公司，通过这家公司与境内企业签订一系列贸易合同，就能在贸易项下，迅速将美元汇到窗口公司账户实现套利操作。甚至，有些企业为了加快套利交易速度，先让境外窗口公司将手里的美元资金结汇出售，然后由境内购汇所得的美元资金弥补缺口。
+ }7 f" M. R8 p4 t# ~- c' Z; w* m
& A3 D1 f" y5 `, I, V1 _

0 z! \% q  [& k: l5 C
( l, Z- I7 \# ~# d: N2月2日，人民币兑美元即期汇率一度跌至6.2604，较当天中间价跌幅达到1.986%，再度逼近央行设定的单日汇率浮动下限2%。
, |/ d& F- R0 J2 ^9 B
这已是过去八天人民币即期汇率第5次逼近跌停。
, F) T. u2 [  C6 _4 h
8 e; T; S7 G" h# H, Z6 O6 x一家香港银行外汇交易员坦言，它的幕后推手，正是越演越烈的人民币境内外汇差套利行为。
- o1 L% z: u! F+ N) b# R$ R
: a, @3 {- L; k, M* h5 i0 A6 H上周一以来，他发现越来越多境内企业与金融机构从境内人民币市场大举购汇（买入美元卖出人民币），然后将这些美元资金迅速转往香港无本金交割远期外汇（NDF）市场结汇（卖出美元买入人民币），从而套取人民币的境内外汇差收益。

) V  A  @( c- `. Q0 a/ U”每天基本会有80多个基点的汇差收益。“他说。这意味着一家企业若投入1亿美元资金参与套利操作，每天至少能创造约80万美元收益。

- H/ z* n" y( a( d然而，套利行为的盛行，某种程度触发了境内人民币市场购汇盘潮涌，导致人民币即期汇率屡屡跌停。

2 ~% R" y! l/ F不少银行外汇交易员不无担心地表示，若人民币即期汇率再持续逼进跌停，不排除央行可能采取汇率干预措施遏制这类套利行为。

“但这些企业似乎吃了定心丸。”这位外汇交易员称，它们之所以敢玩转这类套利交易，就是看中境外资本正在竭力压低离岸人民币汇率，与力求汇率稳定的央行开展一轮暗战。
8 [4 z/ W7 B% V% d
) `! }: f3 M7 |/ n境内外汇差套利兴起

( c& I6 L1 M6 L$ K2 Q5 w4 n这位香港银行外汇交易员直言，在人民币汇率市场，一直存在两种报价，一是境内市场的人民币即期汇率报价，二是香港无本金交割远期外汇（NDF）市场的离岸人民币汇率报价。前者某种程度折射央行管理人民币汇率波动区间的意图，后者则代表境外机构对人民币汇率未来走势的预判方向。

在此前数年人民币单边升值的情况下，即便两者存在100多个基点的汇差，也很少触发境内外汇差套利行为。究其原因，是多数机构更愿持有人民币坐等升值收益。

- m3 @7 Q; H2 l3 p$ f$ `- z" G然而，随着近期美元强势升值与中国经济增速放缓，这种局面正被迅速扭转。
8 r/ U8 }5 ^5 w- r: p7 s. J
6 L6 {" I! y6 [* Q; O他回忆说，在1月26日人民币即期汇率首次逼近跌停前，香港NDF市场的人民币兑美元报价要比境内市场低247个基点，触发当天早盘众多企业在境内市场购汇，然后将这些美元悉数转往香港结汇，套取247个基点的汇差。
! W" M7 x$ G$ {) Q, K
由于这种套利行为引发境内市场的购汇盘潮涌，很快触发人民币即期汇率一度逼近跌停。
' \' r4 |8 o$ `" h
“上周以来，类似现象已经出现多次。”他说，很多企业都是根据隔夜美元指数涨幅预判人民币跌幅，就在当天早盘先压低NDF市场人民币兑美元汇率报价，扩大人民币境内外汇差，然后就在境内大举购汇，并将美元拿到香港NDF市场结汇锁定汇差收益。
4 X5 ^) n4 {  v7 v' i( F6 O
5 b  z3 H8 ^  O  M0 J- d他意外发现，每当人民币即期汇率逼近跌停时，人民币境内外汇差往往缩小到40-50个基点。由此，套利行为开始消退，带动即期汇率出现一定程度的反弹。
9 ^" n3 a: i% k3 i( [) p1 G/ O
* D; w1 v" K7 k  s) N& ^# j但是，由于境内采取资本管制措施，企业要完成上述套利操作，绝非易事。比如将境内购汇所得的大量美元如何迅速转到香港市场结汇出售，就是一道难题。

3 g1 n$ V# b( X  N$ d! @一家贸易企业主管透露，其实这对某些境内企业并非难事。他们通常的做法是，先在香港设立一家“窗口”公司，通过这家公司与境内企业签订一系列贸易合同，就能在贸易项下，迅速将美元汇到窗口公司账户实现套利操作。甚至，有些企业为了加快套利交易速度，先让境外窗口公司将手里的美元资金结汇出售，然后由境内购汇所得的美元资金弥补缺口。
( p" P8 \7 g) ?0 E
他直言，这种做法的好处，不仅帮助企业将不少“滞留”在境外窗口公司的利润进行避税，还能套取相应的汇差收益。

上述外汇交易员指出，目前参与这类套利交易的，主要是境内贸易企业。一方面他们有利润转移的需求，另一方面他们购汇额度往往高于结汇，从而间接锁定人民币贬值风险。
2 s3 a. U$ v; S3 z  f$ a
- i( A2 m& a4 s0 G“周一早盘人民币境内外汇差超过80个基点时，就有不少企业参与这类套利交易。”他说。在他看来，这种套利行为应该已经被央行相关部门关注到，但这些企业之所以敢于火中取栗，是因为他们在豪*境外资本正在竭力压低人民币汇率，与力求汇率稳定的央行开展一轮博弈。

估值博弈催生套利盘
3 u/ U  s+ i5 H5 u
在这位外汇交易员看来，近期央行通过调整中间价，似乎在有步骤地扭转人民币大幅下跌走势，转而容忍人民币跟随市场缓慢下跌。尤其是上周一人民币即期汇价首次逼近跌停后，第二天央行就上调人民币汇率中间价，似在有意稳定人民币汇率波动区间。
2 K# u3 A$ p9 W- N
有经济学家指出，央行此举是向市场传递某种政策信号：正在建立一个以市场供求为基础的、有管理的人民币浮动汇率制度。具体而言，就是人民币汇率波动的区间管理。
3 E" B7 Q) B% d2 `/ h4 ^! _
多位外汇交易员认为，央行所设定的人民币汇率波动区间管理范畴，可能是在人民币兑美元汇率6.0-6.3附近进行宽幅波动。如此，一来它能对美元汇率适时贬值，确保出口产业稳健回暖，二来它也能对欧元、日元等非美货币保持适度的缓慢升值，为人民币国际化进程创造有利环境。

/ I4 S$ M  \) d8 t+ F; w然而，某些境外资本并不认同这种观点，他们更倾向人民币会出现一轮快速贬值。

一家美国对冲基金经理认为，人民币名义和实际有效汇率自2005年汇改以来，已经累计分别升值40.5％和51％。如今随着美元强势升值，加之中国经济增速放缓可能引发资本撤离，不排除人民币短期出现约10%的技术性回调。

  a( p  }, x0 ~5 H& Y1 y; V“过去数年人民币单边升值，已经积累了庞大的境外套利资金。如今这些资金看到人民币双向波动导致汇差收益大幅缩水，自然就会考虑改换门庭。”他进一步指出，据他所知，目前不少日元兑人民币套利资金正开始撤离。以往，他们每年通过借入日元兑换成人民币，可以享有4%-5%年化无风险利差收益，但随着过去一年人民币兑美元汇率贬值约3.1%，他们发现将套利资金转向美元，可能获得比人民币更可观的收益，便开始纷纷撤离人民币资产。
' Q9 H3 @/ w7 }! t& ]2 R- T; k, t
在上述外汇交易员看来，正是境外资本与央行对人民币汇率未来走势意见不一，导致境外人民币汇率报价往往低于境内市场，从而引发套利行为潮涌。

( F  o) B: E, P1 ?( Y0 ~; b0 O4 T$ }”但是，这种套利行为未必会持续很久，因为境外资本也害怕央行采取汇率干预措施，从而损伤他们自身利差收益。”他指出，一旦人民币汇率跌破2014年最低点6.2676，则可能令这些境外资本对人民币汇率未来走势更加悲观，进一步加快资本撤离速度，从而持续导致人民币境内外汇差扩大，激发更多套利盘涌现。

5 e. b; d; E: Y  i0 j7 m- @截至2月2日收盘时，美元兑人民币收盘价报6.2597，离2014年最低点仅仅一步之遥

謝謝，希望再接再厉.....

谢谢楼主辛勤劳动！

非同小可