一个创造奇迹的时代，无奇不有匪夷所思，负油价状况也要出现
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4月20日，海外原油期货延续下跌势头。WTI原油期货5月合约在其最后交易日一度重挫近45%，报价逼近10美元/桶，创历史最大日内跌幅。其他原油期货合约也都不同程度下跌，且合约间月差进一步扩大，主题还是一个字：跌！: B; n# G! I# M) J. r4 x
3 v5 ~* M8 R) ?+ n$ n原油近期创纪录的低迷表现背后有诸多问题，新冠疫情所导致的需求崩塌无疑是关键原因。不过，有专家分析指出，美油的暴跌还与其合约设计有关，美国市场已经出现了罕见“空逼多”的情况。+ O/ z) q* p* k8 \6 p3 B
3 o! A$ @* H3 ]7 _$ W$ I% I1 L% a美油近月合约创近34年新低: t( @9 `+ `. w: _$ P3 ?" k$ k
3 n1 w% E. n! ]( F0 \! R( B尽管美股上周末出现大涨，美油市场却没有感受到任何“正能量”。尤其是近月合约，呈现放飞自我的自由落体走势。纽约商品交易所5月交割的WTI原油期货合约迎来最后交易日，在这个特殊的日子里创出多项下跌纪录。8 v7 A- I1 a5 j$ |$ F+ R J
. H+ r0 K; J2 R截至北京时间4月20日晚23：30点，该合约报10.50美元/桶，日内跌幅高达42%，盘中一度跌近45%创历史最大日内跌幅，期价也创出了自1986年以来的新低。
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! P8 m# `4 o. k ?$ B: `除近月5月合约外，美油其他合约及布油市场20日也都呈现大幅下跌的走势。截至券商中国记者发稿，WTI原油主力6月合约收报22.79美元/桶，跌幅达到9.35%。布伦特原油6月合约收报27.12美元/桶，跌幅为4%。惨淡的原油市场年初至今价格已经腰斩有余。
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1 w' Y: l& K2 h) O空逼多！美油近月暴跌与合约设计有关
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谈到美油近月的暴跌，一德期货总经理助理、原油专家佘建跃表示，现在美国市场的基本面肯定是全球油市中最糟糕的。“上周周报显示美国炼厂开工率降至69%，这在历史上很罕见，甚至比2008年和2014年更糟糕。当然背后原因就是疫情，一系列的管控措施使得汽油消费塌陷，导致美国市场供大于求非常突出。”( t; f8 k, _2 P5 C
: ~( R1 K% l& G+ }除了整体基本面，他还特别提到了美国WTI原油期货合约设计的问题。
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0 f: X( B0 w I“WTI原油期货有一个特殊性，它在内陆（库欣地区）交割，市场平衡主要受上游供应、罐容、管道输送能力和周边炼厂消费影响。美国炼厂按照上周开工率计算减少了500万桶左右原油加工量，而原油产量仅下降了70万桶左右，出口数据也是下降的，结果就是大量库存憋在库欣地区。目前空头理论上有大量资源交割，而市场做多交割的人就会面临很多问题：第一你得有库容，第二输出的话要有管道运输能力，第三还得有下游炼厂接油，这些事情都得提前两个月去安排。综合来看现在的情况是，多头没法在期货盘面上去接货交割，市场形成了‘空逼多’的现象。”佘建跃说。
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- B8 G. l- D& |& q' m2 _) X. [因为无法进行实物交割，5月合约上的大部分多头只能选择平仓或者向后换月，而换月面临升水损失，一些投资者便在最后交易日挥泪斩仓，这种集中平仓行为更进一步加剧了下跌。如果6月市场基本面不能发生很大改善，“空逼多”的现象在美油市场上恐怕还会继续发生。
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东证衍生品研究院能化高级分析师安紫薇表示，WTI近月合约大幅下跌由多个因素叠加造成，近期海外原油ETF在合约到期前进行集中展期操作，油价暴跌之后，原油ETF规模出现显著增加，集中展期对近月合约的压制较明显，造成月差大幅扩大。其次，由于疫情引发的需求骤降导致供需严重失衡，美国原油库存正在大幅累积，造成剩余可用库容紧张，也是近月价格大幅走弱的原因之一。
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伴随近月合约走弱衍生而来的现象是市场月差持续走扩，在美油、布油等多个市场都有出现深度Contango（期货升水）的情况，其中美油5月合约价格与6月合约价差超过10美元，6月与7月合约价差达到5.1美元。3 ~4 I% ~' d* \; \" \) i: c
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4 r$ O$ _ y8 a2 E“全球市场都是供大于求，基本都是Contango结构，当然大家的价差不一样。美国之外，阿曼和中东原油是第二差的市场，本月沙特在增产，印度采取了封城措施，加之东南亚地区的管控，市场出现新的需求塌陷。布伦特原油相对好一些，市场预期欧洲需求好转，意大利、西班牙等国家的疫情峰值可能已经过去了，而且布伦特不用实物交割，北海原油没有库容问题，码头提油、多头只要找到船就不存在库容的问题，不易逼仓。”佘建跃指出。6 h, K, w% A" S& M3 C- d
/ S$ r' z3 H3 V8 ?4 z( c对于价差问题，安紫薇表示，由于新冠肺炎疫情引发需求崩盘以及原油价格战的影响，市场对于短期原油市场供需矛盾预期急剧恶化，WTI和Brent远期曲线因此形成深度Contango结构。国内SC原油期货受限于无风险套利边界的影响，远期曲线相对海外原油期货平坦，但在上周四INE上调SC期货仓储费后，无风险套利成本的上升也相应导致月差扩大。在原油市场持续的过剩压力下，Contango结构很难发生根本性的扭转。$ p% x7 p5 Q/ }' a0 \0 {! {/ g
) D4 Z1 C, K( f6 h市场预计回暖或在6月后5 o' _! b) G( P* G/ E
+ D) x6 \; ~$ f4 i# @3 {" ]在新冠疫情影响下，国际原油市场遭遇了前所未有的冲击。市场何时回暖？关键要看需求何时恢复，这一点仍存在很大不确定性，业内人士预计转折可能会发生在6月之后。$ s7 {( w4 {7 A" s6 E* A2 x
* @, K2 g2 _8 h; d6 w* ~“从目前的月间结构看，市场认为油市转折点可能会在6月以后，7月合约开始月间价差明显收窄，下半年市场会有明显修复。当然期货价格的波动包含预期，存在一个提前量的问题，是否可能从5月起就发生变化，这有赖于疫情的发展。一方面，美国能否更早确定达到峰值；另一方面，页岩油产量能否快速下降。”佘建跃表示。6 p1 A' ^# O: m" r0 L$ x
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在他看来，未来油价肯定是会回升的。疫情始终会得到控制的，欧佩克+已经达成空前的减产协议，考虑到成本和库容问题，美国页岩油和加拿大的油砂可能会加速减产，带来市场修复。
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6 x8 X# V3 t: l8 B8 i4 [南华期货能化分析师袁铭向券商中国记者表示，欧佩克+减产协议落地后，4月为过渡期，5月正式开始减产。市场将关注点再次移至需求端。欧美疫情目前仍然在反复中，暂未看到积极的拐点信号出现。二季度已被市场一致预期最弱的一个需求季度。EIA与OPEC月报大幅下调2020年全球石油需求增速分别至-930与-690万桶/日，其中二季度分别为-2310与-1200万桶/日，原油需求将降至30年来的最低水平。高频数据也显示，美国原油库存已经连续三周出现1000万桶/天以上的累库，累库的趋势使得储油设施接近极限。总体而言，近期由于需求预期持续悲观与库存严重积累，闲置仓储空间的紧张正在逐步倒逼上游生产商削减原油产量，油市短期压力依然较大，继续关注欧美疫情的发展，油价仍将处于磨底阶段。/ x2 r9 d& u& g
& z* ^$ l O: U( C3 y展望油市前景，安紫薇指出，减产协议不足以缓解短期原油市场急剧上升的累库压力，市场供需严重失衡的矛盾依然突出，这也是造成近期油价下跌的主要原因。在需求恢复前，库容的极限是决定减产与否的主要因素，美国炼厂开工率已大幅下降，库存还将持续大幅上升，在此情况下页岩油也很难搭便车。主动或被动的减产对于延缓胀库的发生将起到一定积极作用，但不足以支撑油价大幅上涨，原因在于油价过快上涨可能导致美国在内的产油国减产不及预期，使得上涨不可持续。近期欧美部分国家开始讨论逐步重启经济的方案，但是需求何时可以启动依然存在很大的不确定性。我们认为油价形成持续性上涨的核心驱动力在于需求恢复。
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