百事牛评：降息的边际效益越来越小，无药可救了- P/ l5 C. Q ~
4 d9 l- S, j. C. I2 u% {美联储：利率降了=没降，真的很恼火
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首先，美联储降息之后，实际利率没有下降……7 j8 y# I, Z. x B
8 x+ O& S) Y1 J2 j3 V在美联储降息的第二天，有效联邦基金利率停留在2.25％，宣布降息当天为2.3％，高于美联储1.75％-2％的目标利率区间。
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此外，由于美联储周三将IOER（超额准备金利率）下调30bp至1.80％，这意味着有效联邦基金利率目前创纪录地高出IOER 45bp。4 G# B2 b$ j) J- y
* u* n8 H, M9 z5 Y正常情况下，有效联邦基金利率应该比IOER 更低，最坏的情况也就是两者持平。如今，有效联邦基金利率高于IOER，只能说明美联储期望通过降息来引导市场流动性的尝试失败了，市场要求的是“永久的公开市场操作”，也就是QE。% l0 Z$ n. k2 {/ |6 G" x5 D2 c
9 l( |) V4 q7 c6 k$ }其次，美债收益率仍然倒挂。
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" @( m, _& G F/ t* |2018年美债收益率出现倒挂时，前任美联储主席耶伦表示，收益率倒挂并不意味着经济会进入衰退，但表示美联储该降息了。换句话说，降息能让收益率曲线重新变得陡峭。但事实并非总是如此，本周美联储降息之后，收益率曲线仍然出现倒挂。
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不过，降息也并非一点作用都没有，至少收益率曲线倒挂的程度有所减缓。- d! I! C* V3 f& I, n8 Q
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其次，降息当日+公开市场操作（流动性注入），都没有挡住流动性缺口。* l2 o! i) B& E& U
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降息当天，流动性缺口比前一天增加了40亿美元。1 a. e2 X; e6 N ?0 T1 j
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降息当天，一个或多个参与竞购者，没有获得他们所需的90亿欧元的关键流动性。评论称，美联储降息和流动性注入双管齐下，也没有满足对流动性如饥似渴的市场。美联储已经暗示将保持“资产负债表保持增长”，效果并不显著。
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k: x9 u. o9 d, ~' K. Y9 b- ?在降息第二天，美联储终于挽尊。
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美联储该重启QE了，或者叫OMO、POMO4 a" ?" K7 ~* `2 z- h1 v
1 ?8 }! Z! ]( { b不管美联储在利率决议上传递出的信息是含混还是偏鹰，都挡不住华尔街对其重启QE的强烈期待。或者，就像摩根士丹利分析师Matt Hornbach那样，美联储再次将美债与美国预算赤字货币化的过程，不称作QE，而称作POMO（永久公开市场操作），或者OMO（暂时公开市场操作）。8 y$ u6 R% ?2 e8 u; C: U
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如上文所说，有效联邦基金利率与IOER 完全错位。据华尔街机构测算，若两者需要重新回归正常，大约需要美联储释放4000亿美元的流动性。3 T9 s1 M7 p5 h( V- `8 Z2 Y
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QE 4 或者POMO什么时候来？美银和高盛都表示，大概在11月。+ [0 A- D6 ^# {3 l+ t' u; @
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高盛在美联储议息会议后的报告中表示，鲍威尔对资产负债表的表示是一个相当强烈的暗示。该行预计，美联储将在11月恢复其资产负债表的趋势性增长，并宣布启动POMO。FOMC 可能会在届时，就是否可能缩短其购买产品的到期日达成最终决定。
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那么美联储会怎样实施QE 4 或者POMO呢？
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高盛和美银的预测接近，每月实施150亿美元的公开市场操作，就足以支持资产负债表的趋势性增长。同时，在开始的两年增加一些额外的资产，资产负债表规模增加1500亿美元，恢复储备缓冲，并消除当前对临时公开市场操作的需求。/ `) {" C5 R; e! r
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9 W* T' _; t/ o. J/ S' Z根据这样的策略，美联储在刚开始的两年里，每年的美债净购买总额达到1800亿美元；在接下来的数年里，美联储每年的美债净购买总额达到3750亿美元。
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在市场一致预期之下，美联储大概率在两个月后重新购买美债，距离美联储宣布停止购买美债仅仅过去5年。只是这一次，债券购买换了一个名称，不必一定要称之为QE，以POMO或者OMO命名都行。 ?2 i- B: ^, \3 z- a, }7 E
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