环球时报6 a7 c1 v" W/ e# m
( D `+ H: c2 w1 | 9月15日，是美国雷曼兄弟倒闭十周年。正是这家百年老店的倒闭，让全世界意识到，一场史无前例的金融大风暴向全世界袭来。5 T: A% \9 b8 h
4 Y7 j! C9 ]9 l, C- A0 B 十年前的9月16日，中国的股市也经历了灰暗时刻，沪指跌破2000点。
9 m# T4 X2 T7 ?! u( g
- ?4 g! ~) i' L7 Q1 h9 P$ ~ 同样是十年，十年前的美国道指跌破8000点，现在超过25000点，正是如火如荼；中国的股市经过十年，沪指却从2000点以下到如今不到3000点。
0 n0 g3 N+ v1 V7 e" ~# j1 _5 U. K0 A i1 K# Q7 G
人们不禁要问：中国股市怎么了？
& b- q/ f a/ {+ D F9 D' U4 u1 K1 y- l3 _, R
经济周期' W. @% [; O! ^
8 `; u3 B: v! R" h$ V 首先必须说，如果认为股市是一国经济的一种反映，因此将中美对比而得出中国股市应该和美国股市同步的结论，显然忽略了其中的内在逻辑。
+ `5 T* N" i+ t4 i G8 {% d3 F9 F6 I, i: A3 V% G( j4 Y
2008年的美国经济遭受巨大打击。2008年、2009年美国的经济增速皆为负值，市场极度恐慌，经济面临萧条。而2018年，美国经济增速创出新高，就业形势处于历史最好。两相对比，股市自然扶摇直上，较之十年前的低谷期，现在处于历史的一个峰值。) W; A' N% B! p) ?& J
3 x0 W2 k) [: ]2 _
7 l1 N" r& B$ |& |9 ^' [# h 中国经济发展的周期并不完全与美国同步。 S. q, E. D8 z( c, x1 {5 G3 v
2 Y# X( G$ d0 J! C, d( f 2008年美国次贷危机引发全球金融危机，对中国也有影响，但我们显示出较强的韧性，GDP增速虽较2007年有所下降，但仍有9.7%，随后，作为新兴经济体的代表，中国成为新的世界经济引擎，增速回到两位数。
z# B6 i8 }1 _) Q+ x. R8 K
# \' n! y; C/ W0 u( ~6 Z 2010年以后，连续几十年的高速和超高速增长周期已经到了另一个阶段。近年来，中国更是开始主动面对和把控经济转型升级的问题，经济增速由高速转向中高速，目前正处于新旧周期动能转换阶段，我们的经济呈现“L”型趋势。
/ F! x0 g* z6 e% P1 H* h4 N+ { u) D
2 h# V8 F% w7 C7 Q) M, L& q 不难发现，中美经济周期处于不同阶段，不可能展现同样的特征，股市行情也是一样。在这种形势下，片面追求股市表面上的“一致性”，毫无意义。
; o) q5 {% s3 ]8 u' J
8 r, W }- ?3 A+ P0 L1 i 而且，正好相反，更应该认识到的是，如果在经济动力转换、压力增大的阶段，却出现股市高涨等违背经济发展周期和规律的现象，才反而说明股市有问题。
9 G! y1 ~! m7 b. v
. Y4 Y2 o% L; y$ k2 E 比如2015年，中国经济分明在进入“新常态”，经历“三期叠加”的阵痛，改革方兴未艾，结构仍未改观，股市却一飞冲天，在短时间内翻着跟头暴涨，这才是明明白白的泡沫和风险象征。果然，不久后便发生所谓“股灾”，使市场、市场信心、监管公信力等都遭受很大打击。
1 S; h [% q$ ]1 V: b3 k+ A2 P$ s: D& A6 Z+ L" J2 u% o H
屡遭诟病3 W1 ?3 ], @" F; }
) c* y" y( N' d- u) C. ^ 其实，人们更应该问的问题是：在此前中国经济增速很高的时候，为什么还是屡屡发生股指下跌等“不一致”状况呢？# R% C3 L& g: A/ r6 U1 ~3 x. Q
: e) K* z! Y y/ s$ n 的确，中国股市过去一直被诟病，它的大盘形势常常与经济面背离，基本不能作为反映宏观经济形势的一种镜像。& f3 i3 o$ Z. x. ]" D$ [) l
5 L+ Z3 O3 h$ H) Z; _7 k9 K$ A6 y
最主要原因是，这不是一个健康的市场，不是一个以价值投资为基础的市场，股价不能充分、有效反映公司运营效率和收益前景，公司也不能充分、有效反映经济运行活力和趋势走向。监管既缺位又越位，市场看似公开其实不透明，人人都企图得到内幕交易消息，信息欺诈和财务造假时有出现。
8 y, k" d& C0 T3 c5 _" s8 a7 @" }8 w& }6 w( o( `% i
所以，股市往往出现与经济面负相关的怪异景象：经济好，股指低迷；经济不好，股指上涨，垃圾股常常暴涨。
' c7 Q' Y0 N# |
, c0 `/ m+ P4 X0 A% Y& q+ a$ t/ b- D" Y
究其根本，股市乱象使股民丧失了价值投资的可能，他们只是将当时的股市当作一个短期套利投机获益的场所，因而炒垃圾股、经济不好时入市寻找“机会”、换手率畸高等成为常态。7 ~7 `# O3 M. w* I! W* W+ f
* {$ C E4 P) t* E" l) f; H
管理者则总是将目标定位于“促进”股指增长上，进一步加剧市场的扭曲程度。长此以往，监管、公司、投资者，整个市场相互纠缠，恶性循环，股市与经济越来越不同轨。' W7 g- Z7 \* z# L7 S; a& o* d H
5 }$ _* [% [4 R; N 股市能够显示出与经济周期的一致性，其实并不容易。3 G) f \6 L6 ^: e' Z
0 e* O# N! f) n2 H
这两年来，监管正位成为证券市场监管工作的目标。应该说，监管工作显现出了决心、恒心和耐心，不是一刀切地下猛药，也不是运动式的一过性，而是有步骤、有阶段地开展市场秩序梳理工作，从前端的交易所问询到后端的审计处罚，在每个环节上都下功夫，建章立制、完善机制。% Q% f9 @/ j! J
+ r# v( h* Z. L, [8 F9 z6 f
当前市场与过去相比，改观非常大。$ m- ]; `* _/ r4 ?0 ~
* f4 V0 Y+ e ]0 `: o
情绪
% S- f$ f0 w7 u2 F" l* D
' D0 @4 w0 m1 [$ }' m+ w) g 只是，市场中总有些“怨气”。
/ l' d: q9 s0 j; ~6 i+ u# i
7 v/ _& N; c6 M) F2 h5 h4 ~ 一是对过去的怨气，使市场信心已经极大受损，无论怎么改革都不情愿，无论向哪个方向改都怨声载道。
! f: W$ G$ r- [( V
9 _2 j# Y5 Z# I 二是对改革的怨气，改革毕竟是需要转换成本的。除了一些既得利益者，普通投资者可能也需要转变观念和投资方式，因而不适应。/ J* n. m: r% N5 M4 k6 }( _" ^4 U
% ?6 V1 y0 B, Y7 P" m! N) `* i P
三是期待过于急切。几十年的沉疴，不可能一时治好。监管改革稳扎稳打是对的，很多人不理解，一提问题就希望“一步到位”。$ D* c5 z n1 R. l4 ]9 h3 O( F$ ?* Z2 u
' h; g0 T- r: e' ]4 B! k 四是证券市场继续改革，需要全方位的配合，公司治理、投资者权益保护等等各个方面的法规都需要完善。
, \# n1 c- S% u% t$ ?% ]( ~8 c& k. ~4 E8 m9 \' A9 y; C2 y5 K
现在有些对比中美股指的段子，就是这些心态的写照和表现。6 c7 }& F5 [- h1 Q$ g) E
2 Z. D/ l3 ?7 N6 i* d% ~& b$ V) V _7 }1 o
监管者既需要听到大众的呼声、关切包容所有人的声音，也应该保持定力，继续推进、深化改革。
+ G* l# L) [+ D. ?$ }
4 i3 i0 c8 A, V, C2 K" m 我们也应该更清楚地看到，监管正位才是“正道”，想要真正“牛”起来，绝对不能靠“风口”来“吹”，而是要沉下心去、忍受阵痛，真正市场化改革，实现价值投资。
% u2 {( B. p' y3 s; m1 z: V+ w2 e. Q& k2 ?/ e- E3 C, x/ B7 T
资本市场健康发展，成为经济的重要支撑和镜像，也是未来中美股市乃至中美企业竞争力、中美实力较量看谁能更牛的基础。4 i3 @7 u$ J/ J* k
! h! n- O$ W n2 h q 继续改革不会是一帆风顺、一马平川的，但监管正位、市场正位正在实现的路上。9 _: h' V( h% l4 v% ~& a1 J
7 q: j L e9 ~
|
