美银美林首席投资策略师Michael Harnett在最新的研报中发出警告，现在的全球市场和1998年亚洲金融风暴时期非常相似，新兴市场崩盘危机可能通过欧洲向全世界蔓延。- @" S0 l, q4 V
& E& b$ F: N% d* H! yHarnett表示，今年至今全球股市（剔除美国科技股）已经累计下跌了6.2%，他追踪的1150只新兴市场股票中至少有809只跌入熊市。* o, |- Y N" V9 ^. |: c
4 M7 L1 u( h3 C但Harnett担心的并不是股票，而是债券。尤其是美国BBB投资级如今的年化收益为-3.2%，为1988年以来第二差。Harnett认为，这才是真正的“煤矿里的金丝雀”。
2 Z6 i* U( F2 H: V$ g1 D7 U0 n2 t* f
（注：这里金丝雀是指危险的信号。金丝雀对瓦斯这种气体十分敏感。空气中哪怕有极其微量的瓦斯，金丝雀也会停止歌唱。工人们每次下井都会带上一只金丝雀作为“瓦斯检测指标”，以便在危险状况下紧急撤离。）
4 ]& |- ^9 P4 L8 u3 {4 o
# U# T- u, W8 p现如今金丝雀依然在歌唱（至少美股依然涨），主要是因为全球QE效应的余波未散。正如Harnett所说“当央行买入时，你应该跟着买入；当央行卖出时……”。
9 [% Q6 S& E( y# u* |! K3 H" q- A+ X5 ]5 r
但即便加上美国经济4%的强劲增速，1.5万亿美元的减税红利，1万亿美元的回购，2018年来市场的回报依然不高。/ H* r$ E& |' b# M/ V4 i
D/ p" Q# w( @. _$ l5 m9 X
9 u' [. Y2 [% j9 I; Y
0 E) b8 M$ w5 [9 j. ]9 ?这背后的原因大家并不陌生：全球过剩的流动性正在逆转。Harnett计算，全球央行2016年购买1.6万亿美元资产，2017年2.3万亿，2018年仅剩0.3万亿，到了2019年将转为净卖出0.2万亿。从明年1月起，全球流动性将出现负增长。" W2 ~$ K ~+ `1 [( z9 N6 L3 {' Q
5 c v' K9 x% i% B) B/ F) U0 p8 `正是在这个大背景之下，全球已经开始出现“滚动熊市”（指不同板块、行业或资产轮流出现下跌），Hartnett指出，今年比特币等数字货币正是第一块倒下的多米诺骨牌。
6 e7 |) I3 F' L" M$ }, D: G/ }+ }8 l9 v1 g& }
而目前下跌潮已经蔓延到了土耳其里拉，委内瑞拉玻利瓦尔，阿根廷比索，印度卢比，巴西里亚尔，南非兰特等新兴市场货币。更危险的是，新兴市场的风险正在通过汇率、利率和企业利润传递至欧洲，甚至美国。( m8 H* N. \$ \- M! z; N4 {# U
; A5 n+ U" r& {0 V6 t" ]1 G
Hartnett再次强调了他最喜欢的危机指标——巴西里亚尔。他认为目前欧元兑巴西里亚尔已经创下历史新高，而从历史来看这往往伴随着危机事件。; j& t! H7 x9 J% C( Q- X
0 x) k6 l" |# o; F# F9 S3 B
美银美林警告：一切都像极了1998年！; }5 Y7 n6 G, k3 C8 u9 a
* P! X$ d H( }/ n
此外，美国与全球其他市场的分化也是一个重要的信号，历史上这个信号曾多次出现，尤其是1998年。Hartnett认为，如今的环境在以下五个方面都和1998年一样： y$ L# [9 l8 i
1 l% T# ?+ M. N联储处于紧缩周期。# d" b ^7 c+ i$ C* j
9 _9 `* h7 i6 ]( L! N# ?, Z, H
美国市场与其他地区分化。4 B* l( h3 w5 ?6 t2 G
* H1 g3 ~, Z3 ?# M$ w; c, F& O( o收益率曲线变平。
* |% {; G9 o, R( B8 ^# D% k+ h/ V& |, \/ Q! x
新兴市场崩溃。( r4 o9 D, E* W P
& A) r% j. \2 Y! ^+ z6 a" m杠杆量化策略表现不佳。0 Q1 Z5 I$ K/ O/ i' T W
4 ]3 q. [; D5 Z6 z3 l* ^所有信号都和1998年完美吻合，除了一样：传染性。1998年，新兴市场的危机通过日本的资产向全球扩散，但这次似乎还没有这样的迹象。( _! P3 L, \0 a% F
7 u, D% v y! I: Y
美银美林警告：一切都像极了1998年！
3 q5 C& K5 N1 D9 d( P, f8 D, L- r! w1 e3 ^
. f+ |0 t8 L3 K Z' {# l
; S; [7 u" }6 G' u, f% E; r不过Hartnett认为，这一次欧洲可能扮演20年前日本的角色，推动危机蔓延。如今，德国海外订单的下滑（过去7个月下降了12%）正是危机的预兆。1 D/ g) b/ N' ^2 p. L. R
( p$ x. R% {2 P8 p( Z' g
美银美林警告：一切都像极了1998年！- G* M2 S+ |: Z$ V
, L" K6 r# [) S6 a如果这一推论成真，那么今年秋天欧元将会出现大幅波动，这也同时意味着新兴市场崩溃将转化成全球市场的去杠杆风暴。
+ t0 L* z, ~1 k( {- ]4 P5 Y5 f- p' r! [0 d
美银美林警告：一切都像极了1998年！
4 j8 f7 n/ b. n- P, U% q
, ~0 G" U$ w6 E8 E \4 `8 hHartnett指出，欧洲波动只是危机蔓延的第一步，接下来发生的将是第二步债务危机：9 k9 L6 s! y8 V6 [9 N& u7 c
7 k: h4 D( e `; j欧洲的债务占GDP的比例为258%，新兴市场为194%，美国投资级债券已经从2008年的1.08万亿美元猛增至4.93万亿美元。我们将密切关注这些过度负债地区信贷风险的蔓延。2 _7 _/ g: A% D' y. ? K
" v( A: p+ M: e
Hartnett最后发问，目前“FAANG+BAT”这8家科技股中已经有4家跌入熊市区域，最终泡沫破灭的时候他们会有幸存者吗？因为随着全球危机的蔓延，投资者终将失去他们拥有和喜欢的一切。) I( z/ b) s, _) X5 S
5 q' n: t, `% P+ B- B; |5 v
覆巢之下，焉有完卵。
. A2 ~. E7 `7 v( A
" l. d# X4 Q1 o( F7 S |
