美银美林首席投资策略师Michael Harnett在最新的研报中发出警告，现在的全球市场和1998年亚洲金融风暴时期非常相似，新兴市场崩盘危机可能通过欧洲向全世界蔓延。
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+ M- C1 J: q4 Q7 } [, _Harnett表示，今年至今全球股市（剔除美国科技股）已经累计下跌了6.2%，他追踪的1150只新兴市场股票中至少有809只跌入熊市。" M! u( u+ w" D7 V3 X
" G) j: C2 V+ a. h$ ]& j但Harnett担心的并不是股票，而是债券。尤其是美国BBB投资级如今的年化收益为-3.2%，为1988年以来第二差。Harnett认为，这才是真正的“煤矿里的金丝雀”。
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（注：这里金丝雀是指危险的信号。金丝雀对瓦斯这种气体十分敏感。空气中哪怕有极其微量的瓦斯，金丝雀也会停止歌唱。工人们每次下井都会带上一只金丝雀作为“瓦斯检测指标”，以便在危险状况下紧急撤离。）0 x3 c7 J1 q |. T
7 C/ j& V/ T7 t% A现如今金丝雀依然在歌唱（至少美股依然涨），主要是因为全球QE效应的余波未散。正如Harnett所说“当央行买入时，你应该跟着买入；当央行卖出时……”。, M7 J6 F" y; {
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但即便加上美国经济4%的强劲增速，1.5万亿美元的减税红利，1万亿美元的回购，2018年来市场的回报依然不高。 n* H3 C2 b' Z' S3 [
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" a* U% C2 B, g; t这背后的原因大家并不陌生：全球过剩的流动性正在逆转。Harnett计算，全球央行2016年购买1.6万亿美元资产，2017年2.3万亿，2018年仅剩0.3万亿，到了2019年将转为净卖出0.2万亿。从明年1月起，全球流动性将出现负增长。; U. J) F% j4 D
5 m: Y$ l) _8 c1 A6 M$ \/ z正是在这个大背景之下，全球已经开始出现“滚动熊市”（指不同板块、行业或资产轮流出现下跌），Hartnett指出，今年比特币等数字货币正是第一块倒下的多米诺骨牌。! B9 Q* ?, I7 X+ P* Q* V O
5 m1 Z; V, \; K# |/ X' v' s0 X而目前下跌潮已经蔓延到了土耳其里拉，委内瑞拉玻利瓦尔，阿根廷比索，印度卢比，巴西里亚尔，南非兰特等新兴市场货币。更危险的是，新兴市场的风险正在通过汇率、利率和企业利润传递至欧洲，甚至美国。
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`% e& ~1 P& K& j1 rHartnett再次强调了他最喜欢的危机指标——巴西里亚尔。他认为目前欧元兑巴西里亚尔已经创下历史新高，而从历史来看这往往伴随着危机事件。8 r$ F) [% ]0 u/ k; L' |0 s
* |. v$ j; r8 u- E( n# Z美银美林警告：一切都像极了1998年！
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此外，美国与全球其他市场的分化也是一个重要的信号，历史上这个信号曾多次出现，尤其是1998年。Hartnett认为，如今的环境在以下五个方面都和1998年一样：
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联储处于紧缩周期。2 s4 X5 A: z/ a" K" L# y
) x3 g# y3 v" o2 r5 f" X2 L5 f9 P美国市场与其他地区分化。8 e2 k) b) |3 V0 a c0 q# a/ x! a
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收益率曲线变平。/ h; n I1 y, `( h2 J% e \3 L
' l: C+ `0 c+ t& b0 D1 Q j新兴市场崩溃。 ~: ~4 I# j) C- M7 O. H; b
* y% @% ]$ [3 l7 Q- s+ Y! t: B' a ^杠杆量化策略表现不佳。
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所有信号都和1998年完美吻合，除了一样：传染性。1998年，新兴市场的危机通过日本的资产向全球扩散，但这次似乎还没有这样的迹象。8 i6 L0 @7 F8 V) I! b g
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不过Hartnett认为，这一次欧洲可能扮演20年前日本的角色，推动危机蔓延。如今，德国海外订单的下滑（过去7个月下降了12%）正是危机的预兆。' Y! u8 Z6 m/ d5 ^6 `! P
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如果这一推论成真，那么今年秋天欧元将会出现大幅波动，这也同时意味着新兴市场崩溃将转化成全球市场的去杠杆风暴。. s& S# V7 D% g6 w& w: J* x
! Y' v: T6 m# G& t+ W+ A8 ?. p美银美林警告：一切都像极了1998年！
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Hartnett指出，欧洲波动只是危机蔓延的第一步，接下来发生的将是第二步债务危机：
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# J; O4 ^) c X$ x4 u9 Y- H欧洲的债务占GDP的比例为258%，新兴市场为194%，美国投资级债券已经从2008年的1.08万亿美元猛增至4.93万亿美元。我们将密切关注这些过度负债地区信贷风险的蔓延。% ^. h) {$ I3 o" F
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Hartnett最后发问，目前“FAANG+BAT”这8家科技股中已经有4家跌入熊市区域，最终泡沫破灭的时候他们会有幸存者吗？因为随着全球危机的蔓延，投资者终将失去他们拥有和喜欢的一切。
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/ G- C! G" h& s8 M" C& m: Q* _! {覆巢之下，焉有完卵。: {$ o! Z4 m! M) `
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