中国玩高难度的杂技游戏，既想保住汇率，又要稳住房价

8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。





　　开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。

9 |1 A4 k( D8 m7 t　　虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。


$ b8 ^  {: B% I' M( ^　　房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。
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7 i- Q# Y3 X; M  C　　这一次，能成功吗？
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　　稳汇率的必然性
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　　这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。
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　　央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。

　　就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。
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( x: `+ Z- ^" r* F　　随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。
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　　人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。

　　但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。

$ Z; M& L9 M" h2 R1 S　　所以，弃汇率是不可能的。

　　事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。

" V2 j, I& N3 q& H0 Q% ^9 J　　场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。
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( \5 q3 q/ W2 V% j. J3 a5 p9 Y* D& j4 u　　控房价的两面性
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3 d. U6 T/ f0 h0 A5 T　　上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。
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+ V& d, _1 p+ {: r. G* v* j$ \5 k　　这一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然有天壤之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。
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" Z  o4 C9 S' M/ @( y) D　　更关键的是，这一次放水是有节制的。

　　货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。

" U) D" w+ ?' [9 a; ]6 z/ ?1 ^5 J　　决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。

! x5 ]/ g8 Y9 K2 x　　这就是控房价的两面性所在。
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- j% z" q1 L0 ]  |" v4 ?* j1 _4 W　　稳住房价，以时间换空间。
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: W) X  l" y# {; F　　鱼和熊掌如何兼得？

　　理想很丰满，现实很骨感。
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- @- o' T& Z7 y- A　　既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。

) x- B+ w3 O* \# B0 j& {8 `　　保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。
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　　要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。

　　贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？
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# b  z3 d3 |3 O) V3 K# {　　房价也是如此。

; ]' d- G) n+ Q　　虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。
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　　所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。
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　　但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。

　　保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。
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多多益善！