8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。( }0 x. q/ @2 z, ]
( p* O' A: m7 \( y) B7 C6 L
% ? D/ l& v" V, p+ h; I4 A% w
# S3 G# L/ f# ]$ |. P$ X$ s
, q0 i# |$ I' d2 A1 g. e
! p! W' K8 I; z8 e$ Y6 S2 l6 H$ J 开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。5 i+ |4 {2 p7 X# C% D# c
$ o1 v% A- M$ _
虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。: w" B8 Y; Y ]$ k. Z9 y& P
3 W7 P" o0 h8 k# m; ]; w- x
! y2 z0 s8 f' j9 G3 K
房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。$ i# U& }3 Y) U: T r* ]
! i0 U0 a" {' z% n' a7 O 这一次，能成功吗？
2 f5 d* ~! A8 p' A* L8 s7 _% O8 Q2 t* d" w7 q0 a8 y s6 w
稳汇率的必然性
4 b; \1 C, d2 m3 D9 S
3 f. t- E' N( { 这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。
( I1 l4 \) L7 u0 |5 f
' X) h9 S- Z& _6 Z ~/ l; X* M, | 央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。& k; H$ |3 b! Z0 M+ T5 J% u
- B* C; @" N, i/ L- t+ U 就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。
, W' V" Z* `- a4 R: H' s( i$ S. U: w/ _4 D6 Q
" a2 n p5 n0 p3 \/ ?0 c" p1 M6 y
随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。
" y. Q% ^7 f$ k4 U: Y! H, w5 D7 `, X! Y3 M
人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。) d5 c% w7 \: _& K" J
- { S: j$ |* [1 e 但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。% x: {3 x% F# |# T
7 q/ ?9 w7 Y+ Y( F. z
所以，弃汇率是不可能的。+ o# e- Z* C: o& `7 P
! K7 y' R/ S! j4 p& v 事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。
& e8 R& n( F) P" {4 @. G" U; T [
6 b9 A& K; a* A 场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。- z& I) x, v& K( N5 R
0 b1 l' P0 [3 n
控房价的两面性
! T1 q) t% ]) O2 d# Y& o* r7 ]
' {; z2 x4 I( [6 r3 | 上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。( u: A/ `+ D0 Y& T7 F( w, ~
3 j$ G1 n+ q$ L/ o
这一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然有天壤之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。
0 K! j* C* Y* ]) n- q" m$ O! ]' a5 r' _3 @& u* Q% y
更关键的是，这一次放水是有节制的。
" a9 ?0 }+ A u9 [1 K
9 z- k J! K1 F# R 货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。
3 {2 R% ?5 @% n' ?' k+ ^, a* ]5 e- H
决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。
0 w1 j k1 } S- s7 C3 O3 k! r& ]; z" n* {! v
这就是控房价的两面性所在。
1 H4 j5 N& O9 M7 Q; H' P/ N! W1 ^! L. P3 m N" P: u6 w
稳住房价，以时间换空间。1 }# ]$ W, T7 y, H
, R2 O+ a! k. X9 n6 ~) t+ V2 ]
鱼和熊掌如何兼得？3 H% d- L8 O% t0 `2 G; a8 j
$ `: l1 n- t- e" e3 t* Y
理想很丰满，现实很骨感。
. P) |0 Y( l8 _7 v' e) J( @" I6 Y6 S9 D* Q p/ \
既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。
- }2 x& a4 L) f4 B( j
' E8 B/ G# ? N: x( S 保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。
$ Z! q6 a# c2 O4 Q y7 I* @4 p. P% d$ G3 o' K2 N9 g
要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。. X6 ]) {9 B. c" `$ R7 A& A4 V& G
K8 N4 K! a) ]" A: ~& A0 H9 p0 c
贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？+ G& \7 J3 w( z& o* f9 b! d
# p4 h+ l$ Y+ I+ n* y4 F
房价也是如此。
( ~; U; K# o. M3 n
8 h8 |$ F7 r: ]5 q& m8 E 虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。
0 n: | R$ ~9 C2 _4 m# @: e* Y U [: N: U0 i( G4 ]5 Y
$ b4 a0 l- i) g* e( Q
( @! f& ]9 D4 W- b 所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。
+ x- T2 O, j- `: s$ {9 P9 L* c2 r( @/ }2 s* x9 V
但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。/ i! h `: M1 W
) r8 J+ p" |- Z$ n) h+ g6 M2 Q
保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。
% ]: j: M1 L; D. _5 m% T1 Z0 u
# j: p: j3 f( Y& Y/ P |
