中国玩高难度的杂技游戏，既想保住汇率，又要稳住房价

8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

+ ^) [' ~/ t3 b) T% x9 h
5 e* w( l, U' |, _' S

* X6 p" D; B) p/ h
  q9 D1 S. |7 f. r　　开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。
3 n- N8 K& w2 X6 L, X4 {7 V/ ]
. I1 L3 s3 ]# E5 t8 w　　虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。


2 u4 H' E; X6 Y/ y4 Z" U8 w2 n0 N& f　　房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。

/ o, s; o1 o" T1 J+ U　　这一次，能成功吗？
; |! L7 r0 l4 J, \
　　稳汇率的必然性
! b3 E; p: h- \! ]8 }9 q
　　这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。
; h8 @4 E  x  k! L7 k" s
　　央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。

  k  U. u" ~# f4 i　　就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。

- d( F" V" U3 U3 ~& q& ?
5 N3 I/ R! z, I! Q4 `5 A3 J
　　随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。
& b. ~2 `, r5 p% ?2 g
6 ~+ Z1 K0 B9 z6 e6 \) Q) f5 C　　人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。
+ \) j- c! `( E9 m3 N! ?
　　但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。

　　所以，弃汇率是不可能的。
0 |2 x" U% x. }8 Y0 ^4 r
　　事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。

8 ^6 f$ _( f( V& |2 O& k　　场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。
0 F& V# Z9 A$ Y  E: c% X
4 _3 z# \# G: ?. B5 u　　控房价的两面性
% _* W& p5 K/ n4 H% ^" {+ {
1 [" p" o+ p" h, v4 R　　上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。
; A5 ~5 T( @. v% ^
9 b" r0 V, C8 j　　这一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然有天壤之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。

　　更关键的是，这一次放水是有节制的。
# F* O$ |) B4 z. a  R: L
　　货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。

4 \: P" _# T  ~! h　　决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。
* }& a2 p" _7 _- p# u
' q; D% h' {5 @/ U$ {4 h2 i, m　　这就是控房价的两面性所在。
' `9 q4 R5 B4 I/ k7 p5 e6 E
! m8 R) A( g' O! I7 U, l" t1 }　　稳住房价，以时间换空间。
" |- c' B) k0 p4 C
　　鱼和熊掌如何兼得？

  I) K( B+ L/ K7 J5 ]$ v　　理想很丰满，现实很骨感。

: D0 ?6 C7 r" z! ~4 E4 w, u/ l　　既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。

　　保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。

/ L; T* k2 x0 @0 I; j　　要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。
0 G. z! W" i& P0 F! L" g7 G/ k, c
" c% i& [1 s) N# X# M　　贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？

5 Z/ D, A' {1 r1 Z% t# b: p　　房价也是如此。

　　虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。
  u" B( t' b9 O+ b, a/ H4 g
6 M* |+ {% }% ^7 b
0 K# p% ]8 Q6 t) n6 |7 b
　　所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。

' l$ x" b  P! V6 J+ t　　但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。

　　保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。
4 ?% c7 u; h6 ]% W$ F
: B/ c  w9 a( t' b; }" M

多多益善！