当全球再次对高负债习以为常，且鲜有违约出现时，这就预示着明年可能被残酷的现实所惊醒。这一回，出问题的恐怕不仅仅是美国。+ J6 Y* S. d2 M% {' {
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路透称，在美联储准备下月升息、美元再次上涨之际，从中国到马来西亚、从俄罗斯到土耳其、墨西哥和巴西等新兴市场经济体的公司和家庭负债增长速度惊人，过去五年来因此引发的担忧与日俱增。
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9 R4 \/ p* {3 r( a# A高盛认为这可能是第三波信贷危机--第一波是2007/08年次贷危机和银行倒闭潮;第二波是2011/12年的欧元区主权债务危机;现在，一旦发达经济体逆转宽松货币政策，新兴市场借款将受到冲击。发达经济体采取宽松政策是为了应对前两次危机。" b0 c3 @" A% S; J
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违约的残酷现实和偿还债务的压力，将提醒我们自2007年来全球在去杠杆化和降低债务方面实际取得的进展少之又少。
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" Y3 i( P% w( l5 o" r根据巴克莱的研究，明年在新兴市场，投资级别以下的公司债[0.00%]违约率几乎会翻倍，上升至7%，且远高于4%左右的20年平均水平。五年前几乎为零。
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9 u, a4 }( y3 ]3 Q+ j新兴市场高收益债券的违约率已经高于美国“垃圾”企业债，而且两者差距正在扩大。不过后者违约率明年也可能翻番，升至5%以上。1 _. q. E7 I8 r
* j) Z3 }& R- ?' m# ?/ _1 u巴克莱指出，在没发生主权债危机，特别是现在发展中国家没发生主权债危机的情况下，这种现象相当罕见。0 K* L7 l5 F6 _
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但中国引领的经济增长放缓，恰逢西方经济增长回升，这种不同寻常的情况组合导致汇率和利率出现各种波动，打压大宗商品价格，并且随着美元利率上升，也放大了新兴市场货币的跌势。
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: Z0 p5 ]$ o( H, J( _& R* g鉴于债务累积的规模，以及与资本外流相关的新兴市场信贷紧缩担忧，这种违约前景正引起大家的不安。摩根大通估计，过去两个季度新兴市场资本外流规模达到史无前例的5,700亿美元，其中近三分之二为自中国流出的。0 D8 z$ d# G4 J s3 S. c' E k0 m
7 o w8 |/ f- Q8 l, w! i5 v新兴市场企业债规模翻两番0 g5 M8 r8 @! \
' n' L; w: I0 }0 b债务激增越来越令全球监管机构感到担忧。国际货币基金组织(IMF)9月底时警告称，过去十年新兴市场企业债务规模翻了两番，达到创纪录的18万亿(兆)美元，随着低利率时代接近尾声，需要仔细监控这种情况。
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g* i, o% H/ p国际清算银行(BIS)上个月估计，新兴市场的非金融企业多达3万亿美元的债务是以美元计价--其中三分之一为债券。该行还表示，鉴于美元兑很多新兴市场货币过去12个月跳升了约30%，这种情况将得到重视。. p+ {* @; E5 p# E: J
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此外，信用评级机构标准普尔估测，2017年底时，其监测债务状况的新兴市场企业应偿还或者再融资的美元债务达2,250亿美元左右，2020年底时则为5,000亿美元。3 G" l; B' V5 B" T5 I7 H
; w% Z0 m3 ^9 j, [9 K: G+ G" I& G0 Z更令人担忧的是，新兴市场债务增加并不局限于企业面。家庭债务上升也将成为当地银行业的问题，这些业者拥有约7,000亿美元的未偿美元债券。' M; m' S1 F2 [2 a+ {
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总部位于华盛顿、专门研究新兴市场投资流动的银行业组织--国际金融协会(IIF)本周表示，自2007年以来，全球家庭债务已增加了7.7万亿(兆)美元，至逾44万亿美元，增幅中的6.2万亿美元都来自于新兴市场。2 J/ h9 [, G1 k- E& z1 y' O
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该协会补充道，同期新兴经济体成年人均家庭债务增长120%至3000美元左右。7 s% h" f/ K0 j, Z0 w F
" {" X9 N, X! hIIF称，整体债务与国内生产总值(GDP)之比也在上升;自2007年以来，家庭、非金融企业和公共部门整体债务与GDP之比增加了近44个百分点，至约165%。
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在此背景下，信贷环境收紧及违约增加的前景令人警醒--尤其是在中国，增加的债务中有很大一部分都来自该国。! D7 }6 K0 |; Z7 Y" L5 u# v
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IIF近期对新兴市场银行放贷情况的调查显示，第三季放贷条件已见收紧，情况为2011年以来最糟。
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% Z: j; B: A4 F. u, G! Q! v$ ^/ P" U不过摩根大通分析师宣称，实际放贷数据仍维持在较好水平，这与调查结果相左。外资流出以及所谓“影子银行”的非银行放贷紧缩所留下的缺口，似乎已经被国内银行填补。8 V$ D2 k7 [& L+ o, N
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但信贷危机的疑虑仍挥之不去。20国集团(G20)金融稳定委员会(FSB)周一取消了新兴市场在金融危机后银行业资本缓冲规定方面的豁免。: u: K5 i" Y5 I, K* d$ Z3 R# \
$ e& N! a6 n2 m# k3 _4 a行业专家认为，中国四大银行可能必须筹集至多4,000亿美元新资金，方能符合FSB颁布的银行业资本新规。正值中国政府鼓励借贷以刺激经济增长的关头，新规定可能迫使中资银行缩减放款规模。
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新兴市场债务冲击对全球的影响难以评估。不过由此带来的额外金融压力，可能令目前经济放缓的情况恶化，并在明年进一步影响大宗商品市场及全球整体经济。- A% O1 H9 D0 j) t# o* e2 y% Z2 z/ f! P
0 K& O: |- m; V8 h. k: K- M酝酿许久的美联储升息可能只是星星之火，显然还有更多助燃因素; z1 [: J3 U2 X6 M4 e! O4 `/ W$ g, o
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