随着几个月来中国股市重挫、人民币汇率贬值、经济增速放缓等因素，各国政府、各大投资银行及各大国外财经媒体，均直指中国股市、汇市下跌，拖累全球股市，中国经济放缓，拖累全球经济。
9 P. {8 I# z7 }4 Y& `2 d: n; ?; T4 U8 I8 ~% f( B) i% v
5 _3 m/ H; ]% }. I% z
日本野村综合研究所的首席经济学家辜朝明(RICHARD KOO)指出，近来全球金融市场与全球经济所出现的问题，可能不是上述这些短期因素所造成，而是美、日、英等国的QE政策，长期并未正确的将资金引导入实体经济所造成。
( m: q" o- M/ V5 ^& v3 R( e0 O& c* |4 n0 w; |8 B$ c
1 W5 }- [/ P0 V% ?
中国非主因，QE泡沫化
% {& U5 e$ i' d5 T1 g5 U! @5 L: j/ N0 R1 D
, x9 O& C+ M. l a/ M
辜朝明表示，QE所释放出的大量流动性，并未被引导进实体经济之中，反而助长了金融资产的泡沫。而在去年美联储结束QE之际，这也意味着全球金融市场将迎来一场“再平衡”。
0 C- t8 s0 H/ y o
/ k8 D; E6 H5 e: p7 |: x0 v4 g
8 ?. ]% o% ]3 g& A 辜朝明表示，中国金融体系并不是这么的开放，不足以影响到全球金融市场，所以中国并非先前全球市场波动率变大的主因。2 h2 ?; ^3 h# r4 W; O8 l
; w* ~8 K2 R! Q2 Q7 v {2 M* A
" O/ i3 \( X- p8 w: \ B# O, F/ h/ A 辜朝明认为，QE规模如此庞大，但民间企业贷款和M2供给量却没有提升，资金全流向了金融资产。
/ ~/ y( I1 H- J7 S- d, n! i+ w1 |! G/ u% A4 p8 L `& m) W
6 @% V. |9 F0 Z, X2 f3 ` 由于国债收益率长期被压低，资金只好进入高收益、高风险的资产，民间部门贷款成长力道不足，很明显的大部分资金并没有进入到实体经济之中。3 A: g6 i3 P2 c
+ l$ k% L; p% C+ m, V; b
& j; B" N& ~ |, M/ \/ q
) E: h4 X# A7 o+ g5 w0 L
7 F5 a# q, J1 r! B5 v& C( d; g. ~ 辜朝明表示，美、日国等国在实施QE时股市飙涨、货币贬值，都与全球实体经济情况脱钩。2 E2 s7 H1 a j& K
+ S9 \5 }0 F. c6 Z; p& |, ?# E, u* q6 e. D; p- A$ F' j
现在美国QE结束，就是在向市场宣告“调整的时候已到”，这是美联储要迈入货币政策常态化不可避免的现象，不过这一切还需要一个引线来助燃，而中国刚好就被抓来当了导火线。1 i* D' r- M: j. p& O- I
9 S' A) Z; I8 x2 D: |; V. l# o% E" S7 w# Z
辜朝明在报告中称：“目前市场出现的现象，只是QE陷阱的刚开始而已。”
6 K5 T& h: C* Q' G. y2 D* @8 @/ S, _0 g P+ l9 j
4 t! ]; \+ b& c2 v# ^5 y' }
早在2013年时，辜朝明就即提出美国恐将陷入“QE陷阱”之中。1 T# n2 V0 p, D, a! d6 x4 _2 Z
1 ^+ O1 O$ l9 Q, o
4 U# s1 w5 T% P5 A8 c* M1 e 辜朝明在今年3月份接受《CNBC》专访时又再次重申过，在QE的刺激之下，英、美、欧、日等国民间企业支出并无显着提升，因为实体经济的资产负债表仍在收缩，显然企业现在关注的是如何减少债务，而不是扩大投资，QE陷阱即产生。/ R. I! C: v o0 K, W& Z. V
7 E* \6 v0 h& o
2 ]( I4 v1 R8 N% \
辜朝明的“QE陷阱”理论：* x5 ?( z% z$ o. J! f0 M
* \1 N8 Y4 l+ Y" V+ c- K2 h! G2 e+ k# i K3 ^$ w7 s0 u- b, W
由图中可以看到，实施QE的国家(红线)与不实施QE的国家(蓝线)相比，QE国的长期利率(X轴)在初期时下降幅度极大，这代表着QE国的经济将提早复苏。# u' A8 |# H. w4 m5 k& a
2 |: [* @* O5 H, C* a, T
# S9 R% Q( [- ^$ G/ M4 P2 a% W0 W$ Q6 u 但是随着时间推移(Y轴)，经济复苏情况加温，长期利率将会开始急剧走高，因为债券市场投资者害怕央行会抛售长期国债，来收紧市场浮滥的资金。8 N5 E% j8 v* e, y& A) b1 I2 r
! ^, ~3 h2 d( ~* {8 L/ W4 e7 N: k2 S) v, m! n! \9 B1 {% N" S6 X( e
0 t8 p# R9 D7 ]* y# }
* v" U% T& _( d, p& Y+ ?0 A6 i$ B 而在长期利率上升的过程里，车市与房市等对利率非常敏感的产业，需求将开始放缓，进而导致经济增长放缓，逼使央行必须再次进行宽松的货币政策，然后经济将再次复苏。 A% n' \/ Q5 ?7 M, U% I
, q9 ? q& a( X0 V0 Q6 L
8 w* U$ u z+ |) y1 F
随着市场无时不刻都在关注央行是否有可能退出QE，长期利率也随之起起伏伏，QE国经济就陷入了“QE陷阱”之中。
6 N+ [8 w' U2 C) q# |5 G6 ~" P# G3 Q. }- u9 ]- x* f
+ O. y3 ^+ C, f6 B7 e5 i
反观不实施QE的国家长期利率走势则较为平滑，也将比QE国较慢出现经济复苏。但这些国家并不需要担心央行必须从市场中收紧资金，因此当经济开始复苏，长期利率走势开始平稳后，市场紧张情绪即会消散，投资人信心也将开始增加。
" A9 A- S4 ?6 E! D8 l' R2 g, L3 d1 ~. X$ ^9 v/ f; [3 G1 m4 P4 m
2 Y0 `7 c# ], C6 ?- F: O 可以看到，当经济开始出现好转时，未QE国将比QE国的利率还来的低，这也代表了未QE国经济复苏的速度将会后来居上。
6 Y) \2 I& F/ k' Y' Q& {% U+ u6 E8 ~' o8 J8 h, j5 L4 A
|
