近日，中国外汇储备大幅缩水的报道占据媒体头条，过去两周连续抛售1000多亿美元的美国国债更是引起资本市场骚动，抛开大规模抛售的原因，中国现在3.69万亿美元的外汇储备，在保证了正常外贸支付和清偿后，到底还有多少家底，这些家底够不够如此规模的抛售？1 T! o4 b0 D" U: q- t6 J" e
: B1 \0 Z' C. y2 f
中国现在拥有3.69万亿美元的外汇储备，几乎占世界的1/3，其中2/3是美元资产。中国拥有的美国国债数量也是世界第一，因此中国的外汇储备总是显得过于庞大，以至于国家都在想办法为它瘦身。3 u& c" B) R: c8 ]' e3 O6 ?5 i
( c1 L6 h- l" z& r! x/ s但是，真的是太有钱了以至于“花都花不掉吗？”为了回答本问题，我们先从外汇储备规模的合理性角度分析。
% x. H/ @: @9 N& K( r# w) z5 k* t0 L9 w
中国的外储仅仅为适度 不及大多数新兴市场国家" {8 Q1 x1 _ d( a
9 N9 G) V: S, D! C, E中国外汇管理局总经济师黄国波曾表示，衡量一国外汇储备是否合理规模的标准，各方有不同的认识。但“一般来说，需要考虑一个国家宏观经济的条件，经济开放的程度、利用外资以及进行国际融资能力、经济金融体系的成熟程度等方面都是需要考虑的因素。” `* q( T+ k6 p% j! _% @+ Z
0 U, E5 j$ _/ @; B+ a' s黄国波说，IMF（国际货币基金组织）提出了一揽子综合指标，相对比较合理。该指标认为，一国的外汇储备应相当于该国的30%的短期外债、10%-15%的证券投资（比例大的适用于固定汇率制国家）、5%-10%（5%对应的是浮动汇率制国家，10%对应的是固定汇率制国家）的出口和5%-10%（比例大的适用于固定汇率制国家）的广义货币（M2）总和的100%-150%。' g. B2 a9 k$ p0 ]: f
& L# [ Y" @1 m1 Z5 Y6 G) a9 l& z即如果设X=一国30%的短期外部债务+（5％－10%）的出口+（10%－15%）外部组合负债+（5%－10%）的M2，且X≤一国的外储规模≤5*X，那该国的外汇储备是充足的。（图1）
% v# `, }. ^: Y R% a! ]9 i
) N8 i; T3 S7 K# Z9 y
5 M5 I$ H; ^. h7 R$ \: e/ g' m ~6 M% w4 G* g, @- }, b' p& h
图1：中国的外储较符合IMF的充足性要求& ^( h# U) ^8 Y0 `+ Q# W
) e; k) n9 a& T, N# }5 H7 j0 _, `
, N5 f9 C! E' _0 c花旗银行根据这一指标计算得出，中国央行应该拥有至少2.6万亿美元的外汇储备。而中国现在的外储规模为3.69万亿美元，接近上述X的150%，因此可以说，中国的外汇储备规模还是相对充足的。
9 u, M3 ~' t1 Z2 E" j, ^& W5 A; y Q& V& P( A T0 h
但是，花旗指出，与其他新兴市场经济体相比，中国外储的充足性是比较低的。在花旗的测试中，中国的得分只高于南非、捷克和土耳其。（图2）
! d# r- h' y# F3 [' J2 v3 w/ y5 \1 Z
( p9 }" P6 C$ v( n# L
( ~0 C9 O. \/ u0 r
% S2 n0 a5 t( ]* b" Z
& [8 ^' }- }) I5 l图2：中国外储的充足性依然低于大多数新兴市场经济体
- T- U, |- K) i* c# Z7 w& _ r% W+ n( L
6 ?: l: f v2 p- A L% c
法兴银行也根据IMF的标准进行了测算，法兴称，中国外汇储备相当于其实际所需外汇储备的134%，换言之，有近9000亿(相当于四分之一)的储备都可以在不威胁中国外汇持有头寸的情况下进行汇市干预。5 } k: W3 @' x# Q' {
* M$ z. u3 I7 U8 n& v1 D如果中国持续减持美国国债，且按照之前的每两周1000亿美元的幅度减持的话，那么中国还可以继续干预18个月。) s0 L) z) M2 v( Z4 }
* z8 X7 p/ ]8 c2 w
第一财经日报也曾报道称，横向比较看，如果以外汇储备实际规模/IMF适度规模下限比例来衡量一国外汇储备过量程度的话，中国为161%，低于巴西的183%、俄罗斯的172%和印尼的166%，在大型新兴市场国家中处于相对较低的位置。
$ u* K# j0 H* I
' n7 { t* U( E' s- k3 H, B可以看出，中国的外汇储备真的不是“取之不尽用之不竭”啊，也不是外界所渲染的“盆满钵满”。
; t( X! x ]5 o1 A4 y' w0 `6 [9 D, v' Y, ^# q/ J/ {
危机时期 外储的保护伞很重要
! O; z0 j" A( c7 b5 H9 }/ V% c) g- g# ~
; ?8 M4 N `5 B$ h3 p: |以上是从外储本身的指标来讲的，在正常时期，外储的作用就是用来国际贸易支付和清偿的。但外储真正发挥决定作用的，往往是在金融危机时刻，因为在危机期间，面对大量资本的“外逃”，为稳住货币和国内市场，国家只能拿出真金白银的外汇储备来购买本国货币，干预外汇市场。
1 k- J$ V: a. R- Y5 L7 u' w1 v: o: [" ?
1997年的亚洲金融危机的回声仿佛还“言犹在耳”。90年代的东南亚国家固守本国汇率却又敞开资本项目交易，因此当国际资本大肆做空本国货币时，脆弱的经济体制和单薄的外汇储备根本无法抵抗，以至于货币“一泻千里”，经济受重创。因此在危急时刻，外汇储备对一国的保护作用异常关键。
, i( W5 a; @9 u* Y
8 a* X: ?2 H& I0 n) Z. I( f/ `7 t2008年的韩国就是很典型的例子。当时的韩国持有2600亿美元的外汇储备，相当于6个月进口、26%的GDP和1.4倍的短期外债。从传统指标看，韩国似乎大可高枕无忧。但当金融危机诱发的资本外逃愈演愈烈，国际投机力量大肆做空韩元之际，韩国央行被迫入市干预，外储一年内缩水近1/4。
+ C* M. |, N7 s( D9 I9 b( e% m* D2 g+ z% P; [/ Z. T
后来美联储通过双边本币互换向韩国“放水”，稳住了韩国市场信心，否则韩国极有可能重蹈1997年亚洲金融危机的覆辙。/ p7 f1 W* o& B
! X' g+ {! [$ `& r! ?
因此在1997年金融危机后，新兴市场国家也都吸取教训，大力积攒本国的外汇储备。数据显示，1998年至2015年6月，较有代表性的泰国 、马来西亚、印度、巴西和俄罗斯的外汇储备分别增长大约5倍、6倍、12倍、24倍和23倍。
9 n* _1 \. R8 b& ]0 r; K$ ?3 T
% `1 Y* a4 C0 w( S% e& _' X. Y我国创新性使用外储 不能“任性”
) }( p7 D4 _" |3 J
! _7 B) w+ `. P# V# O我国一直在提倡创新性使用和投资外汇储备，因此可以看到外汇储备身兼数职的功能，主要有三类：政治性项目，如坦赞铁路，一般报国务院审批，直接动用外储；国家战略，如“一带一路”的丝路基金，目前外汇储备已经注资65亿美元、为亚投行实缴近60亿美元、为金砖银行实缴100亿美元；助力企业走出去，如今年上半年，外汇储备掷930亿美元注资国开行、进出口行，并于去年成立外管局委托贷款办公室，以协调商业银行外汇资金不足的问题，帮助企业走出去。7 n' Q$ w6 N2 T" [8 M6 v/ i" C
4 e; [# y8 J6 F) x9 t" Y! f
但这些项目对外储的投资也构成极大挑战。如有些政策性项目中因规划欠缺、战乱频繁等因素十多年收不回本息的情况。据财经国家周刊报道，贯通东非和中南非的交通动脉坦赞铁路的修建，最初就由中国提供了9.88亿元无息贷款，发运设备材料近100万吨，走过了“一事一报”的特殊路径。而如今，这条铁路已近废弃，年运量不足50万吨，每周两趟客车，设备老化失修，经营难以为继。$ V) |# [' |% I# ~
4 G0 b+ d$ n J( ?" |同时，在“一带一路”战略下，一些基建投资项目更倾向于回报周期、投资规模大、地缘政治更复杂的特点，而一旦投资亏损过大，就会对RMB币值造成较大影响。
3 j$ O; ^1 z4 I3 T6 U1 y8 Q1 L( z' r8 t& b1 \; D5 P ?
国家外管局国际收支司司长管涛也强调，外汇储备投资管理，首先保障的是安全性和流动性，其次才是保值增值。所以，即使中国有近3.7万亿美元的外储，世界第一，但花销不能任性！- I9 \! b: B0 c) u- A' l) x
1 ^+ \& D# l G中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任张斌表示：“不能过分依赖创新运用。外储是公共资源，应该拥有相匹配的管理制度，一分都不能浪费”
$ \: [* q/ O( T' ~. l" M1 b$ o+ R! u; v, Z1 z% E+ B1 U5 v ~5 E+ `* d5 w
|
