你死我活势不两立，沙特和俄罗斯谁最先在石油战中倒下
关键看双方的真正目的是什么，真正的目标又是谁，这样才能决定是继续打下去直到水落石出，还是见好就收草草收兵全球最大产油国之间的价格战不仅令油价暴跌30%，资本市场也集体上演大跳水，3月9日美股罕见触发了史上第二次熔断机制，一度逼近熊市门槛。
那么，作为此次价格战的“主角”，沙特和俄罗斯的财力相差多少？谁有可能最先扛不住低油价？这场价格战又将如何收场？
专家认为，从政府财政状况看，俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善，而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外，由于俄罗斯政策对原油依赖度较低，因此相对沙特而言，俄罗斯对低油价更具抵抗力。
如果在3月底前仍然没有出现任何对供应方的约束，油价的利空影响会不断放大，供应收缩将非常缓慢。在没有协议约束的情况下，先抵挡不住低油价而减产的国家将会失去本来的市场份额，从而完成原油市场供需的再平衡。
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俄罗斯对低油价更有“抵抗力”
据消息人士透露，沙特将在3月底现有协议到期后，立即大幅提高石油产量至1000万桶/日，甚至接近1100万桶/日。从产能上看，沙特是目前全球最大的石油出口国，单日产能为1200万桶，而过去几个月里，沙特的产量一直保持在970万桶/日。也就是说，其完全有能力实现产量的迅速增加。
广发期货发展研究中心副总经理王荆杰告诉《国际金融报》记者，沙特大幅调降4月份原油出口官价，从侧面体现该国做好了增加生产出口的准备，但原油“价格战”的持续性仍有待斟酌。
图片来源：彭博社
从外汇储备上看，沙特与俄罗斯的实力似乎相差无几。
据俄罗斯银行和俄罗斯财政部数据，自2017年开始，俄罗斯的外汇储备已经超过俄罗斯的主权债务。目前，俄罗斯的外汇储备居世界第四位，同时处于债务水平最低国家之列。
根据维基百科数据，截至2月28日，俄罗斯外汇储备达5700亿美元。
而截至2020年1月，沙特外汇储备为5018.36亿美元，位居世界第五，仅次于俄罗斯。此外，沙特的债务水平约为GDP的25%，也处于较低水平。
但从政府的财政状况看，两国差距不小。王荆杰表示，“俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善，而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外，俄罗斯政策对原油依赖度较低，其财政收支平衡所需油价约为45美元/桶，而这一数字在沙特是80美元/桶。因此，相对沙特而言,俄罗斯更具对低油价的抵抗力。”
图片来源：彭博社（摩根大通统计数据）
相比之下，摩根大通的统计数据虽然偏高，但也证实了这一观点。2019年，俄罗斯维持财政收支平衡所需油价为51美元/桶，而沙特的这一数字却在92美元/桶，约为俄罗斯的2倍。也就是说，相比沙特和其他石油输出国，俄罗斯能够更好地应对低油价。
近年来，西方国家的一系列制裁虽然在一定程度上影响了俄罗斯的经济活力，但也推动了俄罗斯政府自2015年油价暴跌以来的紧缩性财政政策，削减支出，增加政府收入。
2018年，俄罗斯联邦预算首次实现7年来的财政盈余。而在过去几年里，俄罗斯除油气外财政收入也有了较为明显的增加，且大部分国内收入来自于增值税，表明增长是内生性的，而且经济已经出现一定程度的好转。
彭博社认为，虽然本月初油价跌破了俄罗斯的收支均衡价，但鉴于过去2年的预算盈余，财政部能承受的价格可以更低一些。当油价在40美元/桶附近时，俄罗斯在今年仍然会有大把增加支出的空间。
另据英国《金融时报》报道，近年来，俄罗斯已经用过剩的石油收入建立了1700亿美元的国家财富基金，并认为，即使油价跌至42美元/桶的收支平衡水平，俄罗斯也可以凭借基金挺过任何短期的价格战。
俄罗斯财政部称，俄罗斯能承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。
相比俄罗斯更加多元化的经济结构，沙特对石油的依赖度要高出很多。据世界银行数据，2017年石油收入（减去生产成本后的净收入）占沙特阿拉伯23.1%，为世界第五高的国家，俄罗斯这一比例为6.43%，排在第18位。
最重要的是，沙特在2015年财政预算由盈转亏后，目前仍未扭转局面。当前该国仍有数百个项目被暂停，政府对承包商的仍有数百亿美元欠款未付，至今仍对当地企业构成影响。
阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，“今年沙特可能会面临600亿美元的额外资金需求，若石油保持在当前水平且政府维持支出，赤字可能会翻一番，达到1000亿美元。”
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最终结局仍是重回谈判桌
回顾2014年，以沙特为首的OPEC国家为打垮美国页岩油公司，大肆增产，降低油价。自2014年6月至2016年1月，布伦特原油一路从115.06美元/桶暴跌至27.88美元/桶。但不曾想到美国页岩油企业靠借债存活了下来，最终OPEC不得不拉拢俄罗斯减产，提升油价。
上一次石油价格战历时2年有余。而回顾历史上其他几次油价暴跌：1998年亚洲金融危机期间，需求增长放缓致油价下跌持续2年时间；2001年互联网泡沫破裂，油价下跌持续2个月；2008年金融危机期间油价下跌5个月。
那么这一次暴跌又会持续多久？后续将如何收场？
广发证券指出，像2014至2016年供给端引发的油价暴跌往往持续时间较长，需要较长时间消化市场过剩。而像1998年、2001年、2008年需求端引发的暴跌，往往可以通过减产在短时间内修复。
但广发期货发展研究中心原油研究员李承昊对《国际金融报》记者表示，相比2014年，此次石油“价格战”历时2年的可能性很低。“原因在于，目前油价已经处于偏低区间，对产油国财政的损害是立竿见影的，进一步下降空间不大。此外，页岩油企业现金流紧张，进一步举债会受到束缚，投资者态度也不及以往积极”。
3月10日下午，俄罗斯能源部长诺瓦克表示，原油产量有增加50万桶/日的能力，但“OPEC+”合作的大门并未关闭。而下一次“OPEC+”会议计划在5-6月召开。
李承昊认为，“虽然美国也不希望油价异常波动，但其主动调节供应的可能性较低。沙特和俄罗斯最终的结局还是重回谈判桌。”
国泰君安期货原油研究总监王笑对《国际金融报》记者表示，“由于在下一次时间窗口打开之前（3月底，‘OPEC+’本次减产将会完全结束），市场都不会再有一个非常官方的声明或行动去对未来产量进行约束，因此，所有对供应收缩的‘侥幸’预期都是无效的。”
他指出，“如果在3月底前未有任何供应方面的约束出现，那么‘供应大幅过剩’会重回场，供应预期对于油价的利空影响会不断放大。而在没有协议约束的情况下，供应的收缩将会是非常缓慢的一个市场行为。先扛不住低油价而减产的人将会失去本来的市场份额，从而完成原油市场供需的再平衡。”
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