顾头不顾尾,美国面临不可能三角:同时降低通胀,维持金融稳定,保持经济就业增长

美联储的政策不能有效应对当前的经济挑战，会产生多种深远的影响。

+ ?8 Q& F- |8 h; P经济增长放缓：如果美联储不能平衡通胀和金融稳定的目标，那么可能会采取不适当的货币政策，导致经济增长放缓。这可能会影响就业和股市等方面。
$ y% _1 ]2 m7 ]: E
6 {; i! J( m( P+ c, M4 u不稳定的金融市场：如果美联储不能维持金融稳定，那么可能会导致金融市场不稳定，影响股市和其他金融资产的价格波动。这可能会导致投资者失去信心，从而加剧市场不稳定。

通胀加剧：如果美联储不能有效应对通胀风险，那么可能会导致通胀加剧。这可能会导致物价上涨，消费者购买力下降，企业成本上升，最终影响经济增长和就业。
8 }% m# x  H; o+ O9 t- [+ T/ \: h
9 o& v, P/ n# q8 V! K国际影响：美联储的决策不仅会影响美国经济，还会对全球经济产生影响。如果美联储的政策决策不得当，可能会导致国际金融市场不稳定和全球经济增长放缓。
1 ~: B+ @- F  o& n
知名经济学家、安联集团首席经济顾问 Mohamed El-Erian 在发表在媒体的专栏文章中表示，在硅谷银行、Signature Bank和Silvergate三家银行接连倒闭、美国监管机构紧急出手救市后，美联储的政策如今面临着多重困境，本周的利率决定变得尤为重要。

! H( r: |9 `$ j6 f' ^El-Erian 称，三家银行的溃败反映出美联储对利率制度转变的处理不当。在放任金融环境在太长时间内过于宽松之后，美联储只在长期将通胀错误地定性为“暂时性”后才猛踩刹车，而这为时已晚。
8 Q' W  ~* j4 ~+ G4 E5 F
El-Erian 表示，这让一些机构感到不适应，现在有可能因此而普遍收紧贷款标准。美联储如今面临着困难重重的“不可能三角”：如何同时降低通胀、维持金融稳定，并将对经济增长和就业的损害降到最低。由于维持金融稳定与收紧货币政策以降低通胀的目标背道而驰，这种情况使本周的政策决定变得更加复杂。

3 }; Q- S$ g; b在不到两周前，市场对美联储本周加息50个基点的预测概率还为70%，而现在已经转变为不加息甚至随后大幅降息。

8 H0 }7 p9 s; i2 k$ D3 Y! ]( zEl-Erian 表示，如果美联储试图在本周含糊其辞，再次以“数据依赖性”为借口，他不会感到意外。但现在这样做不像以前那么容易了，因为这种方法会产生两种相互矛盾的选择：到底是通过加息25个基点对过热的经济数据做出反应，还是通过维持利率不变或降息对动荡不安的市场做出反应？

" s( U- f* l) W1 [& d$ ^5 H" o* P& LEl-Erian 认为，美联储过去几年的决策经验表明，它很可能选择一种折中的解决方案，在一个动荡和不确定的时期保持政策选择的开放性。美联储可能维持利率水平不变，同时提供前瞻性政策指引，表明这是一个短暂的“暂停”，而不是加息周期的结束。
) j8 h7 n& K- z7 m7 x' H% o
他表示，这不会是一种有效的妥协。相反，随着贷款标准收紧导致经济增长前景黯淡，银行和其他金融公司的脆弱性增加了金融稳定风险，并且通胀变得更加棘手，美联储的多重困境将会进一步加剧。模糊的中间性立场不会为美国提供其缺乏和迫切需要的货币政策锚，反而带来更多的政策反复无常，无法实现软着陆，放大令人不安的金融波动。
% I" s+ ^% q, A% w
1 D' a7 w' p- x) r. J1 cEl-Erian 认为，短期内，美联储应效仿欧洲央行，明确传达将货币政策用于多个相互矛盾目标的风险，并强调其政策工具的独特性，而不是含糊其辞将它们混为一谈。就长期而言，解决美联储结构性的脆弱，包括问责制的薄弱和缺乏认知方面的多样性至关重要。美联储需要重新制定2020年采用的“新货币框架”，并考虑改变2%通胀目标制，以反映全球从总需求不足到供应不足的结构性转变。

El-Erian 总结道，这些改变这对美联储来说并不容易，但对美国的长期前景却有利得多。如果选择继续当前的政策，肯定无法实现低通胀、最大就业和金融稳定，也会增加美联储独立性运作的政治压力。
" v  |0 G. o2 X, D4 Q  l
星展银行也对美联储的职能提出了看法。该机构此前坚持本周加息25个基点的预期，但其首席经济学家 Taimur Baig 也承认，这一观点的说服力正在减弱。Baig 在一份报告中表示：

! a/ O1 H, d) H" ~一个非常明确和可信的央行，或许能够通过提高利率来抗击通胀，同时调节流动性来减轻金融市场的压力。在我们看来，美联储可以胜任这项任务，但目前的不确定性极高。
8 ~! x8 Z3 d. P4 Y4 h4 v
尽管美联储官员一再表示，他们打算通过继续加息来继续对抗通胀，但未来两天的市场波动可能会让他们偏离这一轨道，因为他们极度需要收紧政策条件。

% H- B0 c8 }# Q: |7 @2 P7 e美联储本周不加息成普遍预期？
' `/ ?/ D1 [2 o: S9 ~- r
: ~' H+ \4 H) ^0 u( Y: c9 Y目前，多家机构纷纷预测美联储在本周的FOMC会议上将做出不加息的决定。
  f% C" E4 e) m7 N; z7 E6 T
当地时间3月19日，美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行发布联合声明，宣布通过常设美元流动性互换额度安排加强流动性供应，为全球市场提供更多流动性支持。
4 f% d! V  T& [, P8 Y! I( r
& t1 I8 b" V$ i, C7 [/ ^8 z7 M联合声明称，为了提高互换额度提供美元资金的有效性，已同意将7天到期操作的频率从每周增加到每天，这一操作将于周一（3月20日）开始，并将至少持续到4月底。
$ W" W" q/ p( ?9 F
+ c* ]+ D! L, M+ Y7 [MacroPolicy Perspectives LLC总裁、前美联储经济学家 Julia Coronado 对此表示，美联储正在与其他央行进行全球协调，以拯救机构并保持流动性，这表明暂停加息可能是更好的选择。她补充称，美联储可能会发出信号，表明其“目前的意图是集中在稳定银行体系的流动性上”。

+ X6 U) O) \' ?+ ~上周四公布的数据显示，在截至3月15日的一周内，美国各银行从美联储担保工具中借入的资金达到了创纪录的水平，超过了2008年金融危机期间创下的高点，并反映出普遍的资金紧张状况。
! L+ @+ i  E1 p* p+ Y/ z- ?7 T
0 q1 @- O9 D! d" {$ Y* yEvercore ISI 分析师 Krishna Guha 周日晚间在一份报告中表示，加息25个基点“仍然是我们的基本情景”，“但外汇掉期交易显示出全球对美国的担忧，如果我们看到欧洲金融市场对这一消息产生严重的负面反应，这可能会阻止美联储本周的加息”。

此外，高盛经济学家也在报告中表示，由于银行业系统的压力，预计美联储本周不会加息。
' J8 N$ Z& ^+ ^  }% O2 o
3 r$ {- ]5 S% p; ]! c2 ~7 ^7 E
& z" V9 a: v$ u1 c

“新美联储通讯社”：美联储在加息问题上面临艰难决定


! Y0 j$ B" B: D. |. v. F( g
3月20日周一，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos撰文认为，在当前的情形下，美联储面临是否加息的艰难决定，美联储官员们必须在通胀担忧与对银行业动荡溢出效应的新担忧之间取得平衡。


: E* k) [- A" l8 J! M7 `* n) p
0 ^/ \8 U" ?5 ^; {& {# D  `' kTimiraos直言：



5 q2 G" ~/ x+ m; k3 C0 L+ Y# U/ W美联储主席鲍威尔和他的同事本周面临他们多年来最艰难的决定之一：是再次加息以对抗顽固的高通胀，还是在2008年以来最严重的银行业危机中暂停加息。
: Y0 u, r- p2 K5 e9 Y9 @

8 V1 T# o; F" n( w* j0 s
Timiraos认为，美联储是否继续加息25个基点的决定可能部分取决于市场如何消化瑞银收购瑞信的消息，以及美国和其他经济体采取的平息市场对银行业担忧的举措是否奏效。本周三，美联储将公布议息决议。

# n4 g) A& N: R$ A/ H8 Y3 G( A

9 p9 f4 {. q2 e! a6 `1 m在过去的一年里，美联储的官员们一直试图在议息会议前传达其利率变动的各种线索，以避免出现市场的意外并最大限度地减少波动。但是，在过去一年中，美联储从未遇到过这么瞬息万变且影响巨大的危机。
+ J; i2 B; X9 |4 q6 a7 |7 I5 E: Z
& D5 Z. Q) x. F, _+ L: X

+ o- o0 g6 Y, H" W周一，据芝商所的统计，投资者预计美联储可能会继续加息，市场暗示加息25个基点的可能性约为四分之三。



- D% X1 l) s4 E* g8 ~Timiraos认为，这次议息会议上，美联储的官员们很可能出现分歧：那些认为贷款和其他金融状况因当前的银行业风险冲击而面临突然收紧风险的美联储官员可能倾向于暂停加息；那些认为银行业危机的影响更有可能是暂时的、受控的或温和的官员可能会主张在通货膨胀率仍然很高的情况下继续推进新的一次加息，旨在为经济降温以遏制通胀。
& K1 B8 n* A3 H: d' O3 n0 P5 L/ [6 @: X


! w+ {4 o3 e1 n2 L4 N前美联储高级经济学家、耶鲁大学管理学院教授William English说：



, d3 T8 S; M$ t这将是一个艰难的决定，非常棘手。


, I5 r- H7 _' K+ @
' |0 k* q& H  x' o9 m, V0 M美联储官员在2月初再次放慢了加息步伐，将加息幅度降至25个基点，但本轮加息仍然是1980年代以来最快的加息周期。

1 U- i/ [6 w5 E: S: z: G# Y. u

/ y) G# J1 j% \2 W2 x; T就在美国区域性银行危机爆发之前，美国的经济数据显示今年年初的就业、消费和通胀都比预期强劲，鲍威尔还在和美联储官员讨论重新提高加息幅度至50个基点的可能性。
0 P0 S, h$ u8 q# N" ^9 v# K


随后发生了对硅谷银行的挤兑，以及硅谷银行的迅速倒闭。为了避免恐慌情绪进一步蔓延，美国联邦监管机构为硅谷银行和随后倒闭的纽约Signature银行的未投保存款提供担保。美联储还开始以更慷慨的条件向银行提供最长一年的贷款。

2 q% d1 U2 h7 p- W
; r( r; P% f# t* Z6 L- h
9 f4 w- E+ D% W* G8 T  Q& w9 D尽管美国监管机构出手迅速，但Timiraos认为，这些措施是否平息了对其他区域性银行健康状况的更广泛担忧尚不清楚，例如同样来自加州的第一共和银行股价本月就累计下跌超过了80%。

9 q' j4 c$ z  B  g& J1 z

! `( t2 u% z& G9 i0 w( u' {& @银行业的动荡也会起到和美联储加息类似的效果。Timiraos解释称，银行业的动荡可能会导致贷款减少，因为贷款人将面临来自银行监管机构和银行本身更严格的审查，以减少风险承担。高盛的经济学家估计，由于行业压力而收紧贷款标准相当于美联储基准利率上调25个基点或者50个基点。

4 E$ E7 x" D: P/ F1 _( E! u9 G( P

+ ]5 U! X1 [/ F& d  xTimiraos说，在过去一年中，美联储官员有时承认被迫同时应对两个问题的风险——通货膨胀和金融不稳定。一些美联储官员表示，他们将使用紧急贷款工具来稳定摇摇欲坠的金融部门，以便他们可以继续使用更高的利率来冷却通胀。


+ i3 |! C; M- U! }2 \
2018年至2022年期间担任美联储副主席的Richard Clarida说：
. [9 }# T0 H( `( h8 s9 H; N  R

; V2 {1 X6 H6 C7 P. f
我建议他们继续进行25个基点的加息。如果美联储暂停加息，市场可能会讨论，是不是他们知道一些我们不知道的真相。



2 E) [5 }& P* @; _) k' z其他人还担心暂停加息会带来所谓的金融主导地位的风险，即货币政策过于专注于避免市场压力而不利于对抗通胀。



杜克大学经济学家、前美联储高级顾问Ellen Meade说：

" Y4 I9 M$ [+ D; e& _9 ]) z& }8 y0 e" z4 F
+ }) }! x' f0 F; \3 ~
8 N2 y& V8 |4 o- J鲍威尔为赢得通货膨胀斗士的信誉而努力奋斗。因此，我认为如果这次不加息将是错误的，尤其是看到这么强劲的经济数据之后。

) R, |% D& P7 _2 ]; b, s' _
4 E! |1 s# C3 P+ @3 C
另外一些前美联储高官则反对本周继续加息。


; q/ w' y# k4 K+ ], F1 B
1 C( h3 o: _  U1 s& R( [8 P前波士顿联储主席Eric Rosengren认为：

  Z! T/ y# C6 W0 T7 Y& i) Z4 R
; x9 Y! u, n7 V
. t9 [# L; ?; I5 L我不会在金融冲击导致金融环境收紧的同时还来加息，这简直是火上浇油。现在加息25个基点将对通胀产生的影响相当温和，但它可能对金融状况产生放大的影响。
& W) O3 a# @) I5 n
' \$ d, _/ b8 J8 {! L# o" Q3 n4 R# w追踪消费者和企业对未来通胀预期的调查在最近几个月保持稳定或下降，许多经济学家认为未来通胀是实际通胀的重要驱动因素。 这可能会支持本周暂停的论点。