全球货币体系正在崩溃，其冲击力将不亚于布雷顿森林体系或金本位制度的终结。2 Z2 j3 s+ d& S) j
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当许多投资者还在为我们处在商业周期的哪个阶段而烦恼时，全球货币体系正在崩溃——起初是一声呜咽，但最终将是一声巨响。这种呜咽正在给股票投资者造成损失。这声巨响对全球资产价格将会产生的冲击，将不亚于布雷顿森林体系(Bretton-Woods)或金本位制度的终结。
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$ E. Z! X0 x6 O. l$ j正在结束的这个体系没有名称。它是在亚洲经济危机的余烬中拼凑起来的一个体系，当时许多国家干预外汇市场，以阻止本币升值。这对投资者的影响是深远的。从1999年至2014年间，全球外汇储备增加了约10万亿美元，导致必须购买美国国债。1995年，外国央行占美国国债市场的份额仅为13%，但到2014年已占到三分之一。4 u8 @6 K% T/ ?: O d
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如此一来，这个货币体系为全球储户提供了一个“融资假期”，让他们得以专注于为私营部门融资。与此同时，各国央行负债增加了10万亿美元。对全球投资者来说，还有什么比一个压低全球无风险利率，同时通过新兴市场（尤其是中国）货币供应的爆炸式增加来提振经济增长的货币体系更好的呢？对于股票投资者来说，低贴现率和高增长率的组合推动股价和估值一路走高——直到2014年。' q+ K+ X D, C1 A
2 Q' p- A! E* `然而，自那以来，随着外汇储备停止攀升，为美国政府提供资金的任务落到了储户、而不是央行官员身上。外国央行持有美国国债的比例，已从5年前的三分之一降至如今的略低于四分之一。储户必须填补资金缺口，同时还要购买美联储(Federal% m& b9 n3 j, p
1 B; M1 U- D) h2 D' Y- J. @1 \Reserve)目前出售的国债。在美国国债需求出现这种结构性转变之际，特朗普政府的财政政策提振了供应。储户现在必须为美国政府提供资金，为此，他们要么出售其他资产，要么增加储蓄。过去6个月资产价格的所有波动，都见证了储蓄的巨大转变，最终会对经济增长产生负面影响。呜咽是显而易见的，但是巨响会是什么样子呢？
( P" f3 P$ ]5 S3 m1 E5 n8 V1 s7 }较低的增长、较低的通胀、较低的资产价格以及现金流下降的前景，最终必然会引发有关偿付能力的问题。全球非金融类债务与国内生产总值(GDP)之比为234%，而在上一次信贷危机爆发前夕的2007年12月为210%。如果12年前信贷违约的巨响是可能的，那么今天的发生几率会比那时高出多少？10年来，债务的增长超过了广义货币和名义GDP的增长。央行官员以牺牲金融稳定换来增长。
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$ s$ F1 G# o4 n( {, \世界外汇储备低增长的另一个方面，是盯紧汇率的国家货币供应的低增长。这些问题在中国尤其严重，广义货币增长处于后毛泽东时代的最低水平。中国的债务与GDP之比的升高速度，很可能是有史以来一个大型经济体在和平时期的最快速度。而这是我们被告知正在去杠杆化和通货再膨胀的经济体！它并没有走上这条道路，而在中国外汇储备增长（以及随之而来的货币供应增长）停止后，其所导致的经济调整的负担很可能具有通缩效应，并将涉及债务违约。中国很可能会转向弹性汇率，从而创造出增长的自由，并通过通胀来减少债务。正是这样的汇率调整将会摧毁当前的全球货币体系。
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$ F$ F1 h* F! m5 O! P: A# W这种崩溃的关键后果将是欧元的毁灭。在今年5月的欧洲议会选举中，极右翼和极左翼有望胜出，那将预示着欧元联盟开始走向终结。这两个极端阵营都承诺将主权交还给本国议会，这与单一货币是相抵触的。由于全球货币体系崩溃带来的经济痛苦，这一结局将更快到来，而且很可能从欧元区主要国家实行资本管制开始。
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4 A2 c# U/ d" r/ t4 m3 J在欧元区解体的金融、政治和社会漩涡中，投资者不应指望财产权得到尊重。对于欧洲投资者来说，随着他们在欧洲大陆面临日益威权的政权和财产管制，民主和法治仍将基本不受挑战的英国将成为一个有吸引力的安全港。货币崩溃会带来社会和政治的剧变，我们现在面临着这两方面的崩溃。对于任何投资者来说，想当然地认为“民有、民治、民享的政府”能够挺过这种剧变都是幼稚的。欧洲的风险仍是最高的
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