熔断机制为何在中国不适？证监会被批是*瘤

股的熔断机制真可谓“生逢其时”。2016年至今只有四个交易日，因沪深300(3294.384, -245.42, -6.93%)指数跌幅分别达到5%与7%而四次触发熔断，两个交易日提前收盘，其中周四的交易时间仅仅只有15分钟，也创造了A股市场的一个全新的纪录。

) T# @; T2 w% C, }　　尽管中国证监会[微博]相关人员1月5日在答记者问时表示“熔断机制发挥了一定的冷静期作用，对于保护投资者合法权益具有积极意义”，但显然更需要“根据熔断机制实际运行情况，不断完善相关机制”，而事实也说明了这一点。

　　无论是1月4日还是7日，在沪深300指数首次触发熔断之后，再次恢复交易整个市场变得更加恐慌。1月4日恢复交易后，沪深300跌至7%用了7分钟，而1月7日则只用了2分钟的时间，表明此次更多投资者在疯狂出逃，并且其力度也要大得多。

　　熔断机制一经正式生效即派上“用场”，一方面与近期市场的利空因素有关。如上市公司大股东、高管半年的禁售令即将到期，市场传闻有超过万亿的限售股将套现。尽管近日多家上市公司纷纷公告延长锁定期，但毕竟不涉及所有的上市公司大股东与高管。即使是监管部门表态将出台措施进行规范，但规范不等于禁止减持。也就是说，大股东与高管的抛售将开始。

* J) H0 S: }0 I7 j; N' J　　另一方面，注册制对市场的影响不容忽视。继当年的上市公司股权分置改革之后，新股发行实行注册制无疑亦是资本市场的一次重大制度变革。随着媒体披露注册制具体实施方案月内将落定的消息，就像当年的股改一样，市场会产生一种无形的恐惧。

' B( P) a7 G) T7 q; z; j' x3 K' a　　此外，尤为值得关注的是，去年6月中旬开始的股灾，在投资者心理上形成的创伤并没有完全愈合。股灾期间市场的一大特点即是夺路而逃。看谁跑得快，跑得慢的，等待你的只有更低的价位。本周再次熔断后恢复交易，就呈现出此种特征。这既反映出市场的脆弱性，也反映出市场的一种恐慌心态。
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1 L: S* S* x; ]' [% W  {　　境外市场的熔断机制能够发挥出应有的作用，而A股市场的熔断机制却表现出助跌的特性，这显然不是我们推出该机制的初衷，对此，市场上亦出现了不同的声音。个人认为，在一个投机氛围浓厚的A股市场，推出熔断机制本身并没有错，重要的是，标的指数与熔断阈值的设计要合理。

$ {4 _2 K1 W8 i0 q7 w. b# a3 R　　熔断机制的标的指数为沪深300指数，但沪深300指数的弊端早已一览无余。去年股灾期间，以沪深300指数为标的的期指频频跌停，个中存在被操纵的嫌疑。尽管此前监管部门声称沪深300指数不容易被操纵，但事实已经给出了最好的回答，中金所[微博]大幅提高期指的保证金比例与交易费用，也以“自宫”的方式进行了印证。因此，用沪深300指数作为熔断机制的标的指数并不合理。
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　　而且，沪深300指数成分股不过为300家上市公司，即使其总市值、规模、行业等方面都具有一定的代表性，但毕竟只有300家而已。以300家上市公司的涨跌来决定整个市场是否“熔断”，以300家上市公司决定其余2000多家上市公司是否继续交易，本身也是不公平，其实际上也无法代表其他上市公司。更何况，随着每年更多新股挂牌，其代表性将更加弱化，以沪深300指数作为熔断机制的标的指数将更加“失真”。
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9 _6 ?, _" P; |8 C　　笔者以为，既然触发熔断时沪深市场都停止交易，熔断机制标的指数的成分股应该包括沪深两市的所有上市公司，如此才是公平的。我们可推出沪深综合指数。以沪深两市所有上市公司作为成分股，以其已流通股份作为权重来计算指数(其中，新股挂牌第二个交易日计入指数，限售股解禁第二个交易日计入指数)。这样的指数涨跌才能更真实地反映出整个市场的波动状况，以其作为熔断机制的标的指数才更合理。

1 ]# n0 i  A/ _6 H/ Q% y0 J5 x/ O& t　　(本文作者介绍：独立财经撰稿人 在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)
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  x. [* {7 v4 R( [A股雪崩 证监会被批成官场“*瘤”
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: G5 l% G0 N- X1 T. `　有外媒报道称大陆证监会已经在7日中午紧急召开应急磋商会议。大陆媒体和社会舆论普遍认为，熔断机制已经成为引发市场非理性动荡的重要因素，管理层应深刻反思，并立即着手修正相关政策。这是必须负的责任。如果仅仅以限制大股东减持作为所谓的对冲，显然是避重就轻。更多的批评开始再次指向大陆官僚系统中堪称“不作为”和“乱作为”代表的证监会。认为正是证监会盲目施行“熔断”措施，导致此次“股灾”，名为股灾，实为人祸

7 D$ Y& q5 j; ^+ [据市场数据由于市场触发熔断并休市，今日两市成交量同样出现地量，沪市成交仅800亿元人民币（约121.5亿美元），深市成交1080亿元人民币（约164亿美元）。大陆《每日经济新闻》刊文称A股熔断，创造了世界纪录.
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　　首先是超越美国。美国股市在1988年实施熔断机制，却在1997年才首次触发。此外，美国股市至今也只有一次熔断纪录。A股4天内已经4次触发，两度暂停交易提前休市。从首次触发时间以及触发次数上已经超越美国。

1 B9 T8 h+ }6 K　　第二点就是跌速快。今日市场再一次出现了千股跌停，其中跌幅超过9.9%的个股达到了1,784只;跌幅超过9%的个股达到2,198只。从9点33分开始，A股几乎呈直线下跌，中途并未震荡。触发5%熔断阈值并恢复交易后，跌速进一步加快。按上海、深圳交易所上午公告，实际交易时间仅15分钟。即便是 2015年市场调整之际，其单日下跌速度同样难以与今日相比。
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- E; i, \, m8 B) C　　第三点就是抛压大，熔断快。熔断时代，与之前市场调整最大的不同就是在达到熔断阈值后便暂停交易。对于后续资金来讲，无论是自救还是抄底都是无济于事。其实从沪深300的不少权重走势可以看出，今日中国平安、建设银行、浦发银行等个股均有资金在试图拉升。例如中国平安，其股价在9点58分迅速拉升，不过抛压太大，股价迅速下跌，随后沪深300触发7%阈值，暂停交易。
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. V0 b5 V4 D* K, h( d2 o　　第四点就是收盘早。20余年雷打不动的3点收市在进入2016年后迅速颠覆，4天内两度提前休市，今日更是开盘半小时便休市，同样创造了A股历史纪录。
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% I7 s* j% D3 M　　肖钢再成靶心

; @4 I: {% L/ Y" R. r' a　　在此次A股熔断之后，网络上开始出现大量针对证监会和证监会主席肖钢的批评。“肖钢下课”的声音不绝于耳。

' m/ u  O/ E  O8 z! V0 J　　早在股灾之后的8月初，路透就曾引述消息人士报道过北京考虑撤换肖钢。其在8月10日的报道中指称，两位消息人士说，当局在“最近几周”已就接替肖钢出任证监会主席的人选问题征求意见。

　　报道中这两名消息人士说，肖钢的任期要到2018年底才结束，这么早就开始寻找他的继任者，反映出党内对其表现不满，但是否提前撤换，尚未做出最后决定。上述消息人士还透露，至少有三位继任者人选被推荐上来，并已征求意见，其中包括重庆市长黄奇帆。

　　被认为值得注意的是，近段时间，习近平当局对金融系统的布局亦加快。11月13日，证监会副主席姚刚被查，姚也是中共十八大后“三行一会”系统中被查的最高级官员。有媒体报道指称，姚刚长期掌握证监会IPO发审大权，他的案件与令计划案、北大方正案等有关。
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; t* W3 s- P! Y- x4 {. [5 V　　有官僚无专才

　　事实上，肖钢及证监会的表现，也折射出中国官场“有官僚无专才”的现实窘境。在股灾发生期间，外界称为“国师”的清华大学教授孙立平微博账号被封，原因或在于他在一条微博中说，“这次股灾，至少让人们看到这种体制的三个局限。第一，最好的人才可能已经不在这个体制之中，如金融人才。第二，无法保障执行层的责任感，执行层做的一切都是给上面看。第三，权力的边界。”他还表示，“真的没有人才也就不说了，更要命的是，就是最优秀的人才，在这里也得用最笨的方式来做事。在这样的情况下，换人都没用。”

　　中共十八届三中全会提出的“第五个现代化”中，国家治理体系的现代化正在稳步推进，而国家治理能力的现代化依赖于前者，还有一段长路要走。此次股灾正是揭示出证监会所代表的中国经济金融团队的失误之处，以及其治理能力现代化的不足。其实，对于股市的发展状况，如国务院总理李克强等决策层应当也有所了解，但或是感于经济下行压力过大，任务过重，步伐太急，致使对股市等金融发展产生误判，失去完全掌握。这也正说明中国经济改革发展之难
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