加息预期打乱节奏/ S7 t+ C3 B! D, j, X: ^
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最近一段时间,美联储已经开始在加息问题上显示出犹豫不定,年内能否加息已经变成疑问。与此同时,本来希望追随美联储加息的英国央行也出现犹豫,而欧洲、日本、澳大利亚等经济体央行则频频释放信号,暗示已经将加码宽松货币的政策提上日程。
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' e) r+ m5 o1 K J; M! N R( i 怀特警告称,全球主要地区债务率已经达到极端水平,这使得金融体系极易受到美联储加息的影响,严重的话,有可能还会引发全球债务危机。! J$ l' k$ N3 [, u5 c% N
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全球总负债率现在明显高于2007年信贷繁荣时期的峰值。自那时以来,公共和私人债务总共上升了36%,发达经济体债务占GDP比重高达265%。新兴市场也卷入这次信贷狂潮,债务总额飙升50个点至167%。从历史来看,信贷规模的大幅增长往往总是先于金融危机的出现。
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$ a4 V; s2 U/ m( v 更糟糕的是,美国离岸借贷已经达到9.6万亿美元的创纪录水平,这主要是美联储零利率和量化宽松政策的影响。也就是说,随着美联储加息收紧美元流动性,则意味着信贷流动降低,这对以美元计价债务的国家来说颇具威胁,这些国家将较难通过发行大量美元债券来筹资;而美元升值又会进一步推升融资成本。1 s: Y+ |" L. Q# d& {/ W: B
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美国劳工部11月6日发布的就业报告显示,2015年10月,美国新增非农就业岗位27.1万个,超过此前经济学家平均预期的18.5万个。这也是今年以来美国就业市场最强劲的增长。10月份,美国失业率降至5%,为2008年4月以来的最低水平。美联储官员在10月份的货币政策会议上表示,将继续关注国际经济形势和国内就业市场的发展,并将在12月份今年最后一次货币政策会议上继续讨论是否加息。
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当被问及美联储是否会在12月或明年加息,怀特回答称,“美联储面临着一个复杂的信号和艰难的抉择。种种迹象显示,美国经济还很疲弱,资产价格泡沫已出现,但是没有通胀压力或经济过热的其他迹象。近期的会议结果和就业数据显示,加息可能在今年底,但是处于对美国之外的全球经济的担忧,我们更愿意美联储明年加息。”
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; `3 \2 C& m) f7 e1 j, x “尽管加息会导致美元走强,但短期内美国经济不会受到加息的冲击,不过,如果美元持续走强,美国经济持续复苏可能会被打断。受全球需求普遍疲软以及金融体系脆弱性的影响,全球经济显得也很疲弱。” 怀特分析道。明年经济缺乏动能,而油价下跌引发的通缩会让全球央行继续宽松,这将进一步抬高资产价格和全球债务水平。
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. H6 j% V/ f+ q1 m4 x9 U4 P' I( O( W “如果要加息,哪些国家债务压力最大?”怀特先生回答道,“很明显新兴经济体在加息前就会出现资本外逃,这就引发资产价格和汇率出现波动,一些一直徘徊在悬崖边缘的国家的经济会减速,通缩压力肯定会泛滥。”
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国际清算银行(BIS)数据显示,流入新兴市场的美元计价信贷自雷曼危机以来已经翻番,至3万亿美元以上,而且大部分是以1%的极低实际利率水平借贷的。比如,中国约有80%的美元债务是短期债券。
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, }- R) g3 ^9 j l' N* G, F Z, E* | 在市场传出美联储将在12月份加息后,对冲基金似乎已经先知先觉,开始大举做空美国国债。截至11月3日当周,包括对冲基金在内的大型投机者做空美国国债的头寸规模已经升至2013年3月以来的最高水平。当周10年期美国国债空头合约为16.4万张,此前一周为12.86万张。: E- D, t4 T0 p2 P
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美国最新失业率数据降至5%以下的消息也推动短期美国国债收益率创出5年高点,基准长期美国国债收益率也升至3个多月来的高点。而国债收益率上涨,则国债价格就会下跌。近期基准10年期国债收益率报2.332%,为7月21日以来的最高收盘水平。2年期国债收益率报0.889%,为2010年5月以来的最高收盘水平。$ Y5 P1 b" q% G5 `: Z
8 h+ U& k) K8 J Q1 F. [+ k- x 美企抢先大举发债, v, g4 H3 z' G- d
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“当全球进入债务高峰期后,各国没有胆量在此情况下真正紧缩货币,这意味着债务杠杆的断裂。”怀特分析道。当量化宽松难以持续、信用难以维系时,局部的债务危机就会爆发。从理论上来说,类似于日本这样的高负债国家将成为首先倒下的多米诺骨牌,这取决于国际投资者是否继续相信日元,让日本的量化宽松政策得以维系。
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* W1 b' u/ L7 s% k3 s 怀特强调,“由于新兴市场国家现在动用外汇维稳,如果经济不能好转,信用较为薄弱,将成为链条中最脆弱的一环。”: F' B4 Z9 y3 u% I
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“其实我最担心的是新兴市场公司债问题会恶化。这些企业近年来的债务水平已经在急速扩张,最终使得政府压力倍增。因此政府强迫他们削减平衡负债表,但恶性通缩又限制了政府的手脚。再加上大宗商品价格下滑,使得一些资源型国家的局势更糟糕,尤其是一些首次进入国际资本市场的非洲国家而言,如果大宗商品价格继续下挫,非洲国家面临的债务困扰将越来越严重。“怀特分析道。
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外媒报道称,由于美联储可能推出近十年来的首次加息,美国企业抢着赶在加息前锁定数十亿美元的低息融资,因此大举发债,今年的企业债发行规模一举创下历史最高值。
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; {' y, }* o& F, z3 M 据英国《金融时报》报道,美国企业正趁着利率维持在低位的最后关头大举发债。因为一旦美联储所设联邦基金利率上升,不但美国国债收益率面临上行压力,企业债券收益率一样会被拉高。* B0 q( x1 h0 V! t. @5 v$ Q1 P
$ s. [4 U/ _$ D8 c Dealogic的数据称,今年迄今为止,美国跨国公司通过“巨额发债交易”融资超过1320亿美元,较去年同期增长了逾4倍。这些跨国公司包括微软、惠普、联合健康集团(UnitedHealth)等。“巨额发债交易”指的是规模超过100亿美元的债券发行。受跨国公司大举发债推动,美国企业债发行交易的总值已经达到创纪录的8150亿美元
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7 g# t4 d3 f6 x: l+ i0 Y+ U* i3 R5 R 据悉,企业发债所筹集的资金一般用于兼并收购、回购股票和派发股息,因此促使企业债发行不断膨胀。比如科技界最大规模的并购案——戴尔670亿美元收购数据存储公司EMC;以及Visa预计将筹资160亿美元用以回购股票及合并8年前分拆出去的欧洲Visa业务。据Dealogic数据,今年以来,全球企业并购已经累计达到4万亿美元,创下历史纪录水平。
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; e& q0 P( F W# N' @ 值得注意的是,尽管投资者今年以来的购债热情持续高涨,但最近似乎出现了消化不良的迹象,主要表现为企业债收益率在攀升。《金融时报》报道称,穆迪Baa级(投资级债券中等级最低的债券品种)企业债平均收益率逼近今年最高水平,目前高达5.44%。巴克莱美国企业债综合指数总回报已经跌至负值。
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评级机构们针对越来越多的企业运用杠杆来为回购等交易行为融资发出了警告。因为在全球经济增长低迷的当前环境中,企业负债水平持续攀升并非是件好事。这其中的风险在于,在全球面临通缩威胁的当下,经济可能存在陷入“债务-通缩”的恶性循环。按照美国经济学家Iriving Fischer在1933年提出的“债务-通货紧缩”理论,企业过度负债和通货紧缩会相互作用、相互增强,最终导致经济衰退甚至严重的萧条。1 H% T! K/ ~: Z, n# t
k- a+ Z, ?1 G2 i" H 对债市而言,流动性不足意味着当市况紧张时,任何风吹草动都可能造成不理性的价格大幅波动。全球目前还可能面临流动性陷阱,在主要经济体逼近零利率的低息环境中,一旦市场对利率变化不再那么敏感,货币政策就可能失效。这让投资者越来越恐慌和谨慎,他们越来越倾向于投资高评级国债和公司债券。巴克莱数据显示,评级BBB-及以上的公司债相对美国国债的收益率之差有望连续第二年上升。
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" [5 E# F4 H% ~ 近年来,央行量化宽松推动了大多数国家公司负债率增长。 大宗商品从2011年以来价格下跌了50%,大宗商品行业金属、矿业、钢铁公司所发行的债券推高了不良债券比率。标普表示,截至9月中旬,评级低于投资级的大约1720种债券中近15.7%属于不良债券,不良债券比率创2011年以来最大比例。此类债券收益率较同期美国国债收益率高出至少10个百分点。. V" x1 z2 t9 O; G+ S4 |- [
& G+ ^( d# }2 @' b( s% W 美银美林数据显示,美国高收益率能源企业债9月下跌了3%。化工企业、能源企业不得不增加债息吸引投资者,9月末,垃圾债和国债收益率价差攀升至 2012年来最大。然而,债券还不是全部,还有衍生品带来的风险。金融博客Zerohedge表示,一旦嘉能可未能履约,该公司高达190亿美元的衍生品债务就可能给交易对手造成损失,嘉能可交易对手2014年的风险敞口也超过37亿美元,这将引发连锁效应 |