中国A股暴跌现五大后遗症 地产商欲哭无泪

高盛今日发布了研报论述了A股暴跌对于金融业GDP，财富效应，房地产，总体金融状况及投资信心等五方面的后续影响，股市下挫动摇了信心、带来了不确定性并将影响到实体经济，然而这些影响将相对较小，反倒是券商从业人员，房地产销售人员的钱袋子恐怕要大打折扣了。

) B0 B8 `8 A9 O! G# @　　此轮A股暴跌的赢家可以分为几类，如期指空头，宝宝类货基，期望长债收益率下行的央妈，而未曾成功逃顶的散户，中户，大户受伤颇深，融资客配资客更是伤亡惨重，今日高盛从宏观角度为该行解读一下A股暴跌对实体经济究竟影响几何。

) f& W/ D3 p$ v7 M* e　　高盛今日发布研报指出，股市对实体经济的潜在影响可直接，如金融业活动对GDP的贡献，或间接影响，包括财富效应、向楼市或总体金融状况的溢出效应、信心及不确定性效应等多种渠道得以显现，今日将量化分析通过各个渠道产生的影响。
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. u; l( i/ |0 c　　该行指出，中国股市大涨之后在近期出现大跌，波动非同寻常。以去年7月底为基准，过去一年以来，上证综指大幅上涨135%至5178点高位，深证成指上涨170%至3141点，科技股占比较高的创业板指暴涨190%至4000点。过去4周这三个股指分别下跌25%、38%和38%，但仍然显著高于去年同期水平。股市总市值从人民币25万亿元左右一度上升至70多万亿元的峰值，超过GDP的100%。股市膨胀速度之快令人惊叹，主要股指在仅仅8个月时间内上涨一倍多，估值迅速扩张，尤其是中小盘股。
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0 `" l7 z3 Q7 A; c2 d  V, Y　　最近，在过去几周的暴跌之后，政府尽其所能试图阻止市场进一步下滑，包括暂停交易、限制减持、放松货币政策、放宽两融限制以及通过政府协同措施增持股票等一系列组合拳。应对举措在过去几个交易日已经初现成效，沪指成功收复4000点大关。

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　　该行指出，股市暴跌对实体经济的潜在影响可通过以下多种渠道得以显现。

1 ]; P( t* s8 g' d6 P　　1. 对金融业GDP的直接影响

9 W" D! e; }: i! Y) ]; R　　金融业活动包括来自股市交易活动的佣金收入是总体经济产出的一部分。今年一季度强劲的股市相关活动推动金融业GDP加速增长，对总体GDP产生了接近50个基点的额外贡献。鉴于4月份直到6月初股市相关活动比一季度平均水平更为强劲，预计二季度金融业将对GDP产生相同甚至更大的贡献。从部分主要券商公布的初步财务数据来看，二季度金融业对GDP的贡献可能已经进一步扩大了30-50个基点。

　　然而，近期股市回调和两融活动大幅减少可能意味着三季度金融业的贡献将缩小。基于当前趋势，高盛认为三季度券商收入可能会较二季度大幅放缓，但仍将保持在人民币1,500亿元的水平，一季度为1,140亿元。若计入其它相关效应，例如公募基金的资产管理规模受到影响以及银行业缩减放贷规模以支持券商两融业务，三季度金融业的GDP贡献可能会基本持平于一季度，但可能会比二季度低大约30-50基点。

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3 p* X3 i9 d& [* b+ a* v　　一季度金融业对GDP的贡献大幅上升
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' H* T5 n( o9 l5 x) N  _　　　2.财富效应对消费支出的影响股市收益的财富效应
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　　其实这就是居民消费随着资产负债状况改善而增加，在今年上半年看似相当平淡。去年三季度以来直到今年6月初市场触顶期间，股市新增自由流通市值超过人民币15万亿元，但并未看到消费显著增长，然而反腐行动以及总体增长前景疲弱等非相关因素可能起到了抵消作用。中国股市的正财富效应显然较为有限，可能主要归因于中国居民总体较高的储蓄率以及相对较低的股市参与率。由于此前股市上涨吸引了大量新增散户，股票开户数迅速增长，但即便在持有股票仓位的居民当中，股票资产的分布也非常不均衡。股市财富高度集中在富裕居民手中，他们的流动性压力可能较小而且将新增财富用于消费的倾向较低。

　　　3.向房地产需求的溢出效应

　　房地产一直是中国居民投资的一类主要资产，因此与居民财富和消费行为密切相关。虽然可能有居民在作出投资决定时将房地产作为股票的替代品，但股票投资亏损导致的居民财富快速缩水也可能会对房地产需求产生负面的溢出效应，反之亦然。

; w" }5 Q: E- n& A, @0 l% P　　最近在深圳就出现了这种情况。深交所的创业板在此轮股市上涨期间收获最大涨幅，而全国股票账户总数的7%在深圳开立。国家统计局70个大中城市房价数据显示，从去年12月份到今年5月份，深圳的平均房价上涨了10%。虽然供应有限等基本面因素肯定发挥了作用，但房价在相对较短的时间内大幅上涨意味着股市走高可能带来了影响。
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3 R( y- c0 h  ?  _7 `+ K# O　　随着近期股市表现逆转，深圳楼市似乎也已经转向。最新数据显示，伴随着股市下跌，截至7月份第一周房价信心走弱。除了市场信心变化外，一些微观信息也显示房价和成交量增速面临下行压力，同时更多购房者放弃订金以推迟购房。虽然在北京和上海也有此类报道，但在深圳房价追随股市大幅上涨的现象比较极端。从全国来看，该行认为到目前为止股市下跌对购房行为的拖累一直较为有限。实际上，如果股市下跌对居民财富的影响不大，那么甚至可能会看到部分资金从股市重回楼市。

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　　深圳楼市信心追随股市而发生逆转
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　　　4.总体金融状况

' _% y  e  ]7 c  z% l  U　　股市回调和IPO停发以及当前鼓励上市公司回购股票的做法将会缩减可供投资的股权基金。虽然这可能会导致国企改革部分领域的进程延迟，特别是碍了去杠杆的潜在渠道，但对金融状况的冲击可能较为温和，因为股权基金向来都不是可供投资的主要融资渠道，例如，过去12个月非金融企业股权基金融资规模为人民币0.6万亿元，仅为社会融资规模增量的4%。固定收益市场上，一项潜在不利影响是国内形势促使更多资金外流，进而导致系统流动性收紧。不过，到目前为止尚未出现任何此类迹象。由于人民银行发出信号承诺保持外部稳定性，人民币汇率中间价和人民币即期汇率都非常稳定。此外，人民银行一直在积极管理国内流动性状况，过去一周引导7天回购利率下行、向证金公司提供专项资金援助从而为股市提供支持。IPO暂停甚至可以略微降低发行前资金冻结导致的暂时的流动性紧张风险。
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. j/ V) ]+ i. M' |5 N$ d9 ]0 K　　总体而言，高盛预计人民银行可能会采取更为宽松的流动性立场从而缓解金融业GDP和消费所受冲击带来的宏观下行风险。
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' p8 {) Z$ W: L( i9 O　　　5.信心和不确定性效应

  o  ?& m8 q5 J　　最后但同样重要的一点是，市场暴跌也对投资者信心产生了冲击，并可能促使大额消费或企业投资陷入观望状态。A股大跌以及H股回调后，其它资产价格也产生了剧烈反应，意味着投资者面临的不确定性上升。政府突然采取干预措施防止市场下跌的举动可能进一步加剧了投资者面临的不确定性。此类冲击会迅速产生作用、但其影响持续时间短暂，而且主要集中在最初冲击后2-3个月内，也就是说在中国的情况下可能主要集中体现在三季度数据中，并在随后逐步发生逆转。当前冲击的规模看似庞大，至少从股市角度来看是这样，但国有企业在经济中的重要地位或许会缓解实体经济所受影响。基于对其它国家的研究，预计影响将集中在三季度、影响幅度有限，可能远低于1个百分点、而且持续时间短暂，四季度即可部分反弹。

　　高盛指出，汇总各种渠道的影响，假设股市维持在低位徘徊，预计未来12个月左右相对于二季度而言GDP所受总体冲击约为40-70个基点，在非常悲观的财富效应假设下为80-100个基点，但如果参照点为去年三季度、市场涨跌周期开始之前，影响仍将为幅度较小的负值，因为股市及其相关活动仍可能会保持在上涨行情最初开始之前的水平以上。此外，倘若市场进一步大幅反弹，则预期中的影响也将会更小

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