股市在飙升150%后回落30%其实没必要引发如此大的担忧，那么为什么中国政府已经进入了恐慌模式？多数分析师认为，虽然中国的实体经济正在放缓，但并没有崩盘。股市在中国经济中的融资领域所扮演的角色是有限的，与此同时，中国家庭投向股市的资金还不足资产的10%。$ u5 V0 {1 u0 ^+ [3 ^# P- _* E E
8 @! u' v4 h8 \( s$ S: I 许多人此前出现了类似2007年底美国股市刚刚触及最高水平后的那种相对乐观情绪，而那一次的情况是美国经济衰退已经开始。
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. Q* k) P+ z! _# S* h 如果中国的决策者对于经济抱有足够的信心，那么他们可能选择容忍市场下跌以给投资者带来一次宝贵的教训。因此，投资者应把此次救市看作中国经济增长正朝不利方向发展的信号。8 Q8 i; l. C5 w3 C T0 z
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中国经济无疑已经出现了一些走软迹象。6月份汽车销量下滑3%；虽然房地产交易活动回升，但基本只限于最大的几个城市；生产者价格指数(PPI)已经连续三年下降，虽然许多人认为这只是全球大宗商品价格下跌造成的，但也能够反映出结构性产能过剩以及工业领域疲软等问题。
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制造业活动目前位于萎缩区域，其中就业分类指数表现疲软。预计第二季度经济增幅将持平于第一季度的7%，但消费者信心的表现要比7%的经济增速所应体现出来的水平要弱很多。6 T6 O( @+ M; v2 y
% h6 \: f! N T 此外，很多分析人士已经认为中国经济增速低于这一水平。据花旗集团(Citigroup)称，第一季度实际同比增速为4.6%；而据世界大型企业研究会(Conference Board)的经济学家称，第一季度实际同比增长为4%。因此，中国经济决策者可能担心股市会波及已经疲弱的中国经济。
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/ a# M, {" }' ] 在这方面，显而易见的威胁是股票融资盘的平仓，大部分股票融资盘是在过去一年建仓的。在6月份的高点，证券公司场内融资余额触及人民币2.27万亿元（3,650亿美元）。截至上周四，这一融资余额收缩了37%。7 `% x0 \, ^, b+ O2 P
; f% h. L0 e& c5 v' Q2 S, t B 股票融资余额似乎并不大。中国社会融资总规模为人民币136万亿元。但股票融资余额也可被视为2008年开始建立的债务“圣代”顶上的樱桃。如果圣代融化，将变得很麻烦，特别是如果给金融系统其他领域带来压力。4 ~- Z0 u' q0 N: u$ k) R; l
; @( u, S' U `( S' H 场外配资余额则需另当别论。据龙洲经讯(GaveKal Economics)的白安儒(Andrew Batson)称，企业用价值人民币2万亿元的股票做抵押申请了贷款。其中一些贷款毫无疑问最终流回了股市。3 o9 W) o1 u# `" D3 ]
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中国全力救市背后还有非经济原因。精英层在政府的鼓励下投资股市，如果政府任由他们走上一条毁灭性的道路，将攸关政府的信誉。这些富有的投资者还可能是最强烈要求监管部门采取激进措施的人。$ @# k2 _0 w9 H1 B! T5 J7 c" g
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尽管政府目前为止采取的措施力度已非同寻常，但政府并未弹尽粮绝。央行若进行“全力以赴”式的资产购买，则将意味着对中国领导人来说围绕实体经济的担忧上升至生死攸关的程度。1 n) |9 E: e3 Z V! w& [9 L
: P1 H. J% X! x3 s: { 这种情况尚未出现。鉴于当前的形势，不应该排除这种可能性。
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