经济下行逼近底线 中国央行出手上演史上最强降准

新闻来源: 华尔街见闻   中国央行网站今日宣布, 自2015年4月20日起，下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。
9 C  d6 [7 l6 _　　此外, 为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平。

& s) x' D# I, v8 e: `- P  ]　　对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点。

0 r* U) C" \) z% z9 m4 A0 l/ R　　对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

& n$ u$ n1 `5 q- N4 U5 p- Q! D  {7 e  ?　　“此次降准可以堪称史上最强，总体来说，时间上如期而至，但力度跌破市场眼镜。”中信证券固定收益研究主管兼首席分析师邓海清称。

( E( C6 ]. j) ~　　国务院总理李克强本周在经济形势专家座谈会上表示，中国经济下行压力仍在上升，中国需为面对更大的经济困境做好准备。需要加大定向调控力度，守住稳增长、保就业、促改革的基本盘。
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　　中国央行行长周小川昨天也表态称，货币政策有宽松的空间。他在华盛顿出席国际货币基金组织会议期间接受彭博新闻社采访时表示：“我们存款准备金率也有空间，我们的利率也没到零，空间肯定是有的，但需要仔细调整，不是说有空间就一定要用或者是用足。”
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　　经济下行逼近底线 基础货币投放方式改变
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, X, R) z2 `. K9 Z　　受房地产下滑、工厂产能过剩和地方债务问题拖累，中国一季度GDP增速放缓至7%，创六年新低，重回2009年金融危机后的水平。

$ f; ?* x+ C9 n  B　　邓海清认为，此次大力度降准的动因是显而易见的，一是一季度宏观经济数据黯淡，经济下行幅度逼近政府底线引起决策层一定程度的恐慌，总理宏观经济政策基调从“保定力"让位于“保增长"；二是万亿地方政府债务置换箭在弦上，如果没有央行流动性配套支持措施，利率债和货币市场利率预计存在失控风险。

$ Y* O% R3 W  O, A) H8 d# J　　此外，3月末广义货币供应量M2增长11.6%，比去年同期低0.5个百分点。M2增速回落主要原因是外汇占款同比明显少增。一季度外汇占款余额为26.82万亿元人民币，一季度减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。
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2 I( g2 C; K. r8 |1 {+ O3 H　　“由于央行已基本退出对外汇市场的常态式干预，外汇占款已经不是一个投放长期流动性的来源，因此必须使用其它流动性投放渠道和工具”，中国人民银行研究局首席经济学家马骏解释道。他表示，在这个背景之下，有必要通过降准来提高货币乘数，并配合其它货币政策工具，来保持广义货币的合理增速和适度的流动性水平，保证贷款和社会融资规模的平稳增长。
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! l9 [" c) O2 C# I- I+ ~　　“值得注意的是，当前央行投放基础货币的方式已经发生重要变化，在外汇占款负增长的趋势中，央行不主动投放流动性，流动性就会自发开始收紧”，平安证券固定收益团队表示。

　　央行研究局局长陆磊也解释，为稳定基础货币投放，保持M2平稳适度增长，在4月下调金融机构存款准备金率是合适的。

　　“季节性因素也是这次央行降准的考量之一。宏观经济条件的变化也要求央行通过预调微调来维持稳健的货币政策, 保持政策的松紧适度，起到稳增长的作用”，马骏表示。

1 D3 S7 k  r. C, Y2 I7 }" h　　“4-5月份是季节性财政存款回笼期，对流动性的回收程度可能达到七千亿至一万亿，央行此次大幅降准1个百分点，而不是以往的0.5个百分点，很可能是考虑到这一季节性的流动性冲击”，平安证券固定收益团队称。

　　　　释放流动性破万亿 堪称史上最强
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　　这是继2月份降准后，央行再度使用普降加定降的组合。

　　此次降准释放的流动性规模约1.5万亿——民生证券测算，“一般性存款余额110万亿，下调1个百分点的准备金率释放的流动性至少在1万亿以上，考虑额外多降的部分，释放流动性规模约1.5万亿。”
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  X" A7 Y! t) X  a　　光大证券首席宏观分析师徐高也坦言降准幅度超出预期，“总共释放约1.3万亿的流动性。”而华泰证券任泽平和海通证券宏观分析师姜超的估算都在1.2万亿左右。
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　　邓海清则把此次降准比作史上最强，力度跌破市场眼镜。“从降准的差别化政策力度来看，涉农机构和政策性银行是最大收益者，政策导向依然保持了去年的定向降准原则，此次是总量降准叠加定向降准来实施。”
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* Y. I- _) ~! s" [2 C　　降准降息纷沓至来？

) f( L2 J) X2 ?" M) k/ f& l　　“降息将很快出现，而且降息的空间比降准更大”，民生证券预测，因降准主要针对银行间利率，降息对降低实体利率更有效。“预计未来还有一次0.5个百分点的准备金率下调空间。但具体次数还需看实体经济具体的运行状况。此外，为了支持地方基建托底和落实李总理对保障房建设的要求，预计再贷款也渐行渐近。”
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　　姜超认为，潜在降息空间至少4次以上，预测未来随时可能再次降息。因当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，利率非降不可。

, C- o5 g5 |  X; W! K* J　　　　货币宽松延续 股债双牛依然可期

　　关于降准对未来货币市场及债券市场影响。民生证券认为，稳增长跟进则经济企稳概率大，利差空间显著，海外宽松不止，人民币汇率无忧。资产重陪与货币宽松趋势延续，股债双牛继续。
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# m- I$ d* Y$ @& ]5 V# E　　“当前居民财富正从存款，房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，金融大时代已经来临，而股债双牛依然可期”，姜超说。
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* ^  q% P6 B# b/ d, A5 T% a　　“继续利好股市等风险资产，维持高风险偏好，但情绪波动和震幅将加大。利率债或有机会，但仍偏谨慎，利好信用”，华泰证券宏观团队认为。

　　但也有分析师提醒，管理层终究会真正出手打击杠杆，4500附近及以上开始逐步减仓。“如果周一开始连续下跌，建议保持仓位，转向小票和主题，因为跌不深，大概率震荡。如果下周继续搞权重上涨，建议4500附近及以上开始逐步减仓”，华泰证券首席策略分析师徐彪说

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